Fundul pieței crypto este mai aproape decât crezi, pe măsură ce rezervele minerilor de Bitcoin scad la minime istorice

Povestea prețului Bitcoin-ului în ultima vreme a fost spusă ca și cum ar avea un singur personaj principal, ETF-urile.

Intră bani, prețul crește, ies bani, prețul scade. Este o narațiune curată și nu e greșită, dar este incompletă, pentru că Bitcoin nu este doar un simbol de tranzacționare. Rețeaua are propria sa infrastructură internă, iar unele dintre cele mai bune indicii despre unde ne aflăm în ciclu stau la vedere pe blockchain.

Graficele pe care le-am urmărit seamănă puțin cu verificarea pulsului sub titlul principal. Minerii, deținătorii pe termen lung și masa largă de portofele nu reacționează cum o fac ETF-urile, nu își schimbă direcția pe un capriciu, ei persistă, dețin, apoi cedează, apoi se recuperează.

De aceea am decis să verific câțiva indicatori de ciclu care m-au ținut onest de-a lungul anilor: rezervele minerilor, NUPL și procentul de UTXO-uri în profit.

Rezervele minerilor Bitcoin scad

Vom începe cu minerii, pentru că minerii sunt locul unde "economia reală" Bitcoin întâlnește lumea fiat. Ei au facturi de plătit, transformă constant electricitate în BTC, iar când matematica nu mai funcționează, nu au luxul de a fi filosofici, ei vând, se închid, se restructurează, se mută, se protejează, supraviețuiesc.

În datele de aici, rezervele minerilor scad la niveluri pe care nu le-am mai văzut de la începuturile erei. Minerii dețin în prezent aproximativ 1,801 milioane BTC.

Rezervele minerilor Bitcoin au scăzut constant de la vârful din începutul ciclului, chiar dacă prețul tinde să crească pe termen lung, subliniind o reducere structurală a ofertei deținute de mineri. (Sursa: CryptoQuant)

În ultimele 60 de zile, au pierdut aproximativ 6.300 BTC, puțin peste 100 BTC pe zi în medie. Aceasta este o scurgere constantă, genul pe care îl vezi când afacerea este sub presiune și trezoreria devine capital de lucru.

Rezervele minerilor Bitcoin continuă să scadă în perioada 2024–2026, chiar dacă prețul experimentează creșteri bruște și retrageri, evidențiind presiunea persistentă a bilanțului în sectorul minier. (Sursa: CryptoQuant)

În termeni de dolari, imaginea devine mai dramatică. Rezervele minerilor în USD sunt în jur de 133 miliarde dolari, în scădere cu puțin peste 20 la sută în aproximativ două luni. O parte din aceasta este prețul, o parte sunt monede care ies din portofele minerilor, iar combinația este cea care contează, pentru că le strânge marja de siguranță.

Dacă BTC scade în timp ce rezervele se subțiază, minerii au mai puțină protecție pentru a rezista volatilității, iar piața are încă o sursă de ofertă potențială dacă lucrurile devin urâte.

Rezervele minerilor Bitcoin măsurate în USD au scăzut brusc pe fondul slăbiciunii recente a prețului, ștergând o porțiune semnificativă din tampoanele bilanțului sectorului, deși rămân ridicate conform standardelor istorice. (Sursa: CryptoQuant)

Aici se ciocnește narațiunea ETF cu narațiunea on-chain. Fluxurile ETF pot fi brutale și pot copleși totul pe termen scurt.

Privind datele recente despre fluxuri, mișcarea netă în ultimele aproximativ 10 zile de tranzacționare afișate este de aproximativ minus 1,7 miliarde dolari, în jur de 170 milioane dolari pe zi în medie. Acest număr contează pentru că este suficient de mare pentru a domina cererea marginală și este suficient de rapid pentru a schimba sentimentul înainte ca majoritatea oamenilor să înregistreze schimbarea.

Dar problema cu privitul doar la fluxuri este că îți spune ce se întâmplă la suprafață, nu ce se construiește dedesubt.

Graficul profitului și pierderii nerealizate nete

Dacă încerc să înțeleg unde ne aflăm în ciclu, vreau să știu dacă piața este într-o scădere normală din care poate reveni rapid, sau dacă se apropie de o resetare mai profundă care necesită o curățare reală.

