Chaos w świecie skarbców Bitcoin: Bunty, masowe wyprzedaże i jeden wielki monopol

Dla ponad 200 firm, które zainwestowały w zeszłym roku około 100 miliardów dolarów w Bitcoin, ten schemat wydawał się pewną rzeczą.

W miarę jak cena Bitcoin rosła, firmy przechowujące aktywa cyfrowe w swoim bilansie mogły emitować więcej akcji, aby pozyskać kapitał i kupić jeszcze więcej Bitcoin. Wiele z nich sięgało również po niskooprocentowane długi, aby pomóc im w zakupie rosnącego aktywa.

Niektóre z tych firm, wspierane przez rosnącą cenę Bitcoin, zarabiały tak dużo pieniędzy, że Michael Saylor ze Strategy nazwał kiedyś ten schemat "nieskończonym błędem pieniędzy".

Teraz to wszystko się zmieniło. Powód?

Bitcoin przestał rosnąć.

"Przestrzeń skarbców Bitcoin się rozpada z powodu słabego popytu ze strony inwestorów na akcje w firmach skarbcowych Bitcoin i altcoinów," powiedział Dom Kwok, były analityk Goldman Sachs i współzałożyciel aplikacji deweloperskiej EasyA, w rozmowie z DL News.

Właśnie w tym tygodniu jeden skarbiec zatwierdził sprzedaż swoich 7 500 Bitcoin — o wartości około 503 milionów dolarów — aby odkupić własne akcje i podeprzeć cenę swoich akcji, podczas gdy inny otrzymał list od akcjonariuszy żądających rezygnacji całego zarządu.

Reszta sektora przedstawia równie ponury obraz.

Wiele z tych przedsięwzięć ma teraz miliardy w niezrealizowanych stratach, ponieważ cena Bitcoin spadła o prawie 50% od szczytu z października 2025 roku.

Zaledwie dwie z 193 spółek publicznych, które przechowują Bitcoin w swoich korporacyjnych skarbcach, kupiły Bitcoin w ostatnim tygodniu.

Rzeczywiście, przestrzeń skarbców Bitcoin jest w rozsypce.

Te firmy posiadają obecnie Bitcoin o wartości około 72 miliardów dolarów, co stanowi mniej więcej połowę ich szczytowej wartości, według BitcoinTreasuries.net.

Co się stało?

'Pożar lasu'

Model skarbcowy zawsze był kruchy.

"To bardzo oczekiwany wynik," powiedział James Check, analityk Bitcoin, w rozmowie z DL News. "To będzie trwać, pożar lasu wyczyści wiele przekrętów i złych pomysłów."

Chociaż firmy liczyły na to, że inwestorzy wybiorą akcje z ekspozycją na aktywa cyfrowe zamiast czasami nieporęcznego aktywa bazowego, kompetencje kryptowalutowe inwestorów od tego czasu ewoluowały, powiedział Kwok.

"Większość inwestorów jest teraz wystarczająco wyrafinowana, aby kupować tokeny bazowe, więc firmy skarbcowe, które po prostu kupują i trzymają, nie są już tak atrakcyjne jak kiedyś," powiedział Kwok.

Jeśli nie chcą kupować Bitcoin bezpośrednio, zawsze mogą sięgnąć po spotowe fundusze typu exchange-traded funds Bitcoin, które obecnie posiadają aktywa o wartości około 107 miliardów dolarów, według DefiLlama.

Gra w skarbiec cyfrowy oferowała również inwestorom lewarowaną ekspozycję na aktywa bazowe.

Wskaźnik zwany wartością rynkową do wartości aktywów netto, czyli mNav, stał się gwiazdą polarną tego niszy. Informował inwestorów, ile wartości kapitałowej płacą za każdy 1 dolar kryptowaluty, którą posiada firma.

Gdy mNav przekroczył 1, inwestorzy płacili więcej niż była warta kryptowaluta bazowa. Tak więc 1,5x oznaczałoby, że inwestorzy płacą 1,50 dolara za każdy 1 dolar Bitcoin.

Akcje Strategy, pierwszej i największej spółki giełdowej, która zaczęła inwestować w Bitcoin, były sprzedawane z premią do 7 razy wartości jej zasobów Bitcoin w szczytowym momencie euforii.

Ale to działało również w odwrotną stronę.

Gdy Bitcoin spadał, dźwignia zwiększała straty.

Gdy premie załamały się w dyskonta, inwestorzy nie odrzucili aktywa bazowego per se. Zamiast tego kwestionowali, dlaczego w ogóle potrzebują tych instrumentów.

"To nie tyle kwestia sentymentu, co uświadomienie sobie, że oryginalny pomysł był niesolidny," powiedział Check.

Bunt w Empery Digital

Pęknięcia w modelu skarbca Bitcoin już powodują bunty akcjonariuszy.

