Czy Tether buduje 'Fed kryptowalut' z rezerwami o wielkości suwerennej?

Najnowszy raport rezerw Tethera ujawnia emitenta stablecoinów działającego na skalę zazwyczaj zarezerwowaną dla państw.

Według poświadczenia za II kwartał 2025 roku od BDO, firma posiada aktywa o wartości 162,57 miliarda dolarów, przewyższając zobowiązania wynoszące 157,11 miliarda dolarów, co daje nadwyżkę w wysokości 5,46 miliarda dolarów. Ta poduszka, przekraczająca kwotę potrzebną do wykupu wszystkich tokenów, jest rzadkością na rynku stablecoinów — i prawie niespotykana w kryptowalutach.

Najnowsze dane z Messari podkreślają skalę Tethera: z 127 miliardami dolarów w amerykańskich obligacjach skarbowych, posiada on obecnie więcej niż Korea Południowa, Niemcy i ZEA, plasując się na 18. miejscu wśród największych posiadaczy amerykańskiego długu publicznego na świecie.

Tether jest jedynym prywatnym podmiotem w tej lidze, pozycjonowanym między Arabią Saudyjską a kilkoma krajami G20.

Bilans przypominający bank centralny

Porównując, rezerwy Tethera i bilans Rezerwy Federalnej mają zaskakująco podobną strukturę — pomimo 40-krotnej różnicy w wielkości.

KATEGORIA	TETHER	REZERWA FEDERALNA
Aktywa ogółem	162,6 mld USD	6,64 bln USD
Główne aktywa	105,5 mld USD w obligacjach skarbowych USA	4,77 bln USD w obligacjach skarbowych USA i agencyjnych MBS
Aktywa alternatywne	8,9 mld USD w Bitcoin, 8,7 mld USD w złocie	Brak
Inne inwestycje	4,8 mld USD inne, 10,1 mld USD zabezpieczone pożyczki	2,4 bln USD pożyczki, instrumenty, inne
Gotówka i instrumenty krótkoterminowe	16,3 mld USD w reverse repo, 6,3 mld USD w funduszach rynku pieniężnego	~ 0,3 bln USD w reverse repo
Kapitał własny/Nadwyżka	5,47 mld USD (3,4% aktywów)	Nie dotyczy (Fed przekazuje nadwyżki do Skarbu Państwa)

• Obligacje skarbowe USA stanowią podstawę dla obu — 105,5 miliarda dolarów dla Tethera, 4,77 biliona dolarów dla Fedu.
  
• Krótkoterminowe instrumenty płynnościowe, takie jak reverse repo i fundusze rynku pieniężnego, pełnią podobną rolę stabilizującą.
  
• Różnica tkwi w dywersyfikacji: Tether utrzymuje 8,9 miliarda dolarów w Bitcoin i 8,7 miliarda dolarów w złocie — mieszankę aktywów cyfrowych i twardych, której nie posiada żaden główny bank centralny.

Na pierwszy rzut oka porównywanie nadwyżki Tethera z zasobami Rezerwy Federalnej może wydawać się naciągane — bilans Fedu jest znacznie większy. Ale analogia działa, ponieważ oba podmioty działają według fundamentalnie różnych zasad.

Fed nie utrzymuje nadwyżki: wszelkie uzyskane dochody netto są przekazywane do Skarbu Państwa USA, więc nie buduje bufora kapitałowego. Tether tak — a te 5,47 miliarda dolarów stanowi około 3,4% jego całkowitych aktywów, silniejszą pozycję kapitałową niż wiele banków utrzymuje zgodnie ze standardami kapitałowymi Bazylei III. 

Tether wypłacił również 7,357 miliarda dolarów w dywidendach w pierwszej połowie roku — kwota wypłaty podkreśla zarówno jego rentowność, jak i skalę działalności.

Dla rynku stablecoinów jest to bezprecedensowe. Dla porównania, rezerwy USDC Circle — 55,7 miliarda dolarów na dzień 7 sierpnia — są skonstruowane tak, aby niemal jeden do jednego dopasować aktywa do zobowiązań. Circle Reserve Fund, zarządzany przez BlackRock, utrzymuje około 60% w umowach repo skarbowych USA i 39% w długu skarbowym USA, pozostawiając jedynie skromny bufor kapitałowy w porównaniu z poduszką Tethera o rozmiarach suwerennych.

To dokładnie ten rodzaj zabezpieczenia monetarnego, do którego dążą banki centralne, aby absorbować wstrząsy bez destabilizacji swojej waluty — pozycjonując Tethera jako centralną izbę rozliczeniową płynności dolarowej w kryptowalutach.

Przeniesienie do Salwadoru i postawa regulacyjna

W styczniu 2025 roku Tether przeniósł swoją siedzibę z Brytyjskich Wysp Dziewiczych do Salwadoru — jedynego kraju, który przyjął Bitcoin jako prawny środek płatniczy — po uzyskaniu licencji Dostawcy Usług Aktywów Cyfrowych (DASP). Nadal utrzymuje rejestrację jako Money Services Business (MSB) w amerykańskiej Sieci Zwalczania Przestępstw Finansowych (FinCEN), zobowiązując się do przestrzegania zasad przeciwdziałania praniu pieniędzy (AML) i finansowaniu terroryzmu (CTF), w tym składania Raportów o Podejrzanej Działalności (SAR) i Raportów o Transakcjach Walutowych (CTR).

Ta podwójna postawa — działanie z jurysdykcji przyjaznej Bitcoinowi przy jednoczesnym utrzymywaniu amerykańskich kanałów zgodności — pokazuje pozycjonowanie Tethera na przecięciu regulacji przyjaznych kryptowalutom i globalnego nadzoru finansowego.

Dlaczego ma to znaczenie dla stablecoinów

Jeśli Tether jest "krypto Fedem", jego nadwyżka jest najbliższym odpowiednikiem siatki bezpieczeństwa polityki monetarnej na rynku stablecoinów. Pozwala to Tetherowi absorbować wstrząsy bez natychmiastowego sięgania po rezerwy i daje firmie siłę ognia do inwestowania w infrastrukturę, strategiczne partnerstwa, a nawet sektory niekryptowalutowe bez zagrażania gwarancjom wykupu.

W tradycyjnych finansach banki centralne istnieją, aby zabezpieczać płynność i utrzymywać zaufanie. W kryptowalutach Tether robi obie te rzeczy — prywatnie, na dużą skalę i z mieszanką aktywów bardziej zdywersyfikowaną niż większość skarbów państwowych. Większym pytaniem jest, czy ten model stanie się szablonem dla następnej generacji stablecoinów, czy też Tether pozostanie wyjątkiem, który zbudował Fed kryptowalut, zanim ktokolwiek inny mógł to zrobić.