De aceea țin un ochi pe NUPL, profitul și pierderea nerealizate nete. Nu este perfect, nimic nu este, dar face o treabă bună în a arăta când piața în ansamblu stă pe profit, stă pe durere sau stă undeva la mijloc.

În cele mai recente date, NUPL este încă pozitiv, în jur de 0,215, ceea ce menține Bitcoin în zona verde. A scăzut puternic în ultimele câteva luni, cu aproximativ 0,17, iar acea pantă este partea care mă atrage, pentru că poți simți dispoziția schimbându-se în acea compresie.

Profitul/Pierderea Nerealizată Netă (NUPL) a Bitcoin rămâne pozitivă, dar s-a comprimat brusc, semnalând scăderea profitabilității agregate fără o capitulare completă în pierderi nete. (Sursa: CryptoQuant)

Linia de separare pentru mine este atunci când NUPL scade sub zero, mai ales dacă se îndreaptă spre minus 0,2.

NUPL a scăzut ultima dată sub zero la începutul anului 2023, iar ultima dată când a fost sub minus 0,2 a fost la sfârșitul anului 2022. Acesta este teritoriul unde trăiește capitularea adevărată, acolo unde argumentul "confirmării minimului de piață bearish" a fost de obicei cel mai puternic.

Nu suntem acolo acum, și asta contează dacă încerci să anunți un minim astăzi. Nu înseamnă că nu putem fi aproape, înseamnă că nu avem încă genul de confirmare care vine de obicei cu un minim clasic de ciclu.

Câte tranzacții sunt în profit acum?

Apoi există graficul UTXO-urilor în profit, și acesta este fascinant în mod discret pentru că arată cum a maturat piața de-a lungul timpului. La minimele din ciclurile anterioare, aproape nimeni nu era în profit.

În 2011 minimul a fost în jur de 8 la sută, în 2015 în jur de 15 la sută, în 2018 în jur de 49 la sută. Prăbușirea COVID din 2020 este un caz aparte ciudat pe care tind să-l tratez ca pe propriul său eveniment.

În 2023, minimul a fost de aproximativ 60 la sută. În datele actuale, 2026 a înregistrat deja un minim în jur de 58 la sută, iar ultima citire este în jur de 71 la sută.

Acel model, acele niveluri minime crescânde, spune o poveste umană. Bitcoin are mai multă convingere pe termen lung decât obișnuia, mai mulți deținători cu bază de cost scăzută, mai mulți oameni care au trecut prin suficiente cicluri pentru a cunoaște jocul, și asta schimbă cât de adâncă poate merge durerea înainte ca piața să găsească un cumpărător.

Schimbă, de asemenea, cât de rapid se poate forma un minim, pentru că nu trebuie să ștergi atât de mult profit pentru a împinge un grup mare în disconfort.

De acolo vine întrebarea principală, și este întrebarea în jurul căreia cred că ar trebui să se învârtă toată această poveste.

Dacă UTXO-urile în profit au atins deja niveluri care arată ca minimele bearish anterioare, suntem mai aproape de minim decât cred oamenii, chiar dacă ciclul este "prea timpuriu" conform scenariului obișnuit de patru ani.

Ponderea UTXO-urilor Bitcoin în profit rămâne ridicată aproape de maximele istorice, reflectând o bază de deținători structural mai puternică, chiar și în condițiile în care retrageri periodice marchează momente de stres pe piață. (Sursa: CryptoQuant)

Testul de stres al pieței se întâmplă în public

Dacă ai urmărit vreodată minerii în timpul unei scăderi reale, cunoști atmosfera. Este mai puțin despre grafice, mai mult despre logistică. Mașinilor nu le pasă de teza ta, contractul tău de energie nu ține cont de calendarul tău, plățile de dobândă nu iau în considerare narațiunile.

Când prețul scade și rețeaua continuă să funcționeze, minerii sunt primul grup care trebuie să ia decizii dificile.

De aceea rezervele minerilor ajungând la minime extreme, cel puțin din perspectiva pe termen lung, este important din punct de vedere psihologic. Este un semn că minerii și-au redus deja stocurile pe o perioadă lungă și este un memento că industria a maturat într-ceva care se comportă ca un sector real cu bilanțuri reale.

