Oto dlaczego Wall Street nagle zaobsesjonowało się tokenizacją – ale na własnych warunkach

Wall Street przez lata mówiło o tokenizacji, ale nigdy nie wydawało się wykraczać poza mgliste plany i projekty pilotażowe. Jednak w tym tygodniu byliśmy świadkami kulminacji różnych działań i zachęt, które pokazały, że wreszcie podchodzi do tego poważnie.

BMO poinformowało, że planuje uruchomić możliwości tokenizowanej gotówki we współpracy z CME Group i Google Cloud w celu realizacji płatności w czasie rzeczywistym i całodobowej aktywności depozytowej. Nasdaq ma już zatwierdzenie SEC do wspierania handlu i rozliczania niektórych akcji i ETF-ów w formie tokenizowanej.

Na początku tego miesiąca amerykańscy regulatorzy bankowi powiedzieli, że tokenizowane papiery wartościowe nie będą podlegać dodatkowym opłatom kapitałowym tylko dlatego, że jest zaangażowany blockchain.

A następnie, 25 marca, Komisja Usług Finansowych Izby Reprezentantów przeprowadziła pełne przesłuchanie w sprawie tokenizacji i stwierdziła, że pracuje nad projektem ustawodawstwa mającym na celu dostosowanie zasad dotyczących papierów wartościowych do tej nowej struktury.

Ten zbiór wydarzeń i ich harmonogram pokazuje, gdzie tokenizacja znajduje się obecnie w amerykańskich finansach. To nie jest już niejasna ciekawostka związana z kryptowalutami. Stała się to rywalizacją o to, jak będą funkcjonować rynki w następnej dekadzie, kto będzie kontrolować warstwę oprogramowania pod nimi i czy istniejący system finansowy może wchłonąć finanse cyfrowe bez rezygnacji z kontroli nad systemem.

Tokenizacja oznacza wzięcie istniejącego już aktywa i przedstawienie go cyfrowo w księdze opartej na blockchain, aby mogło się poruszać z większą automatyzacją i mniejszymi ograniczeniami czasowymi niż pozwala na to obecna architektura.

To sprawia, że aktywa są łatwiejsze do emisji, łatwiejsze do przeniesienia, łatwiejsze do wykorzystania jako zabezpieczenie i potencjalnie szybsze do rozliczenia. W liście przewodniczącego Larry'ego Finka z 2026 roku BlackRock opisał tokenizację jako sposób na ułatwienie emisji, handlu i dostępu do inwestycji. Kinexys JPMorgan sprzedaje podobną przyszłość w języku instytucjonalnym: transakcje działające 24/7, w czasie niemal rzeczywistym, przez granice.

Finanse chcą godzin internetowych

Tokenizacja oznacza wzięcie istniejącego już aktywa i przedstawienie go cyfrowo w księdze opartej na blockchain, aby mogło się poruszać z większą automatyzacją i mniejszymi ograniczeniami czasowymi niż pozwala na to obecna architektura.

Najłatwiejszym sposobem na zrozumienie entuzjazmu Wall Street dla tokenizacji jest przestanie patrzenia na nią jako na dążenie do technologii blockchain. To, czego większość starszych firm finansowych chce, to ciągłość handlu, co jest prawie niemożliwe do osiągnięcia przy użyciu istniejącej architektury handlu i rozliczeń.

Rynki globalne już handlują 24/7, że tak powiem, ponieważ ropa jest przedmiotem handlu, gdy Wall Street śpi, a kontrakty futures są wyceniane na podstawie nagłówków z Azji lub Bliskiego Wschodu. Wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego dla towarów na LSE zdarzają się niezależnie od tego, która jest godzina w Chicago. Ale niemal całość obecnego systemu finansowego nadal opiera się na godzinach pracy, oknach rozliczeniowych i wolnych procesach back-office, które nie zostały stworzone dla połączonej gospodarki, w której teraz żyjemy.

Tokenizacja oferuje sposób na zbliżenie pieniędzy, papierów wartościowych i zabezpieczeń do prędkości, z jaką faktycznie żyją nowoczesne rynki.

