Con las stablecoins ganando protagonismo y los mercados de predicción invadiendo su cuota de mercado, ¿está Bitcoin enfrentando ansiedad de identidad?

Autor: Zhao Ying, Wall Street Insights

Bitcoin enfrenta una crisis de identidad sin precedentes. La criptomoneda más grande del mundo se ha desplomado más del 40% desde su pico, pero el problema real no es el precio en sí, sino el colapso simultáneo de la narrativa central que respalda su valor. Cuando el "oro digital" pierde frente al oro real, su función de pago pierde ante las Stablecoins, y su fervor especulativo pierde ante los mercados de predicción, Bitcoin se ve obligado a enfrentar una pregunta que nunca antes necesitó responder: ¿Por qué existe?

Irónicamente, esta crisis ocurrió después de que Bitcoin hubiera logrado todo lo que quería. La postura regulatoria de Washington nunca había sido más acogedora, la adopción institucional más profunda y Wall Street más receptivo. Pero estas victorias no lograron evitar una pérdida de capitalización de mercado de más de $1 billón. El guion convencional de rally había fallado: los cazadores de gangas habían desaparecido, y las fuerzas que usualmente impulsan los rallies ahora operaban en dirección opuesta.

Según un informe de Bloomberg del sábado, a diferencia de las acciones o materias primas, Bitcoin carece de soporte fundamental, y su valor depende casi por completo de la creencia, de narrativas que persuaden a nuevos compradores a ingresar al mercado. Y estas narrativas están tambaleándose. Los inversores minoristas que compraron durante el rally impulsado por Trump ahora están profundamente atrapados. Más importante aún, Bitcoin ahora tiene que competir con más alternativas que son "más fáciles de entender y más fáciles de explicar a fideicomisarios, clientes y juntas directivas".

Owen Lamont, gestor de cartera en Acadian Asset Management, declaró:

La derrota completa en el campo de batalla de pagos

Una señal clara llegó en noviembre pasado. Jack Dorsey, uno de los evangelistas corporativos más expresivos de Bitcoin, anunció que su Cash App comenzaría a soportar Stablecoins. Durante años, Dorsey había defendido el minimalismo de Bitcoin, y su cambio señaló que la carrera de pagos se había movido.

En Washington, las Stablecoins se han convertido en un punto focal. La Ley Genius bipartidista se aprobó fácilmente, y los reguladores alientan abiertamente la infraestructura de tokens respaldados por dólares. Incluso dentro del espacio de Criptomonedas, Bitcoin ya no es el único foco. La tokenización, los derivados impulsados por blockchain y los pagos transfronterizos con Stablecoins están emergiendo como casos de uso creíbles, ninguno de los cuales requiere Bitcoin.

"Si hay alguna conexión, la actividad de Stablecoins probablemente esté relacionada con la actividad en Ethereum u otras cadenas. Las Stablecoins se usan para pagos", dijo Carlos Domingo, cofundador y CEO de la plataforma de tokenización Securitize. "No creo que nadie hoy vea a Bitcoin como un mecanismo de pago".

La bancarrota de la narrativa del "oro digital"

Incluso después de años de publicidad en torno al "oro digital", Bitcoin ha fallado la prueba macroeconómica más importante. A pesar de las tensiones geopolíticas y un dólar persistentemente débil, el oro y la plata han experimentado rallies volátiles este año, mientras que las Criptomonedas simplemente han disminuido. Los flujos de fondos confirman esta divergencia. Según datos compilados por Bloomberg, los ETFs de oro y temáticos de oro listados en EE.UU. atrajeron más de $16 mil millones en los últimos tres meses, mientras que los ETFs spot de Bitcoin experimentaron salidas de aproximadamente $3.3 mil millones. La capitalización de mercado de Bitcoin se ha reducido en más de $1 billón.

" La gente se está dando cuenta de que Bitcoin es simplemente lo que siempre ha sido: un activo especulativo ", dijo Tom Essaye, presidente y fundador de Sevens Report y ex trader de Merrill Lynch. "Bitcoin no reemplazará al oro; no es oro digital, no hace lo mismo y no puede proporcionar la utilidad que ofrece el oro. No es una cobertura contra la inflación; francamente, hay otras coberturas mejores donde no tienes que preocuparte por la Volatilidad. Tampoco es una cobertura contra el caos".

