Rządy czasami wpadają w kłopoty z powodu zbyt dużego zadłużenia. Wczesny ekonomista Adam Smith poświęcił ostatni rozdział swojego słynnego dzieła Bogactwo narodów (1776) tematowi niewypłacalności państw. "Postęp ogromnych długów, które obecnie uciskają, a w dłuższej perspektywie prawdopodobnie zrujnują wszystkie wielkie narody Europy, był dość jednolity" - pisał Smith. "Praktyka finansowania [deficytów długiem] stopniowo osłabiła każde państwo, które ją przyjęło."
Federalny dług brutto/PKB. Jak Stany Zjednoczone obniżyły swoje zadłużenie z czasów II wojny światowej bez niewypłacalności czy dewaluacji?
Rezerwa Federalna
W ostatnich czasach ekonomiści Carmen Reinhard i Ken Rogoff zebrali informacje o wielu przypadkach niewypłacalności państw od czasów Adama Smitha, a także niektórych wcześniejszych, w książce Tym razem jest inaczej: Osiem wieków finansowego szaleństwa (2009). Ich podstawowy wniosek był taki, że biorąc pod uwagę średnie statystyczne, rządy zwykle wpadały w kłopoty, gdy dług/PKB przekraczał 90%. Następowały po tym różne formy niewypłacalności państw, zazwyczaj obejmujące albo niezdolność do spłaty zadłużenia i restrukturyzację warunków długu, albo deprecjację waluty w celu inflacyjnego zmniejszenia długów denominowanych w walutach krajowych.
Stosując podobne, statystyczne podejście, Ray Dalio, założyciel makro funduszu hedgingowego Bridgewater Associates, niedawno wydał Jak kraje bankrutują: Wielki cykl (2025). Również kompiluje on wiele historycznych przykładów w rodzaj przeciętnej tendencji, kulminującej ponownie w niewypłacalności i dewaluacji.
Wniosek, jaki możemy wyciągnąć z tych dwóch statystycznych badań historycznych, jest taki, że większość rządów nie ucieka od swoich sytuacji zadłużeniowych i dryfuje raczej beznadziejnie w kierunku przewidywalnych rezultatów. Ich postęp był "dość jednolity", jak określił to Smith.
Ale to, czego tego rodzaju badania statystyczne nie wskazują, to wyjątki – te kraje z dużym obciążeniem długiem, przekraczającym 90% PKB, które nie ogłaszają niewypłacalności, nie dewaluują swoich walut, obniżają długi do możliwych do zarządzania poziomów i cieszą się dekadami dobrobytu w tym procesie. Nie byłoby zaskoczeniem, gdyby te kraje, unikając wszystkich problemów przeciętnych rządów, które osiągają przeciętny straszny wynik, stały się światowymi mistrzami. I rzeczywiście, te dwa kraje miały najbardziej prosperujące gospodarki i najbardziej wpływowe światowe imperia dziewiętnastego i dwudziestego wieku.
To, co te dwa kraje miały wspólnego, to identyfikowalna strategia. Nie ogłosiły niewypłacalności swoich długów ani nie dewaluowały swoich walut. Zmniejszyły wydatki do poziomu, który zrównoważył ich budżety (w tym koszty obsługi długu), tak aby obciążenie długiem nie rosło dalej. Następnie przyjęły przyjazną dla biznesu strategię, która obejmowała niższe podatki, a nie wyższe. Przy długu utrzymywanym pod kontrolą i przyjaznym dla biznesu środowisku podatkowym i regulacyjnym, gospodarki prosperowały. PKB rosło; a wraz ze wzrostem PKB, dług/PKB spadał, podczas gdy dochody podatkowe rosły. Wraz ze wzrostem dochodów podatkowych, koszty obsługi długu (które pozostawały stabilne) stawały się coraz mniej uciążliwe.
Kiedy bitwa pod Waterloo zakończyła wojny napoleońskie w 1815 roku, Wielka Brytania była, można argumentować, w najgorszej sytuacji spośród rządów europejskich. Rewolucja francuska, a później obalenie rządów europejskich przez Napoleona, przynajmniej uwolniło te kraje od ciężarów zadłużenia, na które narzekał Adam Smith 40 lat wcześniej. Dług/PKB Wielkiej Brytanii w 1815 roku szacowano na 178% PKB. 63% całkowitych dochodów podatkowych rządu przeznaczano na obsługę długu.
Wielka Brytania wprowadziła swój pierwszy nowoczesny podatek dochodowy podczas wojny, co pomogło zebrać pieniądze na osiągnięcie sukcesu militarnego. Po wojnie wielu argumentowało, że podatek dochodowy powinien zostać utrzymany, aby spłacić ogromne długi. Ale kochający wolność Brytyjczycy nie chcieli o tym słyszeć. Podatek dochodowy został zniesiony w 1816 roku, a wszystkie rejestry podatkowe zostały publicznie spalone. Wielka Brytania powróciła do systemu wyłącznie podatków pośrednich, głównie akcyzy i ceł – jednego z najniższych obciążeń podatkowych w Europie.
Wielka Brytania zrównoważyła również swój budżet. Wydatki spadły ze 113 milionów funtów w 1814 roku do 59 milionów w 1817 roku, dokładnie zgodnie z dochodami podatkowymi wynoszącymi 59 milionów.
