Analiza Goldman Sachs privind „Cât va dura războiul cu Iranul": Piața a tranzacționat doar „inflația", nu „recesiunea".

Autor original: Gao Zhimou

Sursă originală: Wall Street News

În cel mai recent raport macro de referință, "Top of Mind", lansat pe 20 martie, Goldman Sachs a avertizat că activele globale prețuiesc în prezent doar complet "șocurileInflaționiste", ignorând complet impactul devastator al costurilor ridicate ale energiei asupra creșterii economice globale.

Raportul afirmă că "impasul" din Strâmtoarea Hormuz înseamnă că războiul probabil nu se va încheia pe termen scurt. Odată ce așteptările pieței se dovedesc false, "scăderea creșterii (recesiunea)" va fi a doua lovitură, moment în care prețurile activelor globale vor experimenta o inversare extrem de violentă.

Dat fiind riscul unei crize prelungite, Goldman Sachs a redus cuprinzător previziunile de creștere pentru 2026 pentru economii majore precum Statele Unite și Zona Euro, a crescut așteptările de inflație și a amânat semnificativ următoarea reducere a ratei Rezervei Federale din iunie în septembrie.

Merită menționat că, conform unui raport CCTV News din 22 martie, reprezentantul Iranului la Organizația Maritimă Internațională a declarat că Iranul permite navelor non-"inamice" să treacă prin Strâmtoarea Hormuz, dar necesită coordonare și aranjamente cu Iranul privind problemele de securitate.

De ce este atât de dificilă o victorie rapidă în război? "Impasul" Strâmtorii Hormuz și iluzia misiunilor de escortă.

Goldman Sachs consideră că suspansul de bază al acestui conflict nu constă în capacitatea armatei SUA de a câștiga tactic, ci în momentul când Strâmtoarea Hormuz, acest "punct de strangulare energetică globală", poate fi deblecată.

În raport, fostul comandant al Flotei a Cincea a SUA, Donegan, a citat date detaliate pentru a confirma superioritatea militară a SUA și Israelului.

Cu toate acestea, superioritatea militară nu s-a putut traduce în încheierea războiului.

Vakil, directorul programului pentru Orientul Mijlociu la Chatham House, consideră că Iranul privește acest conflict ca pe o "luptă pentru supraviețuire". Iranul a învățat o lecție din Războiul de 12 Zile din iunie 2025 - când concesiile sale premature i-au expus slăbiciunile.

Prin urmare, strategia actuală a Iranului este de a purta un război de lungă durată folosind arme asimetrice precum dronele cu cost redus, răspândind costurile cât mai mult posibil până când obține garanții de securitate (inclusiv o relaxare substanțială a sancțiunilor) pentru a asigura supraviețuirea pe termen lung a Republicii Islamice. Vakil a subliniat:

Mai mult, structura de comandă a Iranului este mult mai robustă decât își imaginează piața. Vakil subliniază că Corpul Gardienilor Revoluției Islamice (IRGC) își gestionează apărarea zilnică printr-o "structură de comandă mozaicată" descentralizată, iar acest sistem birocratic funcționează încă eficient.

Fostul trimis al SUA pentru Orientul Mijlociu, Dennis Ross, a dezvăluit un alt impas din perspectiva Washingtonului: dacă nu ar fi fost controlul Iranului asupra Strâmtorii Hormuz, Trump ar fi putut deja declara victoria. Trump are toate motivele să afirme astăzi că Iranul nu va reprezenta o amenințare convențională pentru vecinii săi timp de cel puțin cinci ani, dar "atâta timp cât Iranul controlează cine poate exporta petrol și cine poate naviga prin strâmtoare, el nu poate declara că este câștigător și să se oprească."

Ross consideră că, având în vedere incapacitatea armatei SUA de a cuceri teritoriul de-a lungul Strâmtorii Hormuz, medierea intermediată de președintele rus Vladimir Putin poate fi cea mai rapidă modalitate de a debloca impasul. Cu toate acestea, condițiile pentru mediere nu sunt în prezent îndeplinite, mai ales cu recenta asasinare a lui Ali Larijani, figura cheie din partea iraniană cea mai capabilă să coordoneze diverse facțiuni (inclusiv IRGC). Acest vid de conducere reduce semnificativ probabilitatea de a ajunge la un acord de pace pe termen scurt.

Deci, poate escorta militară să deblocheze impasul întreruperii aprovizionării fizice? Răspunsul lui Donegan a fost extrem de direct: au capacitatea de a escorta, dar nu capacitatea de a restabili fluxul normal.

Deși Statele Unite și aliații săi (Marea Britanie, Franța, Germania, Italia, Japonia etc.) și-au exprimat disponibilitatea de a participa la misiuni de escortă și au desfășurat exerciții militare conexe în ultimii 15 ani, Donegan a subliniat că modelul de escortă nu are în mod inerent economii de scară.