El modelo de tesorería de activos digitales se suponía que era la identidad corporativa de Bitcoin. Empresas como Strategy Inc. acumularon Bitcoin durante el Mercado alcista y emitieron acciones basadas en él, creando un ciclo autorreafirmante que generó miles de millones de dólares en capitalización de mercado de la nada y proporcionó a los inversores institucionales una forma de expresar su convicción sin manejar directamente los activos. Esto funcionó durante un tiempo. Pero ahora el ciclo se ha invertido, y con él, la credibilidad del modelo ha colapsado. Las empresas de tesorería de activos digitales más grandes se han desplomado durante el año pasado, algunas mucho más que Bitcoin mismo. Muchas de estas empresas ahora cotizan por debajo del valor de los activos que poseen.

El frenesí especulativo se desplaza a los mercados de predicción

El dominio de Bitcoin sobre la cultura especulativa también se está debilitando. Las plataformas de predicción como Polymarket y Kalshi, que presentan resultados binarios, liquidación rápida y apuestas del mundo real, ahora se están convirtiendo en el nuevo patio de juegos para los cazadores de dopamina que alguna vez persiguieron monedas meme. Este no es un fenómeno aislado: el Volumen total de trading nominal semanal de Polymarket ha aumentado durante el año pasado. Incluso Coinbase Global Inc. ha agregado contratos de predicción. La dopamina no ha desaparecido; simplemente ha cambiado su enfoque.

"Los mercados de predicción se están convirtiendo en el próximo semillero para inversores que hacen las cosas por sí mismos y que disfrutan de la naturaleza especulativa de las Criptomonedas", dijo Roxanna Islam, jefa de investigación de la industria en la firma de ETF TMX VettaFi. "Esto podría significar una disminución en el interés general en las Criptomonedas". Sin embargo, agregó, "También podría significar un cambio hacia inversores más a largo plazo, más serios".

Además, hay un desajuste creciente entre cómo se accede a Bitcoin y cómo se comercializa. Mientras que los ETFs spot hacen que la compra sea increíblemente fácil, los precios de Bitcoin todavía están influenciados por mercados de derivados offshore, donde los traders a menudo usan apalancamiento de hasta 100x. Estos lugares emplean motores de Liquidación automática: cuando una posición excede su umbral de margen, se liquida forzosamente y se vende en el libro de órdenes, desencadenando instantáneamente una reacción en cadena de liquidaciones que puede hacer que el precio spot colapse en minutos. El colapso de octubre pasado expuso vívidamente este mecanismo, con miles de millones de dólares en posiciones apalancadas siendo liquidadas en un instante.

La línea divisoria entre resistencia y correlación

Todo esto no significa que Bitcoin esté terminado. Sigue siendo el activo digital más líquido, con un libro de órdenes más profundo y una cobertura de intercambio más amplia que cualquiera de sus competidores. Los ETFs spot han convertido a Bitcoin en un activo fijo permanente en las carteras. Más importante aún, ha resistido crisis existenciales: el colapso de Mt. Gox, el colapso de 2022 y muchos otros. Cada vez, la red sobrevivió y el precio comenzó a alcanzar nuevos récords. Esta resistencia no carece de mérito.

"Siempre habrá personas difundiendo miedo, incertidumbre y duda. Siempre habrá preguntas", dijo Dan Morehead, fundador de Pantera Capital. "Solo creo que las personas que son escépticas sobre cuán importantes son las monedas basadas en dispositivos móviles para el mundo naturalmente quieren encontrar nuevas cosas de qué preocuparse".

La lógica alcista no se basa en una narrativa impecable para Bitcoin, sino en el hecho de que no necesita serlo: simplemente necesita ser lo suficientemente persistente como para resistir cada crisis sucesiva de confianza. Hasta ahora, la historia ha estado de su lado. Según datos de Bloomberg, Bitcoin se ha recuperado después de numerosas grandes caídas anteriores.

Pero la historia también muestra que la supervivencia y la relevancia no son lo mismo. La mayor amenaza de Bitcoin no son los competidores, sino la deriva. Cuando ninguna narrativa única puede sostenerlo, se produce una pérdida lenta de atención, capital y creencia. El activo aún existe, la red aún opera, pero las historias que le dan a Bitcoin su atractivo (oro digital, dinero libre, reservas institucionales) se están desmoronando simultáneamente. Si esta es una crisis temporal o un cambio permanente es una de las preguntas más grandes de la era de la economía digital.

"Para muchas personas, es como una religión, y las creencias religiosas son difíciles de sacudir", dijo Michael Rosen, director de inversiones de Angeles Investment Advisors. "Es solo que no es mi religión".