Przemysł kopania bitcoina przechodzi najbardziej fundamentalną transformację w swojej historii, a najwyraźniejszym znakiem nie są hashrate ani korekty trudności. To bilanse.
Raport CoinShares dotyczący kopania w Q1 2026, opublikowany w tym tygodniu, ujawnia, że średni ważony koszt gotówkowy wyprodukowania jednego bitcoina wśród publicznie notowanych kopaczy wzrósł do około 79 995 USD w Q4 2025.
Bitcoin był notowany w przedziale od 68 000 do 70 000 USD, a raport CoinDesk z ubiegłego tygodnia szacuje straty na 19 000 USD na wydobyty BTC.
Te liczby nie są zrównoważone, a branża o tym wie. Odpowiedzią był całkowity zwrot w kierunku infrastruktury sztucznej inteligencji, która przekształca to, czym te firmy faktycznie są.
Ponad 70 miliardów USD w łącznych kontraktach AI i obliczeń o wysokiej wydajności zostało ogłoszonych w publicznym sektorze kopania, według raportu CoinShares. Sama rozszerzona umowa CoreWeave z Core Scientific jest warta 10,2 miliarda USD przez 12 lat. TeraWulf ma 12,8 miliarda USD w zakontraktowanych przychodach z HPC. Hut 8 podpisał 7 miliardów USD, 15-letnią umowę najmu infrastruktury AI w swoim kampusie River Bend. Cipher Digital ma wielomiliardową umowę z wspieranym przez Google Fluidstack.
Notowani kopacze mogą czerpać nawet 70% swoich przychodów z AI do końca 2026 roku, w porównaniu z około 30% dzisiaj. Przychody Core Scientific z kolokacji AI już stanowią 39% jego całkowitych przychodów. TeraWulf ma 27%. IREN ma 9% i szybko się skaluje z maksymalnie 200 megawatami chłodzonej cieczą mocy GPU w budowie.
Oznacza to, że te firmy kopania coraz bardziej stają się operatorami centrów danych, które przy okazji nadal kopią bitcoina.
Ekonomia wyjaśnia dlaczego. Według CoinShares, różnica kosztów między infrastrukturą kopania bitcoina na poziomie około 700 000 do 1 miliona USD na megawat a infrastrukturą AI na poziomie 8 milionów do 15 milionów USD na megawat jest duża, ale AI oferuje strukturalnie wyższe i bardziej stabilne zwroty.
Cena hasha, wskaźnik określający przychody kopacza na jednostkę mocy obliczeniowej, osiągnęła najniższy poziom po halvingu w wysokości około 28 do 30 USD za petahash dziennie na początku marca.
Na tych poziomach kopacze obsługujący sprzęt średniej generacji potrzebują dostępu do energii elektrycznej poniżej 0,05 USD za kilowatogodzinę, aby pozostać rentownymi gotówkowo. Tymczasem kontrakty na infrastrukturę AI obiecują marże powyżej 85% z wieloletnią widocznością przychodów.
Jak działają finanse
Transformacja jest finansowana na dwa sposoby, a oba są widoczne w danych, wyjaśnia raport.
Po pierwsze, dług. Zagregowana dźwignia sektora fundamentalnie się zmieniła. IREN ma teraz 3,7 miliarda USD w notach zamiennych w pięciu seriach. TeraWulf ma 5,7 miliarda USD całkowitego zadłużenia, podzielonego między noty zamienne i uprzywilejowane zabezpieczone noty w swojej spółce obliczeniowej.
Cipher Digital wyemitował 1,7 miliarda USD w uprzywilejowanych zabezpieczonych notach w listopadzie, powodując wzrost kwartalnych kosztów odsetkowych z 3,2 miliona USD za pierwsze dziewięć miesięcy do 33,4 miliona USD tylko w Q4. To nie są obciążenia zadłużeniem na skalę kopania. To zakłady na skalę infrastruktury, że przychody z AI zmaterializują się wystarczająco szybko, aby obsłużyć zobowiązania.
Po drugie, sprzedaż bitcoina. Publicznie notowani kopacze wspólnie zmniejszyli swoje rezerwy BTC o ponad 15 000 BTC od poziomów szczytowych. Core Scientific sprzedał około 1 900 BTC o wartości 175 milionów USD w styczniu i planuje zlikwidować zasadniczo wszystkie pozostałe zasoby w Q1 2026. Bitdeer zredukował swoje rezerwy do zera w lutym. Riot Platforms sprzedał 1 818 BTC o wartości 162 milionów USD w grudniu.
