Nu vă concentrați doar pe Iran; criza din sectorul de private equity din SUA amintește treptat de criza creditelor subprime.

Sursa: Wall Street News

În timp ce atenția pieței este concentrată pe riscurile geopolitice, o criză a creditului privat care se răspândește discret se intensifică rapid în sistemul financiar american. Valuri de rambursări, vânzări de active și închideri de fonduri - investitorii au mai văzut acest scenariu în 2008.

Săptămâna aceasta, BlackRock, cel mai mare administrator de active din lume, a anunțat restricții privind rambursările investitorilor din fondul său de împrumuturi corporative HPS de 26 miliarde dolari (HLEND), marcând cel mai important semnal până în prezent.

Anterior, fondul de credit privat al Blackstone a înregistrat o cerere record de rambursare de 7,9%, determinând prețul acțiunilor Blue Owl să scadă sub prețul IPO SPAC.

Trei giganți ai împrumuturilor de capital privat au intrat succesiv în criză, iar angrenajele unui ciclu vicios s-au angajat deja.

Între timp, Pacific Investment Management Company (PIMCO) a avertizat în cel mai recent raport către clienți că industria creditării directe se confruntă cu un „ciclu complet de nerambursare", iar testele de stres sunt inevitabile. Această evaluare, venind de la un critic de lungă durată al creditării private, are o greutate considerabilă.

Răspândirea crizei creditării private s-a reflectat direct în tendințele prețurilor acțiunilor companiilor listate conexe. Prețul acțiunilor Blue Owl a scăzut sub prețul ofertei SPAC, iar evaluările afacerilor de creditare privată ale instituțiilor precum Blackstone și BlackRock sunt sub presiune. Întreaga industrie se confruntă cu o reevaluare sistemică a încrederii investitorilor.

01. BlackRock restricționează rambursările din fondurile sale de credit privat

Potrivit unui articol pe Wall Street News, BlackRock a emis o declarație vineri spunând că acționarii fondului său HPS Corporate Lending Fund (HLEND) au solicitat să răscumpere un total de 9,3% din acțiunile lor, dar conducerea fondului a decis să stabilească limita de răscumpărare la 5%, sau aproximativ 1,2 miliarde dolari.

În declarația sa, BlackRock a caracterizat această măsură ca o aranjament „fundamental" pentru gestionarea lichidității fondului, declarând că fără restricții, ar rezulta o „nepotrivire structurală" între capitalul investitorilor și durata împrumuturilor de credit privat.

Formularea părea calmă, dar piața a înțeles semnificația sa: dacă este necesară rambursarea completă, BlackRock va trebui să inițieze o vânzare de active la scară largă.

Anterior, o altă divizie de creditare privată a BlackRock prezentase semne alarmante - BlackRock TCP Capital Corp., în raportul său din al patrulea trimestru, a evaluat un împrumut de 25 milioane dolari către Infinite Commerce Holdings la zero, în scădere de la 100 de cenți, doar cu trei luni mai devreme când împrumutul era marcat la valoarea nominală. De la 100 la 0, în trei luni, fără niciun avertisment.

02 O reacție în lanț de vânzări: Un ciclu vicios declanșat de vânzările de panică

Închiderea BlackRock nu este un incident izolat, ci mai degrabă sfârșitul unui fitil aprins - sau mai degrabă, începutul unuia nou.

Acum trei săptămâni, Blue Owl Capital a luat inițiativa.

Confruntat cu o creștere a cererilor de rambursare (în principal din cauza expunerii sale foarte concentrate la împrumuturile pentru software, care devalorizează rapid astfel de active din cauza impactului AI), Blue Owl a anunțat vânzarea de împrumuturi de credit plasate privat în valoare de 1,4 miliarde dolari pentru a înlocui mecanismul de rambursare trimestrială cu monetizarea activelor, înghețând efectiv și fondurile investitorilor.

Compania a subliniat că toate activele care urmează să fie vândute se află la cel mai înalt nivel de rating intern al riscului (Nivelul 1 sau 2 în sistemul cu cinci niveluri).

Cu toate acestea, această strategie „activele prime mai întâi" este exact ceea ce accelerează răspândirea crizei. Dacă cumpărarea pe piața secundară este limitată la active de înaltă calitate, vânzarea portofoliilor de către alte companii de dezvoltare a afacerilor (BDC) se va confrunta cu o lichiditate și mai redusă. Se înțelege că NMFC a indicat că procedează la vânzarea a aproximativ 500 milioane dolari în active de portofoliu (reprezentând 17% din investițiile sale totale la sfârșitul celui de-al treilea trimestru din 2025).

