La claridad de la SEC sobre el staking líquido fortalece el caso de inversión de Ethereum

La SEC ha aclarado que ciertos modelos de staking líquido no constituyen ofertas de valores, proporcionando un marco regulatorio más claro para los protocolos de staking basados en Ethereum.

Resumen

• La División de Finanzas Corporativas de la SEC emitió una declaración a nivel de personal aclarando que los acuerdos de staking líquido correctamente estructurados no califican como valores según la ley federal.
• Los modelos de staking líquido que dependen de contratos inteligentes y evitan el control discrecional por parte de los proveedores pueden operar fuera del alcance de la prueba Howey.
• Los tokens de recibo como stETH y rETH no se consideran valores cuando reflejan la propiedad de activos que no son valores y se emiten a través de procesos administrativos.
• La interpretación de la SEC ofrece claridad legal para la infraestructura de staking de Ethereum y puede respaldar una mayor adopción en entornos de desarrolladores, institucionales y DeFi.

Table of Contents

• La SEC establece límites sobre el staking líquido
• Qué es el staking líquido y cómo funciona
• Lido, Rocket Pool y qué califica
• Precio de ETH e impacto en el mercado

La SEC establece límites sobre el staking líquido

El 5 de agosto, la División de Finanzas Corporativas de la Comisión de bolsa y valores de EE.UU. (SEC) publicó una declaración formal del personal aclarando cómo el staking líquido encaja dentro de las leyes federales de valores. 

Según la División, los programas de staking líquido correctamente estructurados no cumplen con la definición legal de un valor según la Sección 2(a)(1) de la Ley de Valores de 1933 o la Sección 3(a)(10) de la Ley de Intercambio de Valores de 1934.

La declaración se basa en interpretaciones anteriores de modelos de auto-staking y staking custodial, pero ahora define una cuarta categoría distinta: staking líquido, que emite tokens de recibo para representar la propiedad de activos en staking. 

En estructuras que cumplen con los criterios regulatorios, estos tokens de recibo tampoco se consideran valores, siempre que simplemente reflejen la propiedad y no estén vinculados a las acciones o discreción de terceros.

El personal encontró que los acuerdos de staking líquido calificados evitan la clasificación de contratos de inversión porque carecen de supervisión empresarial o gerencial. 

Los proveedores de servicios en tales modelos realizan solo funciones administrativas — enrutando activos a validadores, gestionando billeteras o contratos inteligentes, y emitiendo tokens sin ejercer juicio sobre la estrategia o el momento del staking. 

La ausencia de discreción significa que no satisfacen el requisito de "esfuerzos de otros" de la prueba Howey, que sigue siendo el marco clave de la SEC para identificar contratos de inversión.

El presidente de la SEC, Paul S. Atkins, calificó la actualización como "un paso significativo hacia adelante en la aclaración de la visión del personal sobre las actividades de activos criptográficos que no caen dentro de la jurisdicción de la SEC." 

Añadió que la iniciativa Project Crypto de la SEC ya está "produciendo resultados para el pueblo estadounidense", señalando un enfoque más estructurado y detallado para la clasificación de activos criptográficos.

Aunque el documento es una interpretación a nivel de personal en lugar de una regla vinculante, proporciona una guía más clara para las partes interesadas que navegan por los modelos de staking bajo la ley estadounidense.

Qué es el staking líquido y cómo funciona

El staking líquido ya se utiliza ampliamente en las principales redes de prueba de participación. Estos sistemas emiten tokens de recibo que representan los activos en staking de un usuario y reflejan las recompensas acumuladas a lo largo del tiempo. 

A diferencia del staking estándar, que típicamente bloquea los activos por una duración fija con retrasos en los retiros, el staking líquido ofrece flexibilidad — los usuarios pueden intercambiar estos tokens, mantenerlos en billeteras o usarlos en protocolos DeFi sin necesidad de deshacer el staking de los activos originales.

Una vez depositados, la plataforma asume las responsabilidades técnicas. Asigna el stake a un validador, monitorea el tiempo de actividad y las penalizaciones, y ajusta los saldos para contabilizar recompensas o recortes. 

Los usuarios no están involucrados en la selección del validador o decisiones operativas; su rol termina después del depósito inicial.

Dependiendo de la configuración, la custodia es manejada ya sea por contratos inteligentes o entidades centralizadas como Coinbase Custody. 