Dacă baza de rezerve este deja subțiată, iar profitabilitatea continuă să fie strânsă, poți avea momente în care vânzarea minerilor încetează să fie discreționară și devine forțată.

Există, de asemenea, semne în datele miniere mai largi că stresul este real.

Ajustările mari de dificultate și scăderile hashrate tind să apară când economia este strânsă și când perturbări, vremea sau operatori marginali creează o schimbare bruscă în ritmul rețelei.

Tocmai am avut una dintre cele mai mari ajustări de dificultate din istorie, legată de scăderile hashrate și perturbări operaționale, ceea ce se potrivește cu tema mai largă a presiunii care se construiește în sectorul minier.

De aceea sunt reticent să tratez vânzarea actuală pur ca o poveste ETF. Fluxurile ETF sunt puternice și în acest moment indică în direcția greșită. Dar minerii și comportamentul deținătorilor on-chain sunt părțile care determină dacă o scădere rămâne o scădere sau dacă devine ceva care lasă o urmă.

Cred, de asemenea, că merită să punem numerele în același cadru, pentru că scala ajută. Rezervele minerilor au scăzut cu aproximativ 6.300 BTC în 60 de zile. La nivelurile aproximative spot, asta înseamnă sute de milioane de dolari în monede nete care părăsesc portofele minerilor.

Sună enorm până când îl compari cu regimurile de fluxuri ETF, unde piața poate vedea mișcări nete în miliarde într-o câteva săptămâni. Fluxurile ETF pot absorbi oferta minerilor într-un mod în care retail obișnuia să se lupte.

Punctul mai interesant este cum interacționează aceste forțe.

Când fluxurile ETF sunt negative și prețul scade, minerii sunt presați, iar rezervele minerilor scad.

Asta poate crea feedback, pentru că un preț mai slab strânge marjele de minerit, marjele mai strânse cresc șansele de reducere a trezoreriei, iar reducerea trezoreriei adaugă ofertă în condiții deja slabe. Asta nu garantează o prăbușire, dar crește probabilitatea uneia dacă tendința continuă suficient de mult.

Unde NUPL și UTXO-urile în profit încep să difere, povestea devine interesantă

Dacă toți indicatorii s-ar alinia curat, nu ar fi prea multe de scris. Întregul motiv pentru care acest moment contează este pentru că semnalele sunt amestecate într-un mod care te forțează să gândești.

NUPL este încă pozitiv. Aceasta este o restricție. Îți spune că piața nu a intrat în genul de durere submarină răspândită care definește de obicei cele mai profunde minime bearish.

Poți argumenta în continuare că suntem într-o resetare și poți argumenta în continuare că ciclul este intact, dar indicatorul nu a trecut pragul care istoric strigă "capitulare confirmată".

UTXO-urile în profit spun o poveste diferită, sau cel puțin o poveste de timing diferită. Am văzut deja citiri care se potrivesc cu nivelurile minime din 2023. Asta este devreme, dacă iei ciclul de patru ani literal.

Sugerează că piața și-a asumat deja mult din daune în avans, iar dacă suficienți deținători sunt deja aproape de marginea de "a nu se mai simți bogați", nu este nevoie de mult mai multă vânzare pentru a înclina sentimentul spre epuizare completă.

Aici cred că jurnaliștii ratează adesea elementul uman.

Un minim nu este o singură lumânare. Un proces social în care ultimul grup de oameni care erau siguri că au dreptate în final încetează să mai verifice prețul este locul unde trăiește adevăratul minim.

Este când piața încetează să mai dea importanță narațiunilor pentru că este prea obosită să argumenteze. Indicatori precum UTXO-urile în profit sunt un proxy pentru acea oboseală, iar faptul că minimul continuă să crească de la ciclu la ciclu este practic o poveste despre o piață care a dezvoltat țesut cicatricial.

Deci ar putea fi minimul aproape? Da, ar putea fi.

Dar "ar putea" face multă muncă, și de aceea țin pragul NUPL în minte, pentru că este diferența dintre o curățare bruscă care resetează tabla și o măcinare mai lentă care continuă să pedepsească nerăbdarea.

