Pe măsură ce accesul devine un factor definitoriu în capitalul de risc, înțelegerea modului în care capitalul ajunge la cele mai promițătoare companii necesită o privire dincolo de tranzacțiile individuale. În acest interviu, Dmitry Volkov, Fondatorul Social Discovery Group, explică abordarea fond-de-fonduri a SDV, rolul convingerii timpurii și modul în care se construiește valoarea pe piețele globale de capital de risc.
1. Cum ați ajuns să construiți o firmă de investiții care investește în fonduri și nu direct în companii?
Am început ca operator, nu ca investitor. Am construit Social Discovery Group și am petrecut mulți ani dezvoltând afaceri tehnologice. Investițiile au venit mai târziu, aproape ca o consecință a faptului că eram în interiorul acelor companii și vedeam cum funcționau de fapt capitalul și accesul.
Ceea ce am observat în timp a fost că cele mai interesante companii erau rareori accesibile prin tranzacții directe. Cele mai timpurii conversații aveau loc deja în interiorul unui grup mic de fonduri de capital de risc care aveau relații profunde cu fondatorii. Acolo se forma mai întâi convingerea.
Odată ce acest lucru a devenit clar, s-a schimbat modul în care gândeam despre investiții. În loc să încercăm să concurăm pentru alocări individuale, ne-am concentrat pe colaborarea cu fondurile care văd în mod constant acele oportunități devreme. Așa a devenit centrală pentru SDV abordarea fond-de-fonduri.
2. Puteți explica modelul de investiții al SDV în termeni simpli?
În practică, investim în principal în fonduri de capital de risc și private equity. Facem câteva investiții directe, dar ele nu sunt nucleul modelului.
O modalitate simplă de a explica este accesul. Multe dintre companiile de care oamenii sunt interesați sunt imposibil de investit direct. Ceea ce este posibil este investirea în fondurile care au avut perspicacitatea și convingerea să le susțină devreme.
Așadar, în loc să încercăm să alegem câștigători individuali, ne petrecem timpul identificând manageri de fonduri care fac asta în mod repetat cu succes. Asta ne oferă expunere la companii pe care altfel nu le-am putea atinge, beneficiind totodată de diversificare și judecată profesională.
3. Vorbiți adesea despre accesul timpuriu la unicorni. Câți unicorni sunt în portofoliul dumneavoastră astăzi?
În cadrul portofoliului, avem în prezent expunere la 69 de unicorni.
Acest număr este mai puțin important decât modul în care se descompune. Dacă eliminați companiile care erau deja evaluate peste un miliard de dolari când fondurile au intrat, numărul este 48. Acestea sunt companiile care au fost susținute devreme, înainte ca rezultatele să fie evidente.
Această distincție contează pentru că expunerea în faza timpurie este locul unde tinde să fie creată cea mai mare parte a valorii.
4. Cum identificați viitorii unicorni atât de devreme — în special indirect, prin fonduri?
În această etapă, nu gândim cu adevărat în termeni de identificare a companiilor individuale. Accentul este pe oameni.
Ne uităm cu atenție la managerii de fonduri. Cum gândesc despre risc, cât de consecvenți sunt pe parcursul ciclurilor și cât de disciplinați sunt cu capitalul. În timp, aceste trăsături devin foarte clare.
Fondatorii puternici construiesc companii puternice. Ceea ce fondurile excelente fac bine este să găsească acei fondatori devreme și să îi susțină prin fazele dificile. Sarcina noastră este să identificăm acele fonduri înainte ca restul pieței să se înghesuie.
5. Portofoliul de investiții de capital de risc al SDV depășește 100 de milioane de dolari. Cum obține un fond de această dimensiune acces la fonduri de top precum Khosla Ventures, NEA, Bain sau Oaktree?
Accesul astăzi are foarte puțin de-a face doar cu dimensiunea. Este mult mai mult despre modul în care te comporti în timp.
Am construit relații pe mai multe vintage-uri de fonduri și le abordăm cu o mentalitate pe termen lung. Suntem LP-uri recurente, nu capital oportunist. Asta contează, mai ales când piețele se schimbă și capitalul devine mai selectiv.
