Caos en el terreno de la tesorería Bitcoin: Rebeliones, ventas masivas y un gran monopolio

Para las más de 200 empresas que invirtieron aproximadamente $100 mil millones en Bitcoin el año pasado, el esquema parecía algo seguro.

A medida que el precio de Bitcoin continuaba subiendo, las empresas que mantenían el activo digital en su balance podían emitir más acciones para obtener capital y comprar aún más Bitcoin. Muchas también recurrieron a deuda de bajo interés para ayudarles a adquirir el activo en alza.

Algunas de estas empresas, respaldadas por el precio en alza de Bitcoin, estaban ganando tanto dinero que Michael Saylor de Strategy una vez llamó al esquema el "glitch de dinero infinito".

Ahora, todo eso ha cambiado. ¿La razón?

Bitcoin dejó de subir.

"El espacio de tesorería de Bitcoin se está deshaciendo debido a la falta de demanda de los inversores por acciones en empresas de tesorería de Bitcoin y altcoin", dijo Dom Kwok, ex analista de Goldman Sachs y cofundador de la aplicación para desarrolladores EasyA, a DL News.

Justo esta semana, una tesorería aprobó la venta de sus 7,500 Bitcoin —con un valor de alrededor de $503 millones— para recomprar sus propias acciones y respaldar el precio de sus acciones, mientras que otra ha recibido una carta de accionistas exigiendo que toda su junta directiva renuncie.

El resto del sector pinta un panorama igualmente sombrío.

Muchas de estas empresas ahora tienen miles de millones en pérdidas no realizadas, ya que el precio de Bitcoin ha caído casi un 50% desde su máximo de octubre de 2025.

Apenas dos de las 193 empresas públicas que mantienen Bitcoin en sus arcas corporativas compraron Bitcoin en la última semana.

De hecho, el espacio de tesorerías de Bitcoin está en ruinas.

Esas empresas ahora mantienen Bitcoin por un valor de aproximadamente $72 mil millones, aproximadamente la mitad de su valor máximo, según BitcoinTreasuries.net.

¿Qué sucedió?

'Incendio forestal'

El modelo de tesorería siempre ha sido frágil.

"Este es un resultado muy esperado", dijo James Check, analista de Bitcoin, a DL News. "Continuará, el incendio forestal eliminará mucho del fraude y las malas ideas".

Aunque las empresas apostaban a que los inversores optarían por mantener acciones con exposición a activos digitales en lugar del activo subyacente a veces engorroso, las competencias cripto de los inversores han evolucionado desde entonces, dijo Kwok.

"La mayoría de los inversores ahora son lo suficientemente sofisticados como para comprar los tokens subyacentes, por lo que las empresas de tesorería que simplemente compran y mantienen no son tan atractivas como antes", dijo Kwok.

Si no quieren comprar Bitcoin directamente, siempre pueden acceder a fondos cotizados de Bitcoin al contado, que actualmente mantienen alrededor de $107 mil millones del activo, según DefiLlama.

El juego de tesorería digital también ofrecía a los inversores una exposición apalancada al activo subyacente.

Una métrica llamada valor de mercado sobre activo neto, o mNav, se convirtió en la estrella del norte del nicho. Les indicaba a los inversores cuánto valor de capital estaban pagando por cada $1 de criptomoneda que posee la empresa.

A medida que mNav aumentaba más allá de 1, los inversores pagarían más de lo que valía la criptomoneda subyacente. Entonces, 1.5x significaría que los inversores pagan $1.50 por cada $1 de Bitcoin.

Las acciones de Strategy, la primera y más grande empresa cotizada en comenzar a invertir en Bitcoin, se negociaban con primas de hasta 7 veces sus tenencias de Bitcoin durante el pico de euforia.

Pero eso también funcionó a la inversa.

A medida que Bitcoin cayó, el apalancamiento amplificó las pérdidas.

Cuando las primas colapsaron en descuentos, los inversores no rechazaron el activo subyacente per se. En cambio, cuestionaron por qué necesitaban estos vehículos en absoluto.

"No es tanto por el sentimiento, es la comprensión de que la idea original no era sólida", dijo Check.

Motín en Empery Digital

Las grietas en el modelo de tesorería de Bitcoin ya están generando revueltas de accionistas.

