A medida que Bitcoin se fortalece, Strategy se enfrenta a una prueba de relevancia

¿Qué explica la creciente desconexión entre la fortaleza de Bitcoin en 2025 y las acciones rezagadas de Strategy, que alguna vez fueron el proxy de renta variable favorito del mercado para el activo?

Resumen

• Bitcoin alcanzó máximos históricos por encima de $124.000 en 2025, pero las acciones de Strategy Inc cayeron casi un 9% y cotizan un tercio por debajo de su máximo de 52 semanas.
• La empresa posee alrededor de 629.000 BTC valorados en $72.500 millones, pero su prima de capitalización de mercado se ha comprimido a casi la paridad desde 2,5-3 veces en 2024.
• Las presiones de financiamiento están aumentando, con las ventanas de deuda barata desaparecidas y la dilución de acciones perdiendo el apoyo de los inversores; las acciones en circulación han crecido más del 40% en tres años.
• Los ETF de Bitcoin Spot y el acceso minorista más fácil han reducido la necesidad de un proxy corporativo, erosionando el atractivo que alguna vez impulsó la valoración de Strategy.
• El enfoque de los inversores se ha desplazado hacia los $360 como nivel de soporte clave, destacando una convicción más débil y planteando preguntas sobre el rol a largo plazo de las tesorerías de Bitcoin.

Bitcoin establece récords mientras las acciones de Strategy tropiezan

Bitcoin (BTC) ha entrado en territorio récord en 2025, cruzando brevemente los $124.000 antes de bajar a alrededor de $115.000 para el 18 de agosto. 

Normalmente, tal rally habría elevado a Strategy Inc, la empresa antes conocida como MicroStrategy, cuya identidad y valoración han estado estrechamente vinculadas a Bitcoin durante años.

Desde 2020, Strategy se ha posicionado como el mayor tenedor corporativo del activo. Su balance incluye alrededor de 629.000 BTC, valorados en aproximadamente $72.500 millones a los precios actuales del mercado. 

Durante gran parte de ese tiempo, los inversores trataron la acción como una forma de obtener una exposición amplificada a Bitcoin sin tenerlo directamente. Cuando Bitcoin subía, MSTR a menudo subía más rápido.

Esa relación parece más débil en 2025. Durante la semana en que Bitcoin estableció nuevos máximos, las acciones de Strategy cayeron de aproximadamente $400 el 11 de agosto a $366 para el 15 de agosto, una disminución de casi el 9%. 

La acción también cotiza aproximadamente un tercio por debajo de su pico de 52 semanas de $543, a pesar del tamaño de sus reservas.

La valoración destaca la desconexión. La capitalización de mercado de Strategy se sitúa cerca de $104 mil millones, lo que se traduce en un múltiplo de valor de activo neto de aproximadamente 1,4 veces sus tenencias de Bitcoin. 

En ciclos anteriores, esa proporción era mucho más alta. A lo largo de 2024, la prima a menudo se extendía entre 2,5 y 3 veces, mostrando cuánto valoraban los inversores la acción como proxy. Hoy, la prima se ha comprimido hacia la paridad.

El cambio es visible en los rendimientos recientes. Entre febrero y agosto de 2025, una inversión de $10.000 en Bitcoin creció aproximadamente un 22%, mientras que la misma inversión en Strategy ganó menos del 9%. 

A principios de año, el patrón se invirtió, con las acciones de Strategy entregando más del 30% mientras Bitcoin avanzaba alrededor del 15%. Desde junio, la subida de Bitcoin ha continuado, mientras que la acción ha retrocedido, perdiendo el efecto de amplificación que alguna vez la definió.

El modelo de financiamiento muestra signos de tensión

La debilidad en las acciones de Strategy no se trata solo de gráficos. Refleja la tensión en la estructura de financiamiento que ha permitido a la empresa seguir construyendo su reserva de Bitcoin. 

Desde 2020, la firma ha dependido en gran medida de las ventas de acciones y deuda convertible, recaudando miles de millones a través de emisiones repetidas. El modelo funcionó mientras los inversores creían que la dilución se compensaba con la promesa de ganancias apalancadas de Bitcoin.

Esa confianza ha comenzado a desvanecerse. La reciente actualización de la empresa a sus directrices de emisión de acciones desencadenó una venta masiva, señalando que los accionistas están menos dispuestos a aceptar más dilución cuando la acción ya está rezagada respecto al propio Bitcoin.

Las rondas de recaudación de fondos anteriores se beneficiaron de condiciones inusualmente favorables. En 2021 y nuevamente en 2023, Strategy emitió notas convertibles con cupones tan bajos como 0,75% a 1,5%, asegurando miles de millones en términos que parecían baratos incluso antes de considerar la apreciación de Bitcoin. 

Esas oportunidades son más difíciles de encontrar ahora. Con tasas de interés más altas y una prima de acciones más delgada, la empresa ha cambiado hacia acciones preferentes como herramienta de financiamiento. 