El a evaluat că escorta militară ar putea restabili doar maximum 20% din fluxul normal de petrol, iar chiar și cu adăugarea a 15-20% din conductele terestre, ar exista încă un decalaj imens față de nivelurile normale. Nu există un "comutator" pentru restabilirea aprovizionării; în cele din urmă, inițiativa este la Iran.

Perturbări fără precedent ale aprovizionării cu energie - prețurile petrolului ar putea depăși maximele record din 2008.

Datele echipei de mărfuri a Goldman Sachs cuantifică amploarea istorică a acestui șoc: pierderile estimate actuale în fluxurile de petrol din Golful Persic se ridică la până la 17,6 milioane de barili pe zi, reprezentând 17% din aprovizionarea globală, de 18 ori vârful întreruperii petrolului rusesc din aprilie 2022. Fluxul real în Strâmtoarea Hormuz a scăzut de la 20 de milioane de barili pe zi normal la 600.000 de barili pe zi, o scădere de 97%.

Deși o parte din petrolul brut este redirecționat prin Conducta Est-Vest saudită (către Portul Yanbu) și Conducta Habshan-Fujairah din EAU, Goldman Sachs estimează că capacitatea netă de redirecționare a acestor două conducte este doar de 1,8 milioane de barili pe zi, o picătură în ocean.

Pe baza acestui fapt, Goldman Sachs a construit trei scenarii de proiecție a prețurilor petrolului pe termen mediu:

• Scenariul 1 (Cel mai optimist: Fluxurile dinaintea războiului restabilite într-o lună): Se preconizează că prețurile petrolului brut Brent vor avea o medie de 71 USD pe baril în trimestrul patru al anului 2026. Stocurile comerciale globale vor suferi o scădere de 6% (617 milioane de barili), țările membre IEA eliberând rezerve strategice de petrol (SPR) și absorbind producția rusă de petrol brut maritim compensând aproximativ 50% din deficit.
• Scenariul 2 (Perturbarea durând 60 de zile până la 28 aprilie): Se estimează că prețul mediu al petrolului brut Brent va crește brusc la 93 USD/baril în T4 2026. Impactul asupra stocurilor se va extinde la aproape 20% (1,816 miliarde de barili), în timp ce răspunsurile politice pot compensa doar aproximativ 30%.
• Scenariul 3 (Extrem: Perturbarea de 60 de zile cuplată cu deteriorarea pe termen lung a capacității de producție din Orientul Mijlociu): Dacă producția din Orientul Mijlociu rămâne cu 2 milioane de barili pe zi mai mică decât normal după redeschidere, prețurile petrolului brut Brent vor atinge 110 USD pe baril în trimestrul patru al anului 2027.

Goldman Sachs avertizează că dacă fluxurile lente mențin piața concentrată pe riscul perturbărilor prelungite, petrolul brut Brent ar putea foarte bine să depășească maximul istoric din 2008. Datele istorice arată că la patru ani după cele mai mari cinci șocuri de aprovizionare, producția țărilor afectate era în medie încă cu peste 40% sub nivelurile normale. Dat fiind că aproximativ 25% din producția din regiunea Golfului Persic provine din operațiuni offshore, complexitatea tehnică înseamnă că perioada de recuperare a capacității va fi extrem de lungă.

Criza de pe piața gazelor naturale (GNL) nu ar trebui ignorată nici ea.

Prețul de referință al gazelor europene (TTF) a crescut cu peste 90% la 61 EUR/MWh față de nivelurile de dinainte de război. Și mai devastator, CEO-ul Qatar Energy, Saad Al-Kaabi, a confirmat că daunele cauzate de rachetele iraniene la uzina de GNL Ras Laffan (77 mtpa) vor duce la închiderea a 17% din capacitatea de producție de GNL a țării în următorii doi până la trei ani.

Goldman Sachs subliniază că dacă producția de GNL a Qatarului se oprește timp de mai mult de două luni, prețurile TTF ar putea atinge 100 EUR/MWh. Prognoza anterioară a Goldman Sachs privind "cel mai mare val de creștere a ofertei de GNL din istorie în 2027" riscă acum să fie amânată semnificativ.

Ca răspuns la criză, guvernul SUA a folosit o serie de instrumente politice: coordonarea eliberării a 172 de milioane de barili de SPR (o medie de aproximativ 1,4 milioane de barili pe zi), scutirea petrolului rusesc și venezuelean de sancțiuni și suspendarea Legii Jones timp de 60 de zile.

Cu toate acestea, Alec Phillips, economistul politic șef pentru SUA al Goldman Sachs, a subliniat că stocurile SPR ale SUA sunt deja sub 60% din capacitate și se estimează că vor scădea la 33% până la mijlocul anului, limitând spațiul suplimentar pentru eliberare. În ceea ce privește îngrijorările pieței cu privire la o interdicție privind exporturile de petrol brut, deși "foarte probabil", nu este în prezent o ipoteză de referință.