Funt brytyjski płynął podczas wojny, od swojego przedwojennego parytetu złota. Pod presją czasu wojny Bank Anglii był zmuszany do utrzymywania niskich stóp procentowych, a wartość funta spadała wobec złota. Po zakończeniu wojny wielu argumentowało, że ta płynna waluta powinna zostać utrzymana. Niektórzy nawet twierdzili, że Bank Anglii mógłby po prostu wydrukować trochę pieniędzy znikąd, które mogłyby zostać wykorzystane w rządowych projektach robót publicznych, aby "stymulować" gospodarkę. To rzeczywiście się wydarzyło: W 1817 roku emisja obligacji rządowych o wartości dziesięciu milionów funtów została sprzedana Bankowi Anglii. Wartość płynnego funta spadła w odrażający sposób, a strategia ta została wkrótce porzucona. W 1821 roku Wielka Brytania powróciła do standardu złota, przy swoim przedwojennym parytecie, po 24 latach płynnej waluty. Bez dewaluacji. Bez niewypłacalności.
Gospodarka rozkwitła, gdy Wielka Brytania przewodziła rewolucji przemysłowej dziewiętnastego wieku, stając się najbogatszym krajem tamtych czasów, dopóki nie została wyprzedzona przez Stany Zjednoczone około 1900 roku. Wraz ze wzrostem PKB, dług/PKB spadał. W przeddzień I wojny światowej całkowity dług Wielkiej Brytanii, w nominalnych funtach, był mniej więcej taki sam jak w 1819 roku. Nie spłacili nic z tego. Jednak dług/PKB spadł do szacowanych 29%.
Stany Zjednoczone zastosowały podobną strategię po wojnie secesyjnej. Prezydent Lincoln nałożył 10% podatek dochodowy podczas wojny; został on zniesiony w 1872 roku. Dolar również płynął, w niesławnym okresie "greenback". Zostało to naprawione w 1879 roku, gdy wartość dolara została ponownie ustalona względem złota, przy przedwojennym parytecie. Bez dewaluacji.
Ponownie po II wojnie światowej Stany Zjednoczone powtórzyły tę strategię. Federalny dług/PKB wynosił 119% w 1946 roku, a dolar, choć oficjalnie wart tyle samo 35 dolarów za uncję złota, co od 1933 roku, w rzeczywistości odbiegał od tej wartości na otwartym rynku. Rezerwa Federalna była naciskana, aby utrzymywać niskie stopy procentowe w celu ułatwienia finansowania wojennego, co skutkowało dolarem, który mocno odbiegał od swojego oficjalnego parytetu złota.
Federalne wydatki w wysokości 93 miliardów dolarów w 1945 roku spadły do 30 milionów dolarów w 1948 roku, co przyniosło obfitą nadwyżkę budżetową w tym roku. Budżety były prawie zrównoważone w latach 50. i 60. Od 1947 do 1970 roku średni deficyt federalny wynosił 0,22% PKB. Największy deficyt wystąpił podczas niesławnego budżetu "karabiny i masło" Lyndona Johnsona w 1968 roku. Wynosił 2,7% PKB.
Wojenny płynny dolar został naprawiony w Porozumieniu z 1951 roku między Rezerwą Federalną a Departamentem Skarbu, które zakończyło presję ze strony Skarbu na manipulowanie stopami procentowymi w dół. Wartość dolara powróciła do przedwojennego parytetu 35 dolarów za uncję złota w 1953 roku. Bez dewaluacji. Bez niewypłacalności.
Wraz z końcem wojny podatki natychmiast spadły. Krańcowa stawka podatku od dochodów do 8000 dolarów spadła z 33% w 1945 roku do 19,36% w 1948 roku. Wojna koreańska w latach 1950-51 przywróciła politykę wysokich podatków wojennych, ale w 1952 roku Republikanie zorganizowali ustawę mającą na celu obniżenie wszystkich podatków dochodowych o 30% w całej skali. Prezydent Eisenhower zablokował te wysiłki, powołując się na utrzymujące się deficyty (poniżej 1% PKB). Sfrustrowani zwolennicy obniżek podatków zamiast tego zaczęli dziurawić kodeks podatkowy pełen zwolnień, zmniejszając bazę podatkową tam, gdzie nie mogli obniżyć stawek. Prawie nikt nie płacił wysokich stawek podatku dochodowego w tamtym czasie.
Dalsza redukcja stawek podatkowych musiała poczekać, aż Demokrata John F. Kennedy zorganizował podobną 30% redukcję stawek podatku dochodowego w całej skali, uchwaloną w 1964 roku. Gospodarka rozkwitła. W 1970 roku federalny dług/PKB wynosił 35%. Nie wiązało się to z żadnymi trudnościami; lata 50. i 60. są dziś uważane za najbardziej prosperujące dekady dla Stanów Zjednoczonych od 1914 roku.
Zrównoważone budżety. Niższe podatki. Stabilny pieniądz, w obu przypadkach powiązany ze złotem. Nazwałem tę strategię Magiczną Formułą (2019). Bez niewypłacalności i bez dewaluacji. Tak właśnie robią to najbardziej udane kraje.
Źródło: https://www.forbes.com/sites/nathanlewis/2025/08/29/how-to-avoid-sovereign-default/
