Що спричинило обвал криптовалют 5 лютого? Пояснює радник Bitwise

Радник Bitwise Джефф Парк пояснив розпродаж криптовалюти 5 лютого делевериджингом мультиактивних портфелів, а не факторами, специфічними для криптовалюти.

Резюме

• Розпродаж 5 лютого був спричинений делевериджингом мультиактивних фондів, а не страхом, властивим криптовалютам.
• Базисні угоди CME різко розкручувалися, оскільки pod-магазини скорочували брутто-позиції в портфелях.
• Коротка гамма та хеджування структурованих продуктів посилили спад, незважаючи на припливи в ETF.

IBIT зафіксував 10 мільярдів обсягу торгівлі, подвоївши свій попередній максимум, тоді як активність опціонів досягла історичних рівнів під керівництвом пут-контрактів, а не колл-контрактів.

Під час краху Bitcoin (BTC) впав на 13,2%, проте IBIT зафіксував 230 мільйонів доларів чистих створень із 6 мільйонами нових акцій, довівши загальні припливи ETF до понад 300 мільйонів доларів.

Відділ прайм-брокериджу Goldman Sachs повідомив, що 4 лютого став одним із найгірших днів для мультистратегічних фондів із z-показником 3,5. Це була подія з імовірністю 0,05%, у 10 разів рідкіснішою за три-сигма випадок.

Парк написав, що менеджери ризиків у pod-магазинах примусово проводили невибіркове скорочення брутто-позицій, пояснюючи, чому 5 лютого перетворилося на різанину.

Розкручування базисної угоди CME спричинило жорстокий делевериджинг

Парк визначив базисну угоду CME як основну рушійну силу тиску продажів. Короткостроковий базис стрибнув із 3,3% 5 лютого до 9% 6 лютого, що стало одним із найбільших рухів, спостережуваних з моменту запуску ETF.

Мультистратегічні фонди, такі як Millennium та Citadel, займають великі позиції в комплексі Bitcoin ETF і були змушені розкручувати базисні угоди, продаючи спот і купуючи ф'ючерси.

IBIT показав тісну кореляцію з акціями програмного забезпечення, а не із золотом протягом останніх тижнів. Золото зазвичай не утримується мультистратегічними фондами як частина фінансових угод, що підтверджує, що драма зосереджувалася на цих фондах, а не на роздрібних інвестиційних консультантах.

Каталізатор походив від розпродажу акцій програмного забезпечення, а не від продажу криптовалюти.

Структуровані продукти створили криптовалютну різанину

Структуровані продукти з функціями бар'єру knock-in сприяли прискоренню продажів. Нота JPMorgan, оцінена в листопаді, мала бар'єр на рівні 43 600 доларів.

Ноти, оцінені в грудні, коли Bitcoin впав на 10%, матимуть бар'єри в діапазоні 38 000–39 000 доларів.

Поведінка купівлі пут на ринках криптовалют протягом попередніх тижнів означала, що дилери криптовалют природно тримали короткі гамма-позиції.

Опціони продавалися занадто дешево порівняно з надмірними рухами, які зрештою матеріалізувалися, погіршуючи спад. Дилери тримали короткі гамма на пут у діапазоні від 64 000 до 71 000 доларів.

Відновлення 6 лютого показало, що відкритий інтерес CME розширювався швидше, ніж Binance. Базисна угода частково відновилася, компенсуючи ефекти відтоку, тоді як відкритий інтерес Binance обвалився.

Парк дійшов висновку, що деризикування tradfi стало каталізатором, який штовхнув Bitcoin до рівнів, де хеджування короткої гамми прискорило зниження через ненаправлену діяльність, що вимагала додаткових запасів.