Piața a tranzacționat doar "inflația", nu "recesiunea".

Impactul devastator al șocului energetic asupra macroeconomiei globale devine aparent. Joseph Briggs, economistul global senior al Goldman Sachs, a propus o "regulă generală" cheie: pentru fiecare creștere de 10% a prețurilor petrolului, PIB-ul global va scădea cu mai mult de 0,1%, inflația globală va crește cu 0,2 puncte procentuale (unele țări asiatice și Europa fiind lovite și mai puternic), iar inflația de bază va crește cu 0,03-0,06 puncte procentuale.

Pe baza acestui calcul, perturbarea actuală de trei săptămâni a tras deja în jos PIB-ul global cu aproximativ 0,3%; dacă perturbarea se extinde la 60 de zile, va duce la o scădere de 0,9% a PIB-ului global și va crește prețurile globale cu 1,7%. Coroborând cu faptul că indicele condițiilor financiare globale (FCI) s-a strâns semnificativ cu 51 de puncte de bază de la începutul războiului, riscul de încetinire economică crește brusc.

Cu toate acestea, Kamakshya Trivedi, șeful strategiei valutare și piețelor emergente la Goldman Sachs, a subliniat cea mai fatală vulnerabilitate în structura actuală de prețuri a pieței globale: piața nu a reușit complet să ia în considerare riscul de "scădere a creșterii".

Analiza lui Trivedi sugerează că activele globale au tranzacționat până acum acest conflict doar ca un "șoc inflaționist". Acest lucru se reflectă în: o reevalizare hawkish pe piața ratelor dobânzii (randamentele de conducere din G10 și piețele emergente au crescut brusc, Regatul Unit și Ungaria, care avuseseră anterior prețuri pentru reduceri ale ratelor, reacționând cel mai puternic); și o divergență strictă pe piața valutară de-a lungul axei termeni de schimb (ToT) (un dolar mai puternic, cu valute ale țărilor exportatoare de energie precum Norvegia, Canada și Brazilia depășind performanțele, în timp ce valutele țărilor importatoare din Europa și Asia sunt sub presiune).

Această logică de prețuri implică o premisă extrem de periculoasă - piața crede ferm că războiul este de scurtă durată (dovadă fiind structura de termen în scădere a contractelor futures pe petrol și gaze).

Trivedi avertizează că odată ce acest optimism orb se dovedește fals și prețurile energiei se dovedesc sustenabile, piața va fi forțată să revizuiască brusc în scădere prețurile creșterii globale și profiturilor corporative. În acel moment, o "scădere a creșterii" va deveni a doua lovitură. Sub această logică de tranzacționare a recesiunii:

1. Piețele bursiere dezvoltate și emergente, care au avut performanțe relativ bune până acum, se vor confrunta cu o presiune semnificativă de vânzare.
2. Active prociclice precum cuprul și dolarul australian vor fi supuse unei vânzări masive;
3. Prețurile hawkish ale randamentelor front-end se vor inversa;
4. Yenul japonez (JPY) va înlocui dolarul american ca valută refugiu supremă într-un mediu de piață în care atât acțiunile, cât și obligațiunile scad.

Regiunea Orientului Mijlociu (MENA) a fost printre primele care au simțit încetinirea economică. Economistul MENA al Goldman Sachs, Farouk Soussa, estimează că statele din Golf (GCC) pierd aproximativ 700 de milioane de dolari în venituri din petrol zilnic, iar dacă perturbarea durează două luni, pierderile totale se vor apropia de 80 de miliarde de dolari. Declinul PIB-ului non-petrolier în țări precum Oman, Arabia Saudită și Kuweit poate chiar depăși nivelurile observate în timpul pandemiei COVID-19 din 2020. În mijlocul fugii de capital și a unei stampede de aversiune la risc, lira egipteană (EGP) a devenit valuta pieței de primă linie cu cele mai slabe performanțe de la începutul războiului.

Concluzie

Variabila centrală în această criză epică nu mai este barajul de putere de foc al SUA, ci calendarul pentru deschiderea Strâmtorii Hormuz.

În ciuda semnalelor optimiste recente de la Trump și oficialii săi din cabinet (precum secretarul Energiei Wright) că războiul se va încheia "în câteva săptămâni", Goldman Sachs consideră că logica jocului de supraviețuire al Iranului, situația politică dificilă a SUA limitată de controlul Strâmtorii, plafonul natural al capacităților de escortă și lipsa condițiilor de mediere indică toate către o posibilitate: perturbarea va dura mai mult decât "săptămânile" prețuite în prezent de piață.

Odată ce această așteptare este revizuită, investitorii nu se vor mai confrunta doar cu o continuare a "tranzacționării inflației", ci cu o trecere la o "tranzacționare a recesiunii". În cuvintele lui Trivedi, o încetinire a creșterii ar putea fi a doua lovitură.