El lunes, Tice P. Brown, quien posee el 9.8% de Empery Digital, pidió públicamente la renuncia inmediata del CEO Ryan Lane y toda la junta directiva de Empery Digital, la 24ª tesorería de Bitcoin más grande.

Empery mantiene 4,081 Bitcoin con un valor de aproximadamente $275 millones.

Brown está exigiendo que la empresa venda todo su Bitcoin y devuelva los ingresos a los accionistas.

La carta llega después de que la gerencia de Empery le hiciera a Brown una oferta bastante inusual, según dice. Recomprarían el 100% de su participación con una prima del 100% sobre el valor de mercado sobre activo neto —una prima significativa sobre el precio de mercado actual. A cambio, la empresa exigió que dejara de agitar, según Brown.

Sin embargo, las acciones de Empery se negocian a un mNav de 0.59, lo que significa que el Bitcoin que posee está valorado con un descuento del 41%. Si un inversor posee $100 en Bitcoin a través de acciones de Empery, solo puede vender esas acciones por $59 en el mercado bursátil.

Pero la gerencia ofreció pagarle a Brown $100 por cada $100 de Bitcoin que respalda sus acciones —casi el doble de lo que podría obtener vendiendo en el mercado abierto, dice él.

Empery disputa la versión de Brown, diciendo que él es quien en realidad inició la conversación y "inicialmente exigió una prima significativa sobre NAV".

La empresa llamó la campaña de Brown "egoísta" y dijo que ya no respondería a sus declaraciones.

Enterrado en lo profundo de la respuesta de Empery había una revelación más dañina.

La empresa planea vender sus tenencias de Bitcoin para recomprar acciones de la empresa en el futuro, un movimiento que es anatema para todo el movimiento de tesorería.

GD Capital vende

Ayer, la tesorería de Bitcoin GD Culture aprobó la venta de algunos o todos sus 7,500 Bitcoin —con un valor de alrededor de $505 millones— para financiar un programa de recompra de acciones de $100 millones.

La empresa de inteligencia artificial y transmisión en vivo que cotiza en bolsa adquirió el Bitcoin hace solo cinco meses.

Ahora, puede vender esas tenencias para respaldar el precio de sus acciones, que se negocia muy por debajo del valor de los activos.

GD Capital, como docenas de otras empresas de tesorería, tiene otro gran problema.

Tiene una pérdida no realizada del 42% en su posición de Bitcoin, o aproximadamente $208 millones de pérdida en papel, según BitcoinTreasuries.net.

Si la empresa vendiera Bitcoin ahora, recibiría un golpe masivo en sus resultados.

GD Capital no respondió de inmediato a una solicitud de comentarios de DL News.

El último en pie

Una empresa que ha logrado mantenerse a flote es Strategy, que representa más del 99% de todas las compras corporativas en estos días.

"Es bastante natural ver que el capital continúa concentrándose en los jugadores más grandes y estables como MSTR en un entorno que se caracteriza más bien por condiciones financieras restrictivas", dijo André Dragosch, jefe de investigación europea en Bitwise, a DL News, refiriéndose al símbolo bursátil de Strategy.

Eso no significa que los inversores no sean pesimistas.

La empresa de Michael Saylor es la empresa más vendida en corto del mundo, con inversores bajistas apostando contra el 14% de toda la capitalización de mercado de Strategy. Eso significa que por cada $100 de acciones de Strategy que existen, $14 han sido prestados y vendidos por los bajistas.

Mientras tanto, la acción se negocia a $133, frente a $473 el año pasado.

Con la cantidad recaudada en su contra por los vendedores en corto, la presión para que continúe cayendo solo está creciendo.

Sin duda, un repentino rally de Bitcoin podría cambiar su fortuna.

Sin embargo, los analistas han perdido confianza en que el sector recupere sus pérdidas.

Standard Chartered no solo espera que el precio de Bitcoin caiga otro 30% para alcanzar los $50,000 en los próximos meses, sino que el banco del Reino Unido predice que el precio solo alcanzará los $100,000 a finales de 2026 —muy por debajo de su máximo histórico de $126,000 registrado en octubre.

Pedro Solimano es corresponsal de mercados con sede en Buenos Aires. ¿Tienes un dato? Envíale un correo electrónico a [e-mail].