Trei căi înainte și ce ar confirma fiecare

Prima cale este cea pe care cei mai mulți oameni o vor urî, o gamă agitată, frustrantă, în care ieșirile ETF încetinesc, minerii încetează să sângereze rezerve în ritmul actual, iar NUPL se stabilizează undeva în zona 0,15 până la 0,30.

Piața nu se prăbușește, nu explodează, doar îi epuizează pe oameni.

Acesta este scenariul în care ciclul rezistă fără să-ți ofere catarsis curat pe care toată lumea îl vrea.

A doua cale este capitularea clasică, ieșirile ETF rămân grele, prețul continuă să alunece, NUPL scade sub zero, iar minerii accelerează distribuția pentru că economia îi forțează.

Dacă NUPL se îndreaptă spre minus 0,2, asta s-ar potrivi cu manualul istoric pentru o confirmare bearish mai profundă și ar veni probabil cu genul de volatilitate care îi face pe toți să jure că au terminat cu Bitcoin pentru totdeauna, chiar înainte să se întoarcă.

A treia cale este teza minimului timpuriu, cea implicată de UTXO-urile în profit atingând nivelurile minime ale ciclului anterior mai devreme decât era de așteptat.

În acel scenariu, ETF-urile trec de la ieșiri la o secvență de zile de intrări, NUPL rămâne pozitiv și începe să crească din nou, iar rezervele minerilor încetează să se scurgă. Asta ar spune că piața și-a luat durerea rapid și a găsit cumpărători înainte de resetarea psihologică completă.

Tensiunea dintre aceste căi este locul unde trebuie să ne concentrăm. Oamenii încearcă să explice prețul în timp real cu o singură metrică, iar blockchain-ul îți arată că sistemul este mai stratificat decât atât.

Macro este fundalul și se strecoară întotdeauna înapoi în complot

Celălalt lucru pe care nu vreau să-l ignor este macro, pentru că macro este motivul pentru care narațiunea ETF există în primul rând.

Când instituțiile sunt implicate, ele aduc propriul lor ritm, iar acel ritm este legat de rate, lichiditate și apetitul pentru risc.

Proiecțiile Fed și așteptările pieței în jurul politicii contează pentru că modelează mediul în care alocatorii mari decid dacă își doresc expunere, și cât și când.

Acesta este și motivul pentru care cred că cea mai bună încadrare nu este "ETF-uri versus on-chain". ETF-urile fac parte din ecosistem acum și pot stabili ritmul pe termen scurt.

Datele on-chain sunt locul unde cauți indicii mai profunde ale ciclului și locul unde cauți stres care poate transforma o scădere de rutină într-un eveniment structural.

Dacă ar trebui să rezum ce îmi spun datele, este că piața este mai aproape de epuizare decât arată dacă te uiți doar la fluxuri, dar nu avem încă confirmarea completă a capitulării.

Minerii au sângerat rezerve, valoarea USD a acestor rezerve a scăzut brusc, NUPL se comprimă dar este încă pozitiv, iar UTXO-urile în profit flirtează deja cu niveluri care au marcat minime bearish anterioare.

Acea combinație face acest moment demn de atenție, pentru că sugerează că teoria ciclului poate rezista încă, în timp ce timingul te poate încă surprinde.

Blockchain-ul ne oferă suficiente dovezi pentru a lua în serios ideea că "minimul ar putea fi mai aproape decât era de așteptat" și suficientă reținere pentru a evita declararea victoriei prea devreme.

Trebuie să privim piața din perspectiva grupurilor care nu pot pune pauză jocului, minerii care continuă să ruleze mașini, deținătorii care continuă să cântărească convingerea împotriva fricii și instituțiile care urmează semnale de politică și modele de fluxuri. Toți ei trag de același preț din direcții diferite.

Următorul moment important va veni când presiunea on-chain fie se rupe, fie se eliberează, nu după un titlu despre fluxuri.

Articolul Minimul pieței crypto este mai aproape decât crezi, în timp ce rezervele minerilor Bitcoin se prăbușesc la minime istorice a apărut prima dată pe CryptoSlate.