De 6000 puntos a dos "circuit breakers": ¿Cómo detuvo un misil en Medio Oriente el mito de los semiconductores de Corea del Sur?

Autor: David, Deep Tide TechFlow

Mientras el conflicto entre EE.UU. e Irán continúa, los mercados de capital globales comienzan a entrar en pánico, con el mercado de valores de Corea del Sur teniendo un desempeño particularmente pobre.

El 3 de marzo, el índice KOSPI de Corea del Sur cayó un 7,24%, activando restricciones de operación. Samsung Electronics cayó casi un 10%, y SK Hynix cayó un 11,5%.

Hoy, 4 de marzo, el KOSPI cayó más del 8% intradía, activando otro circuit breaker y deteniendo las operaciones durante 20 minutos. Cerró con una caída de aproximadamente un 6% en 5440 puntos. Samsung cayó otro 5,1%, y SK Hynix cayó otro 3,9%.

En dos días de operación, con dos circuit breakers activados, el mercado de valores de Corea del Sur se desplomó de 6244 a 5440, una caída de casi un 13%. Esto se considera la peor caída consecutiva desde 2008.

Solo una semana antes, el 25 de febrero, el índice KOSPI superó los 6.000 puntos, y la capitalización de mercado total del mercado de valores de Corea del Sur aumentó a $3,76 billones, más que Francia, clasificándose noveno en el mundo; Samsung y SK Hynix siguen siendo las acciones más recomendadas por varios bloggers de inversión.

Medio Oriente está en guerra, y el mundo está cayendo, pero ¿por qué Corea del Sur está cayendo más?

Comprar acciones coreanas, comprar almacenamiento

El mercado alcista en el mercado de valores de Corea del Sur durante el último año es esencialmente la historia de dos empresas.

El entrenamiento de IA global requiere GPU, que a su vez requieren un tipo de memoria de alto ancho de banda llamada HBM. Esta tecnología tiene barreras de producción extremadamente altas, y solo tres empresas en el mundo pueden producirla en masa: SK Hynix, Samsung y Micron.

Solo SK Hynix capturó más de la mitad de la participación de mercado, mientras que Samsung representó aproximadamente el 30%. Juntas, estas dos empresas coreanas controlaron más del 80% de la capacidad de producción del mercado global de HBM.

Nvidia es su mayor cliente. Cada chip de memoria H100 y cada B200 enviado requiere memoria coreana. En 2025, los ingresos trimestrales de Nvidia alcanzaron los $68,1 mil millones, una porción significativa de los cuales finalmente fluyó a los bolsillos de SK Hynix y Samsung.

Esto se refleja en los precios de las acciones: en 2025, SK Hynix subió un 274%, y Samsung un 125%. Todo el índice KOSPI subió un 75,6%, con casi la mitad del aumento proveniente de estas dos acciones.

Cuando compras acciones del mercado de valores de Corea del Sur, esencialmente estás comprando chips de memoria.

Este año es aún más dramático. En los primeros 20 días de febrero, las exportaciones de chips de Corea del Sur aumentaron un 134% interanual a $15,1 mil millones, representando más de un tercio de las exportaciones totales. Goldman Sachs predice que las ganancias del mercado de valores de Corea del Sur crecerán un 120% para 2026, con 88 puntos porcentuales provenientes del hardware tecnológico.

En otras palabras, si eliminas el sector de chips, el crecimiento del mercado de valores de Corea del Sur es insignificante.

El KOSPI tardó 34 días en subir de 5000 a 6000 puntos. Durante esos 34 días, Nomura Securities elevó su precio objetivo a 8000, JPMorgan Chase a 7500, y Goldman Sachs a 6400. Detrás de cada uno de estos números se encuentra la misma suposición:

No hay límite para los requisitos de poder de computación de la IA, por lo que no hay límite para la industria de chips en Corea del Sur.

Con el estrecho cerrado, ¿de dónde viene la electricidad?

Sin embargo, fabricar chips requiere electricidad.

¿De dónde obtiene Corea del Sur su electricidad? El gas natural y el carbón representan aproximadamente el 27% cada uno, mientras que la energía nuclear representa el 30%. Corea del Sur no produce su propio gas natural y carbón; depende completamente de las importaciones. Corea del Sur es el tercer mayor importador de gas natural licuado del mundo, después de China y Japón.

El 28 de febrero, EE.UU. e Israel lanzaron un ataque aéreo conjunto contra Irán. Tras la confirmación de la muerte de Jamenei, Irán anunció inmediatamente el cierre del Estrecho de Ormuz.

Este estrecho tiene 33 kilómetros de ancho en su punto más estrecho, y aproximadamente una quinta parte del petróleo mundial y una gran cantidad de gas natural licuado pasan por él. Qatar, uno de los mayores exportadores de gas natural licuado del mundo y una importante fuente de gas para Corea del Sur, depende de este estrecho para que sus barcos salgan del puerto.

