Strategia Faces Dilution Risk More Than $10K BTC Scenario

Kluczowe Spostrzeżenia:

• Strategy jest najlepszym odpowiednikiem Bitcoin, a inwestorzy teraz obserwują, jak firma kontynuuje zakupy bez stawania się zmuszonym sprzedawcą.
• Kluczowe ryzyko przypada na 15 września 2027 r., kiedy obligacje zamienne o wartości 1,01 mld USD mogą żądać gotówki, jeśli akcje pozostaną poniżej ~183 USD.
• Spot Bitcoin ETF-y zlikwidowały premię Strategy, sprawiając, że emisja akcji — i rozwodnienie — stały się bardziej widoczne.

Strategy (dawniej MicroStrategy) balansuje teraz na cienkiej linie ze swoim planem ochrony zasobów Bitcoin, a jednocześnie nadal polega na nowych emisjach akcji w celu finansowania strategii.

Z czasem ten kompromis przekształcił firmę w najbardziej płynny substytut Bitcoin na Wall Street. Od czasów MicroStrategy, Strategy korzystała z akcji zwykłych, obligacji zamiennych i akcji uprzywilejowanych, aby zgromadzić więcej BTC i przekształcić swój bilans wokół tego aktywa.

Jednak nastroje się zmieniły. Przy Bitcoin oscylującym wokół 68 000 USD i akcjach Strategy utrzymujących się poniżej 130 USD, inwestorzy koncentrują się teraz mniej na nagłówkach dotyczących zasobów BTC, a bardziej na mechanizmach stojących za nimi.

Chcą wiedzieć, jak firma kontynuuje dodawanie Bitcoin bez wpędzania się w kozi róg. W istocie rynek uważnie obserwuje strategię finansowania, ponieważ niewłaściwy ruch może zamienić stabilnego nabywcę w zmuszonego sprzedawcę.

Strategy Może Poradzić Sobie z Załamaniem Ceny Bitcoin Poniżej 10 000 USD

Jednak sytuacja zmienia się, gdy ceny przestają współpracować. Przy cenie Bitcoin w okolicach 68 000 USD i akcjach Strategy poniżej 130 USD, inwestorzy teraz patrzą poza odważne nagłówki o Bitcoin i badają, jak firma finansuje kolejny zakup.

W rezultacie uwaga przeniosła się na szczegóły. Akcjonariusze chcą zobaczyć, czy Strategy może kontynuować gromadzenie BTC bez przekroczenia granicy, gdzie presja finansowa zmienia ją ze stabilnego nabywcy w zmuszonego sprzedawcę.

Uczciwie mówiąc, niektóre szanowane głosy widzą znacznie więcej bólu w przyszłości. Strateg Bloomberg Intelligence Mike McGlone ostrzegł, że Bitcoin wciąż może spaść nawet do 10 000 USD.

Ale Strategy nie działa przestraszona. Firma kierowana przez Michaela Saylora sugerowała, że może poradzić sobie z presją, nawet jeśli Bitcoin spadnie dalej, w tym w najgorszym scenariuszu do około 8 000 USD.

Wiadomości Strategy: Czy firma przetrwa spadek ceny Bitcoin do 8 000 USD?

Nawet wtedy większym zmartwieniem nie jest cena Bitcoin sama w sobie. To jedna data i jeden poziom akcji, które mogą zdecydować, jak stresująca stanie się sytuacja.

Obligacje zamienne Strategy o wartości 1,01 miliarda USD z terminem wykupu w 2028 r. dają inwestorom kluczową opcję. Mogą zażądać wykupu gotówkowego 15 września 2027 r. Ta klauzula wygląda znacznie groźniej, gdy akcje znajdują się poniżej pierwotnego poziomu konwersji obligacji wynoszącego około 183,19 USD za akcję, ponieważ sprawia, że przyjęcie gotówki staje się bardziej atrakcyjne niż konwersja na kapitał własny.

Teraz, gdy spot Bitcoin ETF-y się ugruntowały, ta stara przewaga zanikła. Akcje nie utrzymują już tak łatwo swojej premii, więc zależność Strategy od sprzedaży akcji w celu finansowania nowych zakupów Bitcoin jest znacznie bardziej widoczna.

Własny panel firmy pokazuje, jak szybko rósł kapitał własny. Na dzień 16 lutego Strategy wykazała 333,755 miliona akcji podstawowych w obrocie i 366,114 miliona zakładanych rozwodnionych akcji, wraz z zasobami Bitcoin wynoszącymi 717 131 BTC.

"Tani" Dług Strategy Ma Haczyk

Dług zamienny często jest określany jako tanie pieniądze, ponieważ niesie niskie oprocentowanie.

Obligacje zamienne Strategy na 2028 r. pasują do tego opisu na papierze, z kuponem 0,625%. Mimo to inwestorzy koncentrują się na innym problemie. Martwią się, co się stanie, jeśli funkcja konwersji nigdy nie stanie się atrakcyjna, a posiadacze obligacji zdecydują się nie wymieniać długu na akcje.

Obligacje nie stają się wymagalne do 15 września 2028 r. Jednak kluczowy punkt decyzyjny przypada rok wcześniej.

W miarę zbliżania się 15 września 2027 r., wszystko zależy od ceny akcji. Jeśli Strategy notuje znacznie powyżej 183,19 USD, posiadacze obligacji otrzymują wyraźny powód do konwersji na akcje. Przynajmniej mają mniejszą motywację do żądania gotówki, ponieważ opcja konwersji zaczyna wyglądać wartościowo.

Z drugiej strony, matematyka się odwraca, jeśli akcje pozostają poniżej 183,19 USD. W takim przypadku przyjęcie gotówki wygląda jak lepsza oferta dla posiadaczy obligacji.

To właśnie tam narasta presja. Strategy potrzebowałaby jasnego sposobu na zdobycie około 1 miliarda USD i może musieć to zrobić na rynku, który nie chce już finansować dźwigni w stylu Bitcoin na przyjaznych warunkach.

Własny panel Strategy jasno pokazuje, dlaczego inwestorzy wciąż krążą wokół poziomu 183,19 USD.

Firma rozbija każdą serię zamienną i pokazuje, ile akcji może dodać każda z nich. Ta