Grudniowe protokoły FOMC pokazują, dlaczego Fed uważa, że spokojne rynki wciąż mogą stać się niestabilne

Protokół z grudniowego posiedzenia Rezerwy Federalnej w sprawie polityki pieniężnej z grudnia 2025 r. pokazuje, że urzędnicy zwracają szczególną uwagę na ryzyko, które rzadko trafia na pierwsze strony gazet, ale może szybko wstrząsnąć rynkami: czy system finansowy może po cichu wyczerpać gotówkę, nawet jeśli stopy procentowe prawie się nie zmienią.

Opublikowany 30 grudnia protokół z posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku z 9–10 grudnia sugeruje, że decydenci byli ogólnie zadowoleni z sytuacji gospodarczej. Inwestorzy, jak zaznaczono w protokole, w dużej mierze spodziewali się na tym posiedzeniu obniżki stóp o ćwierć punktu procentowego i przewidywali dalsze obniżki w 2026 r., a oczekiwania dotyczące stóp niewiele się zmieniły w okresie między posiedzeniami.

Ale dyskusja wykroczyła daleko poza stopę polityki pieniężnej. Protokół wielokrotnie podkreśla oznaki, że krótkoterminowe rynki finansowania — gdzie banki i firmy finansowe pożyczają i pożyczają gotówkę na noc w celu ułatwienia codziennych transakcji — stawały się coraz bardziej napięte.

W centrum tego niepokoju znajduje się poziom gotówki, znany jako rezerwy, w systemie bankowym. Protokół stwierdza, że rezerwy spadły do poziomów, które Fed uważa za „wystarczające". Chociaż brzmi to uspokajająco, urzędnicy opisali tę strefę jako taką, w której warunki mogą stać się bardziej wrażliwe: niewielkie wahania popytu mogą podnieść koszty pożyczek overnight i nadwyrężyć płynność.

Zgłoszono kilka sygnałów ostrzegawczych. Protokół przytacza podwyższone i niestabilne stawki repo overnight, rosnące różnice między stopami rynkowymi a stopami administrowanymi przez Fed oraz zwiększone poleganie na stałych operacjach repo Fed.

Kilku uczestników zauważyło, że niektóre z tych nacisków wydawały się narastać szybciej niż podczas redukcji bilansu Fed w latach 2017–19, co stanowi porównanie podkreślające, jak szybko warunki finansowania mogą się pogorszyć.

Czynniki sezonowe zwiększyły obawy. Prognozy personelu wskazywały, że presja pod koniec roku, zmiany pod koniec stycznia, a zwłaszcza duży wiosenny napływ związany z płatnościami podatkowymi wpływającymi na konto Skarbu Państwa w Fed mogą gwałtownie wyczerpać rezerwy. Bez działania, jak sugeruje protokół, rezerwy mogą spaść poniżej komfortowych poziomów, zwiększając tym samym ryzyko zakłóceń na rynkach overnight.

Aby zaradzić temu ryzyku, uczestnicy omawiali rozpoczęcie zakupów krótkoterminowych papierów wartościowych Skarbu Państwa w celu utrzymania wystarczających rezerw w czasie. Protokół podkreśla, że te zakupy mają na celu wspieranie kontroli stóp procentowych i płynnego funkcjonowania rynku, a nie zmianę kierunku polityki pieniężnej. Respondenci ankiety cytowani w protokole spodziewali się, że zakupy wyniosą około 220 miliardów dolarów w pierwszym roku.

Protokół pokazuje również, że urzędnicy dążą do zwiększenia skuteczności stałego instrumentu repo Fed — zabezpieczenia zaprojektowanego w celu zapewnienia płynności w okresach napięć. Uczestnicy omawiali usunięcie ogólnego limitu wykorzystania narzędzia i wyjaśnienie komunikacji, aby uczestnicy rynku postrzegali go jako normalną część ram operacyjnych Fed, a nie sygnał ostatniej deski ratunku.

Rynki koncentrują się obecnie na następnej decyzji dotyczącej polityki pieniężnej. Docelowy przedział stopy funduszy federalnych wynosi obecnie od 3,50% do 3,75%, a kolejne posiedzenie FOMC zaplanowano na 27–28 stycznia 2026 r. Na dzień 1 stycznia narzędzie FedWatch grupy CME Group wykazało, że inwestorzy przypisują 85,1% prawdopodobieństwa utrzymaniu stóp przez Fed na niezmienionym poziomie, w porównaniu z 14,9% szansami na obniżkę o ćwierć punktu do przedziału 3,25%–3,50%.

Źródło: https://www.coindesk.com/policy/2026/01/01/december-fomc-minutes-show-the-fed-is-worried-short-term-funding-could-seize-up