Cuando el Estrecho de Taiwán está cerrado, los precios del petróleo suben primero, seguidos por los precios del gas natural; el mercado energético global siempre ha estado interconectado.

La información pública muestra que los precios del gas natural en Europa han subido casi un 50%, y en Asia casi un 40%. Qatar Energy, un importante proveedor, suspendió la producción de GNL después de que sus instalaciones de gas natural licuado (GNL) fueran atacadas.

Imagen: Los datos de seguimiento de barcos muestran que el número de barcos que pasan por el Estrecho de Ormuz disminuyó significativamente el 1 de marzo, hora local. | Fuente de la imagen: SearchShip.com

Los chips de Samsung y SK Hynix no aparecen de la nada. Desde la oblea hasta el empaquetado, un chip HBM pasa por miles de procesos, cada uno consumiendo electricidad. La fabricación de semiconductores es una de las industrias más intensivas en energía del mundo.

En teoría, una cadena se ve así:

Nvidia hizo un pedido, SK Hynix comenzó la producción, la fábrica necesita electricidad, la generación de energía necesita gas natural, y el gas natural necesita cruzar el Estrecho de Ormuz, que ahora está cerrado.

Corea del Sur cerró sus mercados el 1 de marzo, coincidiendo con su feriado del Día de la Mujer. Mientras otros mercados estaban dominados por el pánico durante el fin de semana, los inversores surcoreanos solo podían observar impotentes.

En la apertura del martes, tres días de pánico se fusionaron en una sola vela bajista. Samsung cayó casi un 10%, y SK Hynix cayó un 11,5%. El aumento de los precios del gas requiere el aumento de los precios de la electricidad, erosionando los márgenes de ganancia de los chips y poniendo en peligro las tasas de operación de las fábricas.

El miércoles vio movimientos aún más duros. Irán pasó de las amenazas a las acciones, comenzando a interrumpir realmente el transporte marítimo en el Estrecho de Ormuz. El crudo Brent superó los $82, y los precios del gas natural también se dispararon. Las acciones de Samsung cayeron casi un 15% en dos días, y las acciones de SK Hynix cayeron un 15%.

Sin embargo, en la misma bolsa de valores de Corea del Sur, Hanwha Aerospace subió casi un 20% el 3 de marzo, mientras que LIG NEX1 subió un 30% y alcanzó su límite diario.

Estas dos empresas, la primera fabrica aviones de combate y motores de misiles, y la segunda fabrica sistemas de defensa aérea y armas de precisión guiada. Con Medio Oriente en conflicto, el mundo entero necesita reponer sus existencias.

Por un lado, la fabricación de chips está disminuyendo, mientras que por el otro lado, la fabricación de misiles está aumentando.

¿Ha desaparecido el descuento coreano?

El mercado de valores de Corea del Sur tiene un apodo: "Descuento Coreano".

Esto significa que la misma empresa es más barata para cotizar en Corea del Sur que en EE.UU. o Japón. Samsung Electronics y TSMC son ambos gigantes de chips con rentabilidad similar, pero la relación precio-valor en libros de TSMC ha sido consistentemente dos o tres veces la de Samsung.

Puedes pensar en ello como el mismo plato siendo más barato en Seúl que en Nueva York.

¿Por qué? Porque casi todas las principales empresas de Corea del Sur están controladas por familias chaeboles. Samsung, Hyundai, SK y LG: las familias fundadoras usan una estructura de participación cruzada en forma de pirámide para controlar todo el grupo con un pequeño número de acciones.

Ganaron dinero pero no distribuyeron dividendos, no cancelaron acciones de tesorería, y la junta directiva estaba llena de su propia gente; los directores independientes no habían emitido un solo voto en contra en cinco años. Los inversores extranjeros echaron un vistazo y sintieron que invertir su dinero solo sería trabajar para otra persona, así que se rindieron.

¿Cuánto tiempo ha durado este descuento? En la última década, el S&P 500 ha subido un 179%, el Nikkei un 155%, India un 255%, e incluso Brasil un 167%.

KOSPI solo subió un 35%.

En 2025, el nuevo presidente Lee Jae-myung asumirá el cargo, reformará el Código Comercial, forzará el pago de dividendos y ordenará la cancelación de acciones de tesorería. Volará personalmente a la Bolsa de Valores de Nueva York para decirle a Wall Street que el descuento coreano se convertirá en la prima coreana.

Mientras tanto, la IA ha reescrito completamente la lógica de valoración de Samsung y SK Hynix. Con estos dos eventos colisionando, el capital extranjero se derramó, y el KOSPI subió un 75,6% en un año, clasificándose primero a nivel mundial.

Más de 20 años de depreciación parecen haberse borrado en solo un año.