BMO powiedział to samo w swoim ogłoszeniu. Jego platforma tokenizowanej gotówki ma wspierać klientów instytucjonalnych korzystających z produktów z depozytem zabezpieczającym i instrumentów pochodnych w CME, umożliwiając im zarządzanie handlem, rozliczeniami i wezwaniami do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego w dowolnym momencie. JPMorgan chce zrobić to samo poprzez Kinexys, który obiecuje płatności zawsze dostępne i szybsze transfery transgraniczne. Citi naciska na to samo w swojej pracy nad tokenizowanymi płatnościami, przedstawiając je jako sposób na stworzenie płynności w czasie rzeczywistym, automatyzacji i bardziej efektywnego wykorzystania zabezpieczeń.

Wszystkie te wysiłki są bardzo realne i wkrótce zaczną przynosić namacalne rezultaty (faktyczne rozliczenia poza godzinami pracy). To, co teraz widzimy, daleko wykracza poza sferę abstrakcyjnego języka innowacji. Widzimy teraz praktyczny język opisujący rzeczywiste zarządzanie skarbem, finansowanie i mobilność zabezpieczeń.

Waszyngton traktuje teraz tę perspektywę jako kwestię rynków kapitałowych.

Memorandum komisji z przesłuchania z 25 marca stwierdziło, że ustawodawcy zbadają, czy obecne prawo o papierach wartościowych odpowiednio reguluje działalność tokenizowaną i gdzie powielające się wymogi mogą przeszkadzać. Jeden projekt dyskusyjny wymagałby od SEC i CFTC przeprowadzenia wspólnego badania, czy potrzebne są dalsze zasady dotyczące tokenizowanych papierów wartościowych i instrumentów pochodnych. Inny nakazałby SEC napisanie zasad umożliwiających kluczowym pośrednikom rynkowym poleganie na zapisach blockchain w określonych warunkach.

Zeznania świadków wyraźnie pokazują kierunek, w którym to zmierza.

John Zecca z Nasdaq argumentował, że tokenizacja powinna być zintegrowana z istniejącym systemem rynkowym i powiedział, że rynki kapitałowe zmierzają w kierunku bardziej ciągłej, bardziej zautomatyzowanej i bardziej połączonej struktury.

Kenneth Bentsen z SIFMA poparł innowacje, ostrzegając jednocześnie, że zabezpieczenia inwestorów i spójność rynku nadal muszą z nią podróżować.

DTCC zajęło swoją zwykłą pozycję operatora zasiedziałego, wspierając tokenizację w regulowanym środowisku, które zachowuje prawa własności i ochronę inwestorów.

Nawet list NASAA do protokołu, napisany z bardziej sceptycznego punktu widzenia, zaakceptował założenie, że tokenizowane papiery wartościowe są prawdziwymi papierami wartościowymi i powinny pozostać w pełni objęte prawem o papierach wartościowych. (Federal Register)

Szybkość, zabezpieczenie i kto pisze zasady tokenizacji

Głównym argumentem stojącym za tym instytucjonalnym naciskiem na tokenizację jest efektywność.

Jednak szybkie rozliczenie, o którym mówi Wall Street, to tylko mały element układanki. Znacznie większym elementem jest mobilne zabezpieczenie, a dla dużych starszych firm finansowych jest to prawdopodobnie najbardziej wartościowy element.

Gdy rynki są pod presją, problem rzadko ogranicza się tylko do ceny. Zmienność cen pozostawia kapitał uwięziony w niewłaściwym miejscu, transfery trwają zbyt długo, a opóźnienia między transakcjami, wezwaniami do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego i gotówką nadającą się do wykorzystania zaczynają odczuwać.

Tokenizowana gotówka i papiery wartościowe obiecują system, w którym wartościowe aktywa mogą być przenoszone, zastawiane i ponownie wykorzystywane szybko i z znacznie mniejszym tarciem.

