El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, revela por qué la mayoría de las empresas de tesorería cripto deberían cotizar con descuento

El Director de Inversiones de Bitwise, Matt Hougan, delineó un marco de valoración para las empresas de tesorería de activos digitales (DATs) y dijo que el análisis del sector a menudo malinterpreta cómo estas firmas deberían ser valoradas en relación con los activos que poseen.

En una serie de publicaciones, Hougan dijo que la pregunta central para valorar cualquier DAT es considerar cuánto valdría la empresa si tuviera una vida útil fija.

Iliquidez, Gastos y Riesgo

Explicó que una DAT enfocada en Bitcoin que anuncie un cierre el mismo día y la distribución de sus tenencias cotizaría exactamente al valor de su bitcoin, o un mNAV de 1.0, mientras que extender el cronograma de liquidación a un año introduce condiciones que pueden empujar las valoraciones por encima o por debajo del valor del activo subyacente.

Hougan dijo que tres factores principales justifican un descuento al mNAV: iliquidez, gastos y riesgo. La iliquidez refleja el precio más bajo que los inversores pagarían hoy por Bitcoin que recibirían en un año, y Hougan sugiere que el descuento podría ser del 5-10%. Los gastos reducen directamente el valor para el inversor, y una DAT que posee $100 en BTC por acción pero paga a los ejecutivos $10 por acción al año justificaría un descuento correspondiente del 10%. El riesgo, definido como la posibilidad de errores operativos u otros fallos, también debe ser considerado en la fijación de precios.

Por otro lado, el ejecutivo de Bitwise dijo que las DATs pueden cotizar con prima solo si están aumentando su cripto por acción, y señaló que en los EE. UU., esta es la única razón para tal prima. Identificó cuatro estrategias que las DATs utilizan para lograr esto: emitir deuda denominada en USD para comprar criptomonedas, prestar criptomonedas para ganar intereses, usar derivados como la escritura de opciones de compra para generar ingresos adicionales y adquirir criptomonedas con descuento.

Las adquisiciones con descuento pueden ocurrir mediante la compra de activos bloqueados de fundaciones que buscan liquidez, la adquisición de otra DAT que cotiza por debajo de su valor de activo, la recompra de sus propias acciones con descuento o la compra de un negocio que genera flujo de efectivo y la asignación de los ingresos a criptomonedas.

"Alto Obstáculo"

Hougan agregó que los factores de descuento tienden a ser ciertos mientras que los factores que permiten primas tienden a ser inciertos. Esto termina creando lo que describió como un alto obstáculo para la mayoría de las DATs. Como resultado, dijo que la mayoría de las empresas cotizarán con descuento, con solo un número limitado de empresas con buen desempeño cotizando con prima. Usando el ejemplo de una DAT de Bitcoin programada para liquidarse en 12 meses, dijo que el valor justo puede estimarse calculando los gastos, agregando un descuento por riesgo y compensando estos con expectativas de aumentos en bitcoin por acción.

Aunque las DATs no tienen vidas útiles fijas en la práctica, el ejecutivo dijo que esto extiende en lugar de cambiar el modelo, porque los gastos y riesgos se acumulan con el tiempo, mientras que las empresas que pueden aumentar constantemente la criptomoneda por acción pueden volverse muy valiosas.

También dijo que las DATs más grandes tienen ventajas estructurales, incluido un acceso más fácil a los mercados de deuda, grupos más grandes de criptomonedas para préstamos, mercados de opciones más profundos y oportunidades más amplias para fusiones, adquisiciones u otros acuerdos con descuento. Si bien las DATs se han movido en gran medida en conjunto durante los últimos seis meses, Hougan espera una mayor divergencia en el futuro, con un pequeño número de empresas ejecutando lo suficientemente bien como para cotizar con prima y muchas otras cotizando con descuento.

Mientras tanto, las empresas DAT han invertido al menos $42.7 mil millones en adquisiciones de criptomonedas en 2025, según el informe reciente de CoinGecko. Se encontró que $22.6 mil millones se desplegaron solo en el tercer trimestre, lo que lo convierte en el trimestre más fuerte registrado para la acumulación. Las empresas DAT enfocadas en Altcoins representaron $10.8 mil millones, o el 47.8%, del gasto del tercer trimestre, pero las firmas enfocadas en Bitcoin continuaron dominando la actividad general.

Desde el inicio de 2025, las empresas DAT de Bitcoin han comprado más de $30 mil millones en BTC, lo que representó el 70.3% del total de adquisiciones. Sus contrapartes de Ethereum siguieron con $7.9 mil millones en compras, la mayoría en agosto, mientras que SOL, BNB, WLFI y otros activos constituyeron el 11.2% del gasto anual.

La publicación Bitwise's Matt Hougan Reveals Why Most Crypto Treasury Firms Should Actually Trade at a Discount apareció primero en CryptoPotato.