Las tenencias corporativas de Bitcoin han explotado a $215 mil millones entre 213 entidades, con empresas públicas controlando el 71.4% del total, pero una nueva investigación advierte que este "juego peligroso" probablemente verá a la mayoría de los participantes fracasar en sobrevivir un ciclo crediticio completo.
Según un informe de investigación de Sentora compartido con Cryptonews, las empresas están "pidiendo prestados miles de millones en fiat, emitiendo nuevo capital, y reestructurando balances completos para adquirir Bitcoin" mientras participan en lo que equivale a especulación estructurada en un activo digital sin rendimiento, altamente volátil.
El estudio identifica una falla crítica en la estrategia. "Bitcoin inactivo en un balance corporativo no es una estrategia escalable en un mundo de tasas crecientes" porque la mayoría de las empresas de tesorería de Bitcoin son o no rentables o dependen fuertemente de ganancias de precio de marca para parecer solventes.
Strategy lidera con 628,791 BTC, seguido por MARA Holdings con 50,639 BTC y Bitcoin Standard Treasury Company con 30,021 BTC. Notablemente, el reciente informe financiero del Q2 de Metaplanet de Japón reveló un impresionante rendimiento de Bitcoin del 468% en el Q2 2025.
Hablando con Cryptonews, Vincent Maliepaard, Vicepresidente de Marketing en Sentora, señaló que "la diversificación del balance con un activo duro como Bitcoin es el enfoque correcto, especialmente en una era de mayor incertidumbre geopolítica."
Sin embargo, la investigación advierte que sin que Bitcoin evolucione de propiedad digital a capital digital productivo que genere rendimiento, la estrategia sigue siendo fundamentalmente limitada.
La estrategia de tesorería de Bitcoin refleja la construcción histórica de riqueza a través de la adquisición apalancada de activos escasos como tierra y propiedad, compartiendo características de "un activo escaso y duradero, capital barato," pero actualmente carece de "la capacidad del activo para producir rendimiento."
La investigación señala que mientras familias y empresas construyeron riqueza generacional a través de bienes raíces durante siglos, "empresas de Tesorería de Oro" nunca emergieron a pesar de la escasez del oro debido a costos de almacenamiento, dificultades de movimiento, y carry negativo.
Las ventajas digitales de Bitcoin permiten transferencias globales en segundos, custodia programable, y trading 7x24, posicionándolo como potencialmente superior al oro para propósitos de tesorería.
Sin embargo, la investigación enfatiza que "como la tierra que gana significado económico cuando se desarrolla, Bitcoin 'debe hacer algo'" más allá de existir como propiedad digital inactiva en los balances.
El estudio advierte que la mayoría de los adoptantes de tesorería de Bitcoin de 2020-2024 "malinterpretaron el activo, la estructura, o el entorno macro" durante una era de fiat barato y acciones impulsadas por QE.
La transición a tasas de interés más altas expone debilidades estructurales en estrategias diseñadas para entornos de tasas ultra-bajas.
La investigación categoriza las estrategias de tesorería de Bitcoin como "operaciones de carry negativo" donde las empresas piden prestado fiat para adquirir un activo sin rendimiento, contrastando fuertemente con las operaciones de carry tradicionales que proporcionan un rendimiento positivo mientras se espera.
A diferencia de las operaciones de carry de divisas con amortiguadores incorporados, las estrategias de Bitcoin ofrecen "sin amortiguador de rendimiento, sin carry neutral, y sin contrapeso de paridad de riesgo."
Strategy ha sido pionera en el modelo utilizando $3.7 mil millones en bonos convertibles de cupón ultra-bajo y $5.5 mil millones en acciones preferentes perpetuas para financiar adquisiciones.
Michael Saylor atribuye la prima de Strategy al valor de activos netos a través de "Amplificación de Crédito, Ventaja de Opciones, Flujos Pasivos, y Acceso Institucional Superior" que proporcionan una amplificación de exposición a Bitcoin de 2x-4x no disponible para ETFs de spot.
Los mecanismos de financiamiento revelan vulnerabilidades estructurales. Empresas mineras como Marathon Digital enfrentan "márgenes extremadamente delgados y deteriorándose, a menudo siendo estructuralmente no rentables por debajo de ~$100k BTC" con Bitcoin constituyendo 50-80% de sus activos.
La investigación señala que estas empresas enfrentan alto riesgo de liquidación debido a necesidades de efectivo a corto plazo durante las recesiones.
De manera similar, Metaplanet también ejemplifica esta acumulación agresiva, duplicando las tenencias de Bitcoin cada 60 días durante 475 días mientras utiliza bonos convertibles de cero interés por valor de ¥270.36 mil millones.
La empresa presentó registros de estantería para ¥555 mil millones en acciones preferentes perpetuas, apuntando a 210,000 BTC para 2027, representando el 1% del suministro total de Bitcoin.
La investigación advierte de riesgos estructurales cuando "los pagos de intereses se vuelven inservibles, los costos de refinanciamiento se disparan, la emisión de capital se vuelve no acumulativa, y las juntas cuestionan la estrategia de Bitcoin en sí."
La mayoría de las empresas carecen de modelos de negocio sostenibles más allá de la apreciación de Bitcoin, creando dependencias peligrosas del impulso continuo de precios.
El aumento de las tasas de interés amplifica el carry negativo, mientras que el estancamiento del precio de Bitcoin durante 2-3 años podría erosionar la convicción y hacer que la emisión de capital sea dilutiva.
El estudio señala que "no hay prestamista de último recurso, no hay interruptor de circuito, y no hay facilidad de refinanciamiento" cuando las operaciones de carry de Bitcoin se rompen, haciendo que los riesgos sean "binarios y reflexivos."
Presumiblemente debido al debilitamiento del apetito por el riesgo, Strategy ya está enfrentando múltiples demandas colectivas alegando declaraciones engañosas sobre la rentabilidad y los riesgos de la estrategia de Bitcoin.
Sin embargo, la empresa mantiene ventajas únicas a través de la inclusión en índices, proporcionando flujos pasivos de $35 billones en mercados de capital y $60 billones en mercados de crédito en comparación con el acceso de $700 mil millones de los ETFs de Bitcoin.
Más recientemente, Kazajistán también ha lanzado el primer ETF de Bitcoin spot de Asia Central, mientras que el fondo soberano de Noruega aumentó la exposición indirecta a Bitcoin en un 192% a través de participaciones de capital en Coinbase, Metaplanet y Strategy.
Estos desarrollos apoyan la predicción de Maliepaard de que "más empresas privadas revelarán posiciones significativas de BTC" a medida que la infraestructura del mercado madura.
La investigación concluye que para que la estrategia tenga éxito a largo plazo, "Bitcoin debe evolucionar de propiedad digital a capital digital," que genera rendimiento sin requisitos de custodia.
Hasta que Bitcoin se vuelva productivo a través de mecanismos que generen rendimiento, la mayoría de los experimentos de tesorería corporativa enfrentan un posible fracaso durante ciclos crediticios adversos.
Sin embargo, Maliepaard sigue siendo optimista sobre las perspectivas a largo plazo, prediciendo que "el encuadre familiar de auge y caída de los ciclos de Bitcoin comenzará a desvanecerse" a medida que la adopción se amplía en los balances corporativos y soberanos.
Él cree que "si la adquisición financiada por deuda de activos duros como tierra y bienes raíces ha compuesto históricamente el valor, aplicar el mismo manual a Bitcoin podría remodelar la dinámica del mercado por completo," con incluso pronósticos de precios agresivos potencialmente resultando conservadores.