Nawet Marathon, największy publiczny posiadacz z 53 822 BTC, cicho rozszerzył swoją politykę w marcowym zgłoszeniu 10-K, aby autoryzować sprzedaż z całej rezerwy bilansowej, częściowo napędzany presją na jego 350 milionów USD kredytu zabezpieczonego bitcoinem, gdzie wskaźnik kredytu do wartości wzrósł do 87%, gdy ceny spadły do 68 000 USD.
Kopacze, którzy sprzedają bitcoina, aby sfinansować budowę AI, to te same firmy, których operacje kopania zabezpieczają sieć bitcoin. To tworzy napięcie w sercu transformacji. Gdy kopanie jest nierentowne, a AI jest lukratywne, racjonalną decyzją ekonomiczną jest przesunięcie kapitału z kopania. Ale jeśli wystarczająco wielu kopaczy to zrobi, budżet bezpieczeństwa sieci się kurczy.
Dane hashrate już to odzwierciedlają. Sieć osiągnęła szczyt na poziomie około 1 160 exahaszy na sekundę na początku października 2025 i od tego czasu spadła do około 920 EH/s, z trzema kolejnymi negatywnymi korektami trudności, pierwszą taką serią od lipca 2022.
Rynek wyceny już wycenił bifurkację. Kopacze z zabezpieczonymi kontraktami HPC teraz handlują po 12,3 razy sprzedaży z następnych dwunastu miesięcy. Kopacze czysto zajmujący się kopaniem handlują po 5,9 razy. Rynek płaci ponad dwukrotnie więcej za ekspozycję na AI, co wzmacnia zachętę do dalszego zwrotu.
Obraz geograficzny zmienia się wraz z ekonomią, tymczasem. Stany Zjednoczone, Chiny i Rosja teraz kontrolują około 68% globalnego hashrate. USA zdobyło około 2 punkty procentowe udziału w rynku tylko w Q4.
Ale rynki wschodzące wchodzą do gry. Paragwaj i Etiopia dołączyły do globalnej dziesiątki krajów wydobywających, napędzane 300-megawatową operacją HIVE w Paragwaju i 40-megawatowym obiektem Bitdeer w Etiopii.
Prognozy i szacunki hashrate
CoinShares prognozuje, że hashrate sieci osiągnie 1,8 zetahaszy do końca 2026 roku i 2 zetahasze do końca marca 2027, miesiąc później niż wcześniej przewidywano.
Ale ta prognoza zależy od odzyskania przez bitcoin 100 000 USD do końca roku. Jeśli ceny pozostaną poniżej 80 000 USD, CoinShares oczekuje, że cena hasha będzie nadal spadać, a hashrate będzie dalej spadać, gdy więcej kopaczy odejdzie.
Utrzymujący się ruch poniżej 70 000 USD może wywołać większą kapitulację, która paradoksalnie przyniesie korzyści ocalałym poprzez niższą trudność.
Sprzęt nowej generacji oferuje potencjalne ratowanie. Serie S23 Bitmain i autorski SEALMINER A3 Bitdeer, oba działające poniżej 10 dżuli na terahash, są oczekiwane na dużą skalę w pierwszej połowie 2026 roku. Te maszyny z grubsza zmniejszyłyby koszty energii na bitcoina o połowę w porównaniu z obecnymi flotami średniej generacji. Ale ich wdrożenie wymaga kapitału, który wielu kopaczy kieruje w stronę AI zamiast tego.
Przemysł kopania bitcoina wszedł w ten cykl jako grupa firm, które zabezpieczały sieć i gromadziły bitcoin. Wychodzi jako grupa firm, które budują centra danych AI i sprzedają bitcoina, aby je finansować.
Czy to jest tymczasowa odpowiedź na niekorzystne warunki ekonomiczne, czy trwała zmiana strukturalna, zależy od jednej zmiennej: ceny bitcoina. Jeśli wróci do 100 000 USD, marże kopania się odbudują, a zwrot w kierunku AI zwalnia. Jeśli pozostanie na poziomie 70 000 USD lub poniżej, transformacja przyspiesza, a sektor kopania, jaki istniał przez ostatnią dekadę, nadal będzie znikał w coś zupełnie innego.
Źródło: https://www.coindesk.com/markets/2026/03/27/bitcoin-miners-are-becoming-ai-companies-and-selling-their-btc-to-fund-the-transition