Independientemente de quién posea el activo, los tokens de recibo típicamente siguen uno de dos modelos: algunos aumentan en valor de redención con el tiempo para reflejar las recompensas, mientras que otros mantienen una relación fija pero emiten tokens adicionales a medida que se acumulan los rendimientos. 

En ambos casos, los tokens son canjeables por el stake original más el rendimiento, con plataformas que especifican períodos de enfriamiento, términos de redención y cualquier tarifa aplicable.

Estos tokens actúan como un puente entre el staking y la liquidez. Permiten a los usuarios seguir ganando recompensas de la red mientras utilizan los tokens en protocolos de préstamo, intercambios y otras herramientas en cadena. 

Es importante destacar que el proceso no implica la gestión de fondos agrupados o beneficios prometidos. El control sobre la criptomoneda subyacente permanece con el usuario, y todos los rendimientos son generados por el protocolo mismo, no por ningún intermediario tercero.

Lido, Rocket Pool y qué califica

La declaración de la SEC tiene implicaciones directas para protocolos de staking líquido como Lido (LIDO) y Rocket Pool (RPL), ambos emiten tokens de recibo que representan la propiedad de Ethereum (ETH) en staking. 

Tokens como Lido Staked ETH (stETH) y Rocket Pool ETH (rETH) se acuñan uno a uno con los depósitos de los usuarios y acumulan recompensas generadas por el protocolo, sin que el proveedor ejerza discreción sobre los rendimientos del usuario.

Lido se basa en contratos inteligentes automatizados para gestionar el staking y la emisión de tokens. Una vez que los activos son depositados, el proceso se desarrolla sin intervención manual. 

Rocket Pool opera una red sin permisos de operadores de nodos, haciendo que todo el proceso de staking y acuñación de tokens sea programático y no custodial.

En ambos modelos, las plataformas no deciden cuánto hacer stake, cuándo hacerlo o qué validadores usar. Los usuarios conservan la propiedad de su ETH en staking mientras utilizan tokens de recibo libremente en plataformas DeFi como Aave (AAVE) y Curve DAO (CRV).

La interpretación de la SEC afirma que, siempre que los proveedores eviten realizar funciones gerenciales o empresariales, tales actividades no constituyen contratos de inversión bajo la prueba Howey. 

Esto efectivamente da a los protocolos conformes un camino para operar sin registro en la SEC, asumiendo que permanezcan dentro de los parámetros descritos.

La guía también reduce la incertidumbre regulatoria para los desarrolladores que construyen sobre estos tokens, siempre que su mecánica permanezca consistente. 

Sin embargo, la interpretación no se aplica a proveedores centralizados que añaden discreción adicional o marketing a sus servicios de staking. 

Por ejemplo, Coinbase cobra una tarifa fija y ofrece proyecciones de recompensas, potencialmente difuminando la línea entre rendimientos impulsados por el protocolo y productos gestionados por el proveedor.

Precio de ETH e impacto en el mercado

La interpretación de la SEC podría fortalecer la utilidad a largo plazo de Ethereum y la confianza del mercado al eliminar la ambigüedad en torno al estado legal del staking líquido. 

Al 6 de agosto, ETH se cotiza a $3,615, con una caída del 4.5% durante la semana pasada en medio de correcciones más amplias del mercado, pero aún con un aumento de casi el 40% durante el último mes, impulsado por la demanda de staking, entradas de ETF y la expansión de infraestructura en todo el ecosistema de capa 2 de Ethereum.

El staking líquido ahora representa más del 30% del total de ETH en staking, con protocolos como Lido y Rocket Pool liderando la adopción. La capacidad de ganar recompensas mientras se mantiene la liquidez ha hecho que estos sistemas sean centrales para la propuesta de valor de Ethereum.

Con claridad legal, las instituciones pueden sentirse más cómodas asignando capital a protocolos de staking líquido, impulsando la participación general en staking, lo que se traduce en una mayor demanda de ETH y refuerza su papel como un activo productivo que genera rendimiento.

La guía también elimina la fricción en torno al uso de tokens de staking como garantía en DeFi, lo cual es vital para la capa de liquidez de Ethereum. 

Si bien los precios a corto plazo siguen sujetos a las fuerzas del mercado, reglas más claras crean una base regulatoria más estable, apoyando la adopción más amplia y la utilidad de ETH.