Sin embargo, las fuertes caídas durante los últimos dos días han revelado otro problema: los descuentos anteriores se debían a la mala gobernanza corporativa de las empresas cotizadas de Corea del Sur, y la gobernanza está mejorando de hecho.

Pero hay otra capa de descuento, oculta aún más profundamente en el interior.

En Corea del Sur, dos acciones representan la mitad de las ganancias del mercado de valores, la generación de electricidad depende del gas natural y el carbón importados, y todo el mercado está apostando por una industria.

Cuando algo sale mal en el mundo fuera de esta industria, desencadena una serie de circuit breakers. Las vulnerabilidades inherentes en la geografía y la estructura industrial de Corea del Sur son difíciles de cambiar simplemente enmendando la ley comercial.

El capital extranjero se retira, los inversores minoristas toman el control.

El 27 de febrero, los inversores extranjeros vendieron neto 6,8 billones de wones en el mercado de Corea del Sur, estableciendo un nuevo récord en un solo día. El 3 de marzo, vendieron otros 5,1 billones de wones. En total, casi 12 billones de wones (equivalente a US$8,5 mil millones) se perdieron en menos de dos días: la mitad del flujo de entrada durante seis semanas.

El sentimiento de los inversores extranjeros hacia los mercados emergentes siempre ha sido condicional. Cuando las condiciones son favorables, te llaman el núcleo de la cadena de suministro de IA global; cuando las condiciones cambian, te conviertes en el componente más líquido y más fácil de vender en su cartera.

El mercado de valores de Corea del Sur es altamente activo con grandes volúmenes de operación, y precisamente porque es fácil de vender, es la primera acción en venderse.

Entonces, ¿quién tomará el control?

El 3 de marzo, los inversores minoristas realizaron compras netas de 5,8 billones de wones, lo que indica que mientras el capital extranjero huía, los surcoreanos comunes estaban entrando. Alguien en el Foro de Seúl comentó que la caída del precio de Samsung a este nivel era una ocurrencia de una vez en una década.

El precio de las acciones cayó otro 6% al día siguiente, y en un momento durante el día, cayó un 8%, activando un circuit breaker. Aquellos que entraron el 3 de marzo sufrieron más pérdidas en 24 horas. El 4 de marzo, los inversores minoristas continuaron comprando en la caída, pero ya no podían soportar la presión de venta de los inversores extranjeros.

La última vez que los inversores minoristas de Corea del Sur se dedicaron a la pesca de fondo a gran escala fue en agosto de 2024 cuando colapsó el carry trade del yen. Compraron en el momento adecuado, recuperando sus pérdidas en un mes. Si pueden tener éxito esta vez puede depender de una variable completamente fuera de su control:

¿Cuándo se reabrirá el Estrecho de Ormuz?

Las emociones son más importantes que los hechos

El KOSPI tardó 34 días en pasar de 5.000 a 6.000, y dos días en caer de 6.000 a 5.440.

Dos circuit breakers en dos días.

La cadena energética es real; por ejemplo, el gas natural necesita cruzar el Estrecho de Ormuz, y los semiconductores dependen de la electricidad generada a partir del gas natural.

Pero una caída del 13% en dos días ya no es indicativa de una caída en el precio del gas natural. Un mercado donde el 75% de las ganancias están respaldadas por solo dos acciones significa que todos se están amontonando en la misma dirección, dejando solo una salida limitada.

Después de un aumento significativo de precio, sobreviene el pánico; quien corra más rápido sobrevive.

SK Hynix muy probablemente rebotará. La demanda de poder de computación de IA es real, la escasez de HBM es real, y los pedidos de Nvidia para el próximo trimestre no desaparecerán solo por la guerra en Medio Oriente.

Pero estos últimos dos días le han enseñado a todos una cosa: el rebote fue impulsado por los fundamentos, mientras que la caída fue impulsada por el sentimiento. Los fundamentos se mueven lentamente, mientras que el sentimiento se mueve rápidamente. Una ganancia de 34 días puede borrarse en solo dos días.

Todos los que compran acciones de Corea del Sur sienten que están comprando los beneficios de los chips de IA.

Pero para Corea del Sur, los chips se cultivan en una economía que depende del gas natural importado para la generación de energía, se venden a un cliente que puede imponer aranceles en cualquier momento, y al lado de un vecino con armas nucleares.

Todos los informes de investigación te dirán cuánto vale una acción.

Ningún informe de investigación te dirá qué sucederá en el mundo mientras la mantengas.

Lectura relacionada:

Momento de operación: el conflicto de Medio Oriente se desborda en los mercados de valores de Asia-Pacífico; el mercado cripto busca dirección en medio de la volatilidad.

¿Auge del mercado de valores, mercado cripto lento y constante? Las apuestas all-in de los surcoreanos nunca parecen enfriarse.