W poniedziałek Tice P. Brown, który posiada 9,8% Empery Digital, publicznie wezwał do natychmiastowej rezygnacji CEO Ryana Lane'a i całego zarządu Empery Digital, 24. największego skarbca Bitcoin.

Empery posiada 4 081 Bitcoin o wartości około 275 milionów dolarów.

Brown domaga się, aby firma sprzedała cały swój Bitcoin i zwróciła przychody akcjonariuszom.

List przyszedł po tym, jak zarząd Empery złożył Brownowi dość niezwykłą ofertę, jak twierdzi. Odkupiliby 100% jego udziału z 100% premią do wartości rynkowej do wartości aktywów netto — znacząca premia do obecnej ceny rynkowej. W zamian firma zażądała, aby zaprzestał agitacji, według Browna.

Akcje Empery jednak są sprzedawane po mNav wynoszącym 0,59, co oznacza, że Bitcoin, który posiada, jest wyceniany z 41% dyskontem. Jeśli inwestor posiada Bitcoin o wartości 100 dolarów poprzez akcje Empery, może sprzedać te akcje tylko za 59 dolarów na giełdzie.

Ale zarząd zaproponował, że zapłaci Brownowi 100 dolarów za każde 100 dolarów Bitcoin wspierających jego akcje — prawie dwukrotnie więcej, niż mógłby otrzymać sprzedając na otwartym rynku, jak twierdzi.

Empery kwestionuje relację Browna, twierdząc, że to on faktycznie zainicjował rozmowę i "początkowo żądał znaczącej premii do NAV".

Firma nazwała kampanię Browna "egoistyczną" i powiedziała, że nie będzie już reagować na jego oświadczenia.

Głęboko w odpowiedzi Empery ukryte było bardziej szkodliwe odkrycie.

Firma planuje sprzedać swoje zasoby Bitcoin, aby odkupić akcje firmy w przyszłości, co jest anatematem dla całego ruchu skarbcowego.

GD Capital sprzedaje

Wczoraj skarbiec Bitcoin GD Culture zatwierdził sprzedaż części lub wszystkich swoich 7 500 Bitcoin — o wartości około 505 milionów dolarów — aby sfinansować program odkupu akcji o wartości 100 milionów dolarów.

Notowana na giełdzie firma zajmująca się sztuczną inteligencją i streamingiem na żywo nabyła Bitcoin zaledwie pięć miesięcy temu.

Teraz może sprzedać te zasoby, aby podeprzeć cenę swoich akcji, która jest znacznie poniżej wartości aktywów.

GD Capital, podobnie jak dziesiątki innych firm skarbcowych, ma kolejny duży problem.

Ma 42% niezrealizowanej straty na swojej pozycji Bitcoin, czyli około 208 milionów dolarów straty papierowej, według BitcoinTreasuries.net.

Gdyby firma sprzedała Bitcoin teraz, poniosłaby ogromny cios w swoim wyniku finansowym.

GD Capital nie odpowiedział natychmiast na prośbę o komentarz od DL News.

Ostatni stojący

Jedną firmą, która zdołała utrzymać się na powierzchni, jest Strategy, która stanowi obecnie ponad 99% wszystkich zakupów korporacyjnych.

"To całkiem naturalne, że kapitał nadal koncentruje się na największych, najbardziej stabilnych graczach, takich jak MSTR w środowisku, które charakteryzuje się raczej zacieśniającymi się warunkami finansowymi," powiedział André Dragosch, szef europejskich badań w Bitwise, w rozmowie z DL News, odnosząc się do symbolu giełdowego Strategy.

To nie oznacza, że inwestorzy nie są pesymistyczni.

Firma Michaela Saylora jest najbardziej sprzedawaną na krótko firmą na świecie, przy czym niedźwiedzie inwestorzy obstawiają przeciwko 14% całej kapitalizacji rynkowej Strategy. Oznacza to, że na każde 100 dolarów akcji Strategy, które istnieją, 14 dolarów zostało pożyczonych i sprzedanych przez niedźwiedzie.

Tymczasem akcje są sprzedawane po 133 dolary, w porównaniu do 473 dolarów zaledwie w zeszłym roku.

Z kwotą nałożoną przez krótkich sprzedawców, presja na dalsze spadki tylko rośnie.

Z pewnością nagły rajd Bitcoin mógłby odwrócić ich losy.

Jednak analitycy stracili wiarę, że sektor odzyska swoje straty.

Standard Chartered nie tylko spodziewa się, że cena Bitcoin spadnie o kolejne 30%, aby osiągnąć 50 000 dolarów w ciągu najbliższych kilku miesięcy, ale brytyjski bank przewiduje, że cena osiągnie tylko 100 000 dolarów na koniec 2026 roku — znacznie poniżej rekordu 126 000 dolarów odnotowanego w październiku.

Pedro Solimano jest korespondentem rynkowym z siedzibą w Buenos Aires. Masz napiwek? Wyślij mu e-mail na [e-mail].