El capital preferente evita la dilución inmediata pero viene con pagos fijos que reducen la flexibilidad en el futuro.

La emisión de acciones también se ha convertido en una carga reputacional mayor. Durante los últimos tres años, el número de acciones en circulación ha aumentado en más del 40%. 

Ese ritmo fue tolerado cuando MSTR superaba constantemente a Bitcoin. Hoy, con la acción rezagada respecto al activo subyacente, el compromiso parece menos convincente.

El resultado es un motor financiero que ya no gira tan suavemente como antes. Strategy todavía controla la mayor tesorería corporativa de Bitcoin en el mundo, pero los mecanismos que alguna vez le ayudaron a expandir esa posición ahora están bajo presión.

Por qué los inversores ya no pagan una prima por Strategy

Cuando Michael Saylor dirigió por primera vez su empresa hacia Bitcoin en 2020, poseer acciones de MSTR ofrecía una forma directa para que los inversores de renta variable obtuvieran exposición sin comprar el activo directamente. 

Los productos institucionales eran escasos, las soluciones de custodia eran menos maduras, y comprar Bitcoin en plataformas minoristas conllevaba fricciones que justificaban la prima que los inversores adjuntaban a la acción.

El entorno en 2025 se ve muy diferente. Los fondos cotizados en bolsa de Bitcoin Spot han reunido cientos de miles de millones de dólares en activos desde que comenzaron las aprobaciones a principios de 2024. 

Solo el fondo de BlackRock ha superado los $89 mil millones bajo gestión, con otros emisores añadiendo entradas sustanciales. 

Estos productos brindan a los inversores exposición líquida, regulada y rentable a Bitcoin, a menudo con comisiones de gestión anuales por debajo del 0,25%. Para las instituciones, esa combinación de seguridad, simplicidad y bajo costo ha resultado convincente.

Los canales minoristas también se han ampliado. Coinbase, Robinhood e incluso las corredurías tradicionales ahora permiten a los usuarios comprar fracciones de Bitcoin directamente dentro de las mismas aplicaciones utilizadas para acciones y ETF. 

La facilidad de comprar activos digitales en pequeñas cantidades ha reducido la necesidad de un proxy corporativo.

Ese cambio explica por qué la prima que alguna vez se adjuntó a Strategy se ha comprimido. Los inversores ya no necesitan confiar en el balance de una empresa de software para mantener Bitcoin. Pueden comprarlo directamente o usar ETF regulados que evitan la dilución y conllevan comisiones mínimas.

$360 emerge como el punto de presión del mercado

Las acciones de Strategy están siendo definidas cada vez más por la psicología en lugar de solo por las matemáticas del balance. El precio de la acción ha fluctuado en uno de sus rangos más estrechos en años, con $360 emergiendo como el nivel que los inversores están observando más de cerca. 

El carácter de la propiedad también ha cambiado. Vanguard, que alguna vez fue el accionista ancla, redujo su posición el último trimestre. En su lugar, los fondos de cobertura han asumido un papel más importante en el trading diario. 

Otras jugadas de estilo tesorería muestran el mismo estrés. En Japón, Metaplanet ha caído más de un tercio durante el mismo período, señalando una pérdida más amplia del apetito de los inversores por las tenencias corporativas cotizadas de Bitcoin.

Lo que ha drenado el atractivo es un colapso en la volatilidad. Los inversores que alguna vez pagaron por encima del valor intrínseco para perseguir ganancias amplificadas ahora ven menos razones para hacerlo. 

El capital se está redirigiendo hacia áreas que se sienten más nuevas y menos concurridas, como las reservas vinculadas a Ethereum y las OPI de criptomonedas.

La pregunta abierta es si Strategy puede seguir siendo relevante en este nuevo orden. Un soporte firme en $360 podría proporcionar un punto de entrada táctico, pero la historia a largo plazo depende de si las empresas de estilo tesorería pueden recuperar su rol como proxies amplificados para Bitcoin. 

Los analistas siguen divididos sobre lo que viene después. Algunos todavía ven potencial alcista, con objetivos de precio en el rango de $550 a $570 que sugieren más del 50% de ganancias potenciales desde los niveles actuales. 

Mucho dependerá de cómo se adapte Strategy. Un mercado fuerte de Bitcoin puede proporcionar soporte, pero la confianza de los inversores dependerá de si la empresa equilibra el crecimiento de las reservas con el valor para los accionistas.

El rol que Strategy alguna vez desempeñó como el proxy de facto para Bitcoin ya no es único. El acceso de los usuarios a ETF y la propiedad directa significa que los inversores tienen opciones más simples hoy. 

El desafío de Strategy es redefinir su atractivo en este nuevo entorno. Si tiene éxito, la empresa puede seguir siendo un vehículo cotizado prominente vinculado a la mayor tesorería corporativa de Bitcoin en el mundo. Si se queda corta, su rol central como puente hacia Bitcoin puede continuar desvaneciéndose.