Un alt factor important este că venim dintr-un context operațional. Înțelegem ce înseamnă să construiești companii prin incertitudine, nu doar prin cicluri de creștere. Acea perspectivă comună tinde să creeze un nivel diferit de încredere cu managerii de fonduri.
În cele din urmă, suntem hotărâți când ne angajăm. Ne facem treaba devreme, ne mișcăm rapid și susținem deciziile noastre. Pentru fondurile de top, acea combinație de consistență, înțelegere și convingere contează adesea mai mult decât emiterea celui mai mare cec.
6. Cât de dificil a devenit pentru fonduri să intre în tranzacții de top astăzi?
A devenit semnificativ mai dificil decât era chiar și acum cinci ani.
Piața a devenit mai polarizată. Un grup relativ mic de fonduri consacrate vede acum majoritatea oportunităților de cea mai înaltă calitate devreme, adesea înainte ca rundele să fie vizibile pe scară largă. În momentul în care o tranzacție ajunge la un public mai larg, mare parte din alocare este deja decisă.
Pentru fondurile mai noi sau mai mici, asta face accesul din ce în ce mai dificil. Această dinamică a schimbat modul în care valoarea este distribuită în ecosistem și este unul dintre motivele pentru care selecția managerilor a devenit mai importantă decât era înainte.
7. Ați menționat OpenAI, Revolut, Flo, Patreon printre companiile din portofoliul dumneavoastră extins. Cum ar trebui investitorii să înțeleagă corect acea expunere?
Punctul cheie este să înțelegem structura acelei expuneri.
În majoritatea cazurilor, suntem investiți prin fonduri care au susținut aceste companii devreme. Asta este diferit de deținerea de participații directe și vine cu caracteristici diferite de guvernanță, lichiditate și risc. Avem și câteva investiții directe, dar ele nu sunt sursa principală de expunere.
Ceea ce reflectă acest lucru este capacitatea noastră de a identifica și accesa fonduri care susțin în mod constant companii puternice în etape timpurii. Nu este vorba despre selecția individuală a companiilor în izolare, ci despre acces repetabil prin manageri de încredere.
8. Care este valoarea totală creată de fondurile în care a investit SDV?
Tindem să evităm cifrele de evaluare de tip titlu pentru că pot fi înșelătoare.
Dacă te uiți la valoarea creată pe baza participațiilor deținute de fondurile în care investim, cifra combinată este de aproximativ 20 până la 25 de miliarde de dolari. Asta oferă o imagine mai realistă a scalei implicate.
Ceea ce contează pentru noi este structura din spatele acelui număr. Cu un portofoliu de aproximativ 100 de milioane de dolari, obținem expunere la fonduri care gestionează active de multe ori mai mari. Acea asimetrie este centrală pentru modul în care funcționează strategia.
9. De ce să nu estimați evaluarea totală a tuturor companiilor din portofoliul dumneavoastră?
Pentru că acel număr nu ar fi deosebit de informativ.
Dacă ai agrega evaluările tuturor companiilor din fondurile subiacente, inclusiv companiile mari de tehnologie, totalul ar depăși 1 trilion de dolari. Dar acea cifră nu ar reflecta proprietatea reală, lichiditatea sau rezultatele realizate.
Preferăm să ne concentrăm pe indicatori care sunt defensabili și semnificativi. Privind valoarea creată la nivelul fondului oferă o imagine mai clară și mai onestă.
10. Ce face SDV poziționat în mod unic în ecosistemul de capital de risc de astăzi?
SDV operează la intersecția antreprenoriatului, capitalului de risc global și parteneriatelor de capital pe termen lung.
Aducem o perspectivă de operator, o viziune globală pe piețe și relații de lungă durată cu manageri de fonduri de top. Acele relații au fost construite în timp și în diferite medii de piață.
Într-un peisaj de capital de risc unde accesul modelează din ce în ce mai mult rezultatele, rolul nostru este să acționăm ca un partener stabil, pe termen lung. Ne concentrăm pe conectarea capitalului cu managerii care demonstrează în mod constant capacitatea de a construi companii durabile.
