Las acciones de MicroStrategy Inc (Nasdaq: MSTR stock, ahora Strategy Inc.) están cotizando a solo 1,21× el valor de las tenencias de Bitcoin de la compañía.
Este es el múltiplo sobre el valor de activos netos (mNAV) más débil en 19 meses. A ese nivel, la capitalización de mercado de Strategy de $94 mil millones apenas cubre su reserva cripto de $78 mil millones.
En otras palabras, los inversores están pagando aproximadamente un 21% de prima por la participación en Bitcoin – una caída desde primas superiores al 200% a finales de 2024.
Prima mNAV en Mínimo Histórico
El mNAV básico de Strategy ha colapsado a 1,21×, el más bajo desde finales de febrero de 2024. Esto significa que las acciones valen solo un 21% más que el tesoro de Bitcoin de la empresa.
Para contextualizar, en noviembre de 2024 las acciones de MSTR cotizaban a 3,4× NAV (una prima del 240%). La caída en el mNAV refleja la reciente debilidad de las acciones: en lo que va del año Bitcoin ha subido un 31% mientras que las acciones de MSTR han subido un +13,3%.
En resumen, comprar Bitcoin directamente habría superado en rendimiento a poseer acciones de MSTR este año.
Métricas clave (aprox. octubre 2025):
- Tenencias de Bitcoin: ~639.000 BTC (costo total ~$47,2 B, promedio ~$74.000).
- Capitalización de mercado: ~$94 B vs valor BTC: ~$78 B.
- Beneficio bruto (LTM): <$350 M (minúsculo comparado con la prima cripto).
- mNAV básico: 1,21× (el más bajo desde febrero 2024).
- Prima de acciones: ~21% sobre el valor de BTC (vs 240% en noviembre 2024).
- Rendimiento anual (MSTR vs BTC): +13,3% vs +31%.
Valoración de Acciones MSTR y Tesorería
El patrimonio de Strategy ahora se valora casi enteramente en Bitcoin. La compañía posee 638.985 BTC, adquiridos a un costo promedio de $73.913.
Al precio actual ($121.700/BTC), ese tesoro cripto es profundamente rentable. Sin embargo, las acciones de MSTR no han mantenido el ritmo.
El rendimiento de Bitcoin reportado por la empresa para 2025 es del 25,9%, aproximadamente en línea con la ganancia del propio Bitcoin durante ese período.
Por el contrario, el negocio principal de software de Strategy es pequeño. El beneficio bruto de los últimos 12 meses está por debajo de los $350 millones – una fracción de su valoración impulsada por cripto.
En términos de dólares, la capitalización de mercado de $94 B implica aproximadamente una prima de capital de $16 B sobre la tesorería de Bitcoin. En efecto, la compañía cotiza como una tenencia de Bitcoin con un margen estrecho.
Strategy sigue comprando cripto, pero financiándolo mediante la emisión de nuevo capital. Recientemente recaudó $68 M (a través de acciones preferentes) para adquirir 525 BTC a $114.562 cada uno.
En general, aproximadamente el 90% de su reciente recaudación de fondos ha provenido de nuevas emisiones de acciones ordinarias. Estas ampliaciones de capital diluyen a los accionistas existentes y probablemente han contribuido a la caída del mNAV.
Los directivos de la empresa también han sido vendedores netos. El miembro de la junta de Strategy Carl Rickertsen (ex ejecutivo de Apollo) vendió toda su participación (por valor de $10 M) este año.
El fundador Michael Saylor también ha vendido millones de dólares en acciones de MSTR durante 2024. Estas ventas, combinadas con la emisión continua de acciones, han añadido oferta al mercado.
En resumen, las salidas de directivos y la dilución han coincidido con la caída de las acciones, reforzando la cautela de los inversores.
Rendimiento de Acciones de MicroStrategy (MSTR) vs. Bitcoin
La brecha entre Bitcoin y MSTR se ha ampliado. En lo que va de 2025, Bitcoin ha subido aproximadamente un 31% mientras que MSTR ha subido un 13%.
Los analistas señalan que con la prima casi desaparecida, MSTR ahora se comporta como un proxy puro de Bitcoin. Un estratega observó que el múltiplo de MSTR ha caído a 1,3× – apenas por encima del ~1,21× de sus pares.
Con tan poca prima restante, es probable que la acción siga a Bitcoin casi uno a uno. En otras palabras, el potencial alcista ahora depende principalmente de las ganancias cripto, no del negocio de software.
Las acciones de MicroStrategy están cotizando efectivamente al punto de equilibrio con sus tenencias de Bitcoin. A 1,21× NAV, esta es la valoración más débil desde principios de 2024.
En términos de dólares, cada movimiento de 0,1× en el múltiplo vale aproximadamente $7-8 mil millones para los accionistas.
Con casi ninguna prima restante, el precio de las acciones seguirá en gran medida el precio de Bitcoin. En efecto, los accionistas de MSTR ahora poseen la exposición cripto con un mínimo colchón adicional.
Cualquier recuperación en el precio de las acciones de MSTR dependerá de renovadas ganancias cripto o mejoras en los fundamentos del negocio.
Fuente: https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
