JPMorgan atribuye la reciente venta masiva de Bitcoin (BTC) y Ethereum (ETH) al apalancamiento de traders nativos cripto en lugar de salidas institucionales, señalando que los ETF al contado y los futuros CME absorbieron una venta forzada mínima mientras que los mercados de futuros perpetuos enfrentaron un fuerte desapalancamiento en ambos activos.
Bitcoin cayó un 13,1% desde $122.316 el 3 de octubre hasta $106.329 el 17 de octubre, mientras que el interés abierto perpetuo cayó de aproximadamente $70 mil millones a $58 mil millones el 10 de octubre. Esta disminución de $12 mil millones indica liquidaciones forzadas en lugar de salidas ordenadas de posiciones.
Los datos de Farside Investors muestran que los ETF de Bitcoin al contado registraron $70,4 millones en salidas netas concentradas el 14, 15 y 16 de octubre, mínimas en comparación con la escala del movimiento de precios y la limpieza de apalancamiento en los mercados de derivados.
Ethereum experimentó un desapalancamiento aún más severo en relación con su tamaño de mercado. El interés abierto perpetuo cayó de aproximadamente $28 mil millones a entre $19 mil millones y $20 mil millones el 10 de octubre, lo que representa una caída de $9 mil millones a $10 mil millones.
Los ETF de Ethereum al contado registraron $668,9 millones en salidas netas durante los días 9, 10, 13 y 16 de octubre, casi 9,5 veces las salidas de ETF de Bitcoin, con rescates concentrados el 10 y 13 de octubre.
A pesar de la mayor respuesta institucional en los ETF de Ethereum, JPMorgan concluyó que el desapalancamiento de futuros perpetuos impulsó la acción del precio en ambos activos, con flujos de ETF que mostraron "poca venta forzada" en relación con la cascada de derivados.
Los datos respaldan la tesis del banco. El interés abierto de Ethereum disminuyó aproximadamente un 35%, mientras que el de Bitcoin cayó aproximadamente un 17%. Sin embargo, ambos activos experimentaron una venta coordinada el 10 de octubre cuando el apalancamiento se deshizo en las plataformas nativas de cripto.
| Métrica | Ventana (UTC) | BTC | ETH | Notas |
|---|---|---|---|---|
| Flujos netos de ETF al contado de EE.UU. (US$m) | 3-16 de octubre, 2025 | +3.406,9 | +745,9 | Suma del "Total" diario de Farside para cada fecha; el 17 de octubre no muestra entrada. |
| Variación de OI de futuros CME | 9 → 10 de octubre, 2025 | ~plano a caída de un solo dígito bajo | a la baja; más pesado que BTC | La cobertura indica que el OI de BTC de CME se mantuvo ampliamente estable durante la limpieza, mientras que ETH vio más desenredo; los deltas exactos diarios de OI de CME no se publican. |
| Cambio agregado de OI perp (nominal) | 10-11 de octubre, 2025 (24-48h) | ≈ −40% | ≈ −40% | Desapalancamiento en todo el mercado a través de perpetuos según Kaiko/JPMorgan; se alinea con los informes contemporáneos. |
Mecánica de limpieza perpetua
Los futuros perpetuos exageran los movimientos porque el apalancamiento fuerza las operaciones. Cuando los precios se rompen, los ratios de margen se deslizan, y los intercambios liquidan posiciones con margen insuficiente con órdenes de mercado que golpean libros delgados y desencadenan cascadas reflexivas.
El Margen Cruzado amplifica la dinámica, ya que el colateral marcado al mercado se reduce a medida que cae el activo, forzando a cuentas que parecían seguras a violar los umbrales de mantenimiento y añadir más flujo forzado.
Las tasas de financiamiento ofrecen la indicación más rápida. Durante una caída, los perpetuos típicamente cambian a tasas negativas sostenidas con el perpetuo operando con descuento respecto al índice spot.
El giro llega cuando el financiamiento vuelve gradualmente hacia cero mientras el premio o descuento perpetuo se cierra, idealmente con el precio estabilizándose en un volumen spot creciente en lugar de solo actividad perpetua.
El interés abierto proporciona el segundo pilar. Una fuerte caída en el interés abierto agregado junto con la venta masiva significa que el apalancamiento abandonó el sistema en lugar de rotar a nuevos cortos.
La disminución del 17% de Bitcoin y la disminución del 35% de Ethereum en el interés abierto apuntan a un desapalancamiento genuino.
Una reconstrucción constructiva es lenta y liderada por el spot. Los precios se recuperan o permanecen en el nivel base mientras el interés abierto aumenta modestamente, el financiamiento se mantiene cerca de plano, y la base perpetua permanece ajustada.
Un fondo duradero después de una limpieza perpetua se parece a un financiamiento negativo que revierte hacia cero, el descuento perpetuo cerrándose, el interés abierto reiniciándose y reconstruyéndose gradualmente, y la curva de futuros volviendo a un contango suave.
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Fuente: https://cryptoslate.com/jpmorgan-crypto-native-leverage-drove-sell-off-etfs-barely-flinched/