Publiczna historia o tokenizacji to efektywność. Historia instytucjonalna sięga głębiej. Szybsze rozliczenie to jeden element. Bardziej mobilne zabezpieczenie to kolejny, a dla dużych firm finansowych może być najcenniejszym. Gdy rynki znajdują się pod presją, problem rzadko ogranicza się tylko do ceny. Kapitał zostaje uwięziony w niewłaściwym miejscu, transfery trwają zbyt długo, a opóźnienie między transakcją, wezwaniem do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego a gotówką nadającą się do wykorzystania zaczyna odczuwać. Tokenizowana gotówka i tokenizowane papiery wartościowe obiecują system, w którym wartościowe aktywa mogą być przenoszone, zastawiane i ponownie wykorzystywane z mniejszym tarciem. Citi już pracuje nad budowaniem przyszłego środowiska handlowego z płynnością w czasie rzeczywistym i w pełni zautomatyzowanymi procesami. Ruch BMO z CME jest zbudowany na tym samym założeniu.

Potem jest kontrola.

Ktokolwiek zbuduje szyny dla tokenizowanej gotówki, tokenizowanych papierów wartościowych i tokenizowanego zabezpieczenia, zyskuje ogromną pozycję w następnej wersji struktury rynkowej. Giełdy i banki chcą tej roli, ale izby rozliczeniowe wydają się chcieć tego bardziej niż wszyscy inni.

Zatwierdzenie SEC przez Nasdaq pokazuje, że giełdy jako pierwsze przeszły od teorii do wdrożenia. Ale partnerstwo NYSE z Securitize pokazuje, że rywale nie siedzą bezczynnie. Praca DTCC nad tokenizacją pokazuje, że establishment post-transakcyjny zamierza się dostosować, a nie poddać. Tymczasem Kongres zaczyna kształtować warunki prawne, na których to przejście będzie miało miejsce.

Najnowsze przesłuchanie sprawia, że wygląda to na skoordynowaną zmianę w strukturze rynkowej, zamiast wybuchu przypadkowych eksperymentów sektora prywatnego. Wszyscy chcą podobnych rzeczy: banki chcą rynków, które działają w godzinach internetowych, giełdy chcą, aby tokenizowany handel odbywał się na ich platformach, a izby rozliczeniowe chcą, aby aktywa cyfrowe pozostały powiązane z istniejącymi ramami technicznymi i regulacyjnymi.

Ustawodawcy chcą wiedzieć, jak bardzo istniejąca struktura prawna musi się zmienić, aby to wszystko pomieścić.

Wszyscy teraz spierają się o tę samą przyszłość, co zwykle pokazuje, że przeszła z etapu pilotażowego do centrum systemu. (financialservices.house.gov)

Jednak to nie oznacza, że tokenizacja dostarczy wszystko, co te firmy obiecują.

Fragmentacja między łańcuchami i platformami jest realnym ryzykiem, interoperacyjność jest niedokończona, a wykonalność prawna nadal potrzebuje czystszych odpowiedzi. Instytucje mogą spędzić lata na cyfryzowaniu aktywów i skończyć z lepszym brandingiem, szybszymi demo, ale mniejszą faktyczną poprawą niż reklamowano.

Ale kierunek podróży jest trudny do przeoczenia. Gdy BlackRock, BMO, Nasdaq, DTCC, JPMorgan, NYSE i Kongres zaczynają mówić w wersjach tego samego języka, możemy śmiało powiedzieć, że tokenizacja nie jest już hasłem kryptowalutowym.

Kryptowaluty pomogły udowodnić, że pieniądze i rynki mogą działać na ciągłych cyfrowych szynach. Wall Street teraz chce wersji tej przyszłości, którą może regulować, monetyzować i utrzymać w istniejącym porządku finansowym.

Przesłuchanie na Capitol Hill wyjaśniło jedną rzecz: tokenizacja nie czeka już na pozwolenie na wejście do głównego nurtu. Walka teraz toczy się o to, kto będzie ją definiować. (financialservices.house.gov)

Post Oto dlaczego Wall Street nagle obsesyjnie interesuje się tokenizacją – ale na własnych warunkach pojawił się najpierw na CryptoSlate.