Situația Blackstone este la fel de gravă. Fondul său de credit privat, BCRED, gestionează 82 miliarde dolari, iar cererile de rambursare au atins un record de 7,9% în acest trimestru, depășind limita legală de 7%. Pentru a evita declanșarea mecanismului de blocare, angajații Blackstone au fost rugați să subscrie personal 150 milioane dolari pentru a umple golul.

Trei instituții, trei răspunsuri diferite, dar logica este aceeași: închiderea porților sau o formă deghizată de închidere a acestora pentru a evita o vânzare forțată care ar putea declanșa o prăbușire mai mare a evaluării. Analiștii subliniază că problema este că decizia BlackRock de a închide porțile în sine a trimis cel mai puternic semnal de panică către piață, putând declanșa potențial mai mulți investitori să se grăbească să își răscumpere acțiunile.

03 Blue Owl: Prețul acțiunilor scade sub prețul IPO, expunerea la risc continuă să crească.

Ca epicentru al acestei crize, situația Blue Owl Capital continuă să se deterioreze. Prețul acțiunilor sale a scăzut sub prețul IPO SPAC de 10 dolari săptămâna aceasta, atingând un minim de trei ani.

Potrivit Bloomberg, citând surse familiare cu situația, Blue Owl are o expunere de 36 milioane lire sterline (aproximativ 48 milioane dolari) la creditorul ipotecar londonez Century Capital Partners Ltd. - o expunere indirectă rezultată din achiziția sa din 2024 a Atalaya Capital Management.

Century a depus cerere de administrare a falimentului luna trecută, cu pasive totale de aproximativ 95 milioane lire sterline. NatWest Group și Hampshire Trust Bank sunt creditorii săi prioritari.

Blue Owl deține tranșa subordonată cea mai riscantă din portofoliul de împrumuturi al Century. Managerul Century, RSM UK, se așteaptă să recupereze integral împrumuturile senior, dar soarta tranșei subordonate rămâne incertă.

Acest eveniment dezvăluie o altă latură a expansiunii creditului privat: finanțarea garantată cu active a fost odată văzută ca o nouă frontieră pentru creștere de către liderii industriei, cu executivi de la Pimco, Carlyle Group, Marathon și Blackstone toți optimiști public cu privire la acest sector. Acum, riscurile acestui sector ies la suprafață în moduri neașteptate.

04 PIMCO avertizează: Un ciclu complet de nerambursare este pe drum

În mijlocul turbulenței de pe piața creditării private, analiștii PIMCO Lotfi Karoui și Gabriel Cazaubieilh au emis cel mai direct avertisment până în prezent în cel mai recent raport către clienți. Cei doi analiști au scris în raport:

PIMCO a fost unul dintre primii critici ai creditării private. În timp ce strategiile de creditare directă au înregistrat o creștere a strângerii de fonduri, această firmă, care gestionează aproximativ 2,3 trilioane dolari în active, a optat pentru o abordare contrariană, căutând proactiv probleme potențiale în cadrul companiilor susținute de creditarea privată.

Analiza PIMCO a identificat mai multe puncte cheie de risc:

În ceea ce privește dificultatea de lichiditate cu care se confruntă investitorii BDC, formularea PIMCO a fost la fel de directă: „Semi-lichiditatea nu este același lucru cu lichiditatea completă. Investitorii trebuie să își evalueze propriile nevoi de lichiditate și toleranța lor pentru fonduri limitate."

Cu toate acestea, PIMCO diferențiază, de asemenea, între diferite segmente din cadrul creditării private, considerând că subsectoare precum finanțarea garantată cu active au încă valoare de investiție și pot oferi niveluri de risc de „grad de investiție". Anul trecut, PIMCO a strâns peste 7 miliarde dolari pentru strategia sa de finanțare garantată cu active.

05 Va reapărea criza subprime?

Logica structurală a acestei runde de criză nu este complicată: produsele semi-lichide promit rambursări trimestriale, dar activele subiacente sunt împrumuturi private pe termen lung; când cererile de rambursare depășesc pragul, managerul fie închide ușa, fie vinde active; vânzarea deprimă prețurile activelor, declanșează mai multe ajustări de evaluare și apoi declanșează mai multe rambursări - formând astfel un ciclu.

Aceeași logică s-a desfășurat odată înainte pe piața creditelor ipotecare subprime din 2008. Pe atunci, fisurile inițiale au apărut și într-un colț al pieței care era considerat „fragmentat și suficient de profesional".

Astăzi, piața creditării private a atins o dimensiune de 1,8 trilioane dolari, iar concentrarea sa de risc, opacitatea evaluării și nepotrivirea lichidității sunt testate într-un mod similar.