As ações da MicroStrategy Inc (Nasdaq: ações MSTR, agora Strategy Inc.) estão a ser negociadas a apenas 1,21× o valor das participações de Bitcoin da empresa.
Este é o múltiplo para valor líquido de ativos (mNAV) mais fraco em 19 meses. Nesse nível, a capitalização de mercado de $94 mil milhões da Strategy mal cobre a sua reserva cripto de $78 mil milhões.
Por outras palavras, os investidores estão a pagar cerca de 21% de prémio pela participação em Bitcoin – abaixo dos prémios superiores a 200% no final de 2024.
Prémio mNAV em Mínimo Histórico
O mNAV básico da Strategy colapsou para 1,21×, o mais baixo desde o final de fevereiro de 2024. Isso significa que as ações valem apenas 21% mais do que o tesouro de Bitcoin da empresa.
Para contextualizar, em novembro de 2024, as ações MSTR eram negociadas a 3,4× NAV (um prémio de 240%). A queda no mNAV reflete a recente fraqueza das ações: desde o início do ano, o Bitcoin subiu 31% enquanto as ações MSTR subiram +13,3%.
Em resumo, comprar Bitcoin diretamente teria superado a posse de ações MSTR este ano.
Métricas-chave (aprox. outubro de 2025):
- Participações de Bitcoin: ~639.000 BTC (custo total ~$47,2 mil milhões, média ~$74.000).
- Capitalização de mercado: ~$94 mil milhões vs valor BTC: ~$78 mil milhões.
- Lucro bruto (LTM): <$350 milhões (pequeno comparado ao prémio cripto).
- mNAV básico: 1,21× (mais baixo desde fevereiro de 2024).
- Prémio das ações: ~21% acima do valor BTC (vs 240% em novembro de 2024).
- Retorno YTD (MSTR vs BTC): +13,3% vs +31%.
Avaliação das Ações MSTR e Tesouraria
O capital próprio da Strategy é agora avaliado quase inteiramente com base no Bitcoin. A empresa detém 638.985 BTC, adquiridos a um custo médio de $73.913.
Ao preço atual ($121.700/BTC), esse tesouro cripto é profundamente lucrativo. No entanto, as ações da MSTR não acompanharam o ritmo.
O rendimento de Bitcoin reportado pela empresa para 2025 é de 25,9%, aproximadamente em linha com o próprio ganho do Bitcoin durante esse período.
Em contraste, o negócio principal de software da Strategy é pequeno. O lucro bruto dos últimos 12 meses é inferior a $350 milhões – uma fração da sua avaliação impulsionada por cripto.
Em termos de dólares, a capitalização de mercado de $94 mil milhões implica aproximadamente um prémio de capital próprio de $16 mil milhões sobre a tesouraria de Bitcoin. Na prática, a empresa está a ser negociada como uma participação em Bitcoin com uma margem reduzida.
A Strategy continua a comprar cripto, mas financiando-o através da emissão de novo capital. Recentemente angariou $68 milhões (via ações preferenciais) para adquirir 525 BTC a $114.562 cada.
No geral, cerca de 90% da sua recente angariação de fundos veio de novas emissões de ações ordinárias. Estas emissões de capital diluem os acionistas existentes e provavelmente contribuíram para a queda do mNAV.
Os insiders da empresa também têm sido vendedores líquidos. O membro do conselho da Strategy, Carl Rickertsen (ex-executivo da Apollo), vendeu toda a sua participação (no valor de $10 milhões) este ano.
O fundador Michael Saylor também vendeu milhões de dólares em ações MSTR durante 2024. Estas vendas, combinadas com a emissão contínua de ações, aumentaram a oferta no mercado.
Em resumo, as saídas de insiders e a diluição coincidiram com a queda das ações, reforçando a cautela dos investidores.
Ações da MicroStrategy (MSTR) vs. Desempenho do Bitcoin
A diferença entre o Bitcoin e MSTR aumentou. Em 2025 até à data, o Bitcoin subiu cerca de 31% enquanto MSTR subiu 13%.
Os analistas observam que com o prémio quase desaparecido, MSTR agora comporta-se como um proxy puro de Bitcoin. Um estrategista observou que o múltiplo da MSTR caiu para 1,3× – apenas ligeiramente acima dos ~1,21× dos pares.
Com tão pouco prémio restante, é provável que as ações acompanhem o Bitcoin quase um-para-um. Por outras palavras, o potencial de valorização agora depende principalmente dos ganhos cripto, não do negócio de software.
As ações da MicroStrategy estão efetivamente a ser negociadas ao ponto de equilíbrio com as suas participações em Bitcoin. A 1,21× NAV, esta é a avaliação mais fraca desde o início de 2024.
Em termos de dólares, cada movimento de 0,1× no múltiplo vale aproximadamente $7-8 mil milhões para os acionistas.
Com quase nenhum prémio restante, o preço das ações seguirá em grande parte o preço do Bitcoin. Na prática, os acionistas da MSTR agora possuem a exposição cripto com uma proteção extra mínima.
Qualquer recuperação no preço das ações MSTR dependerá de renovados ganhos cripto ou de melhores fundamentos do negócio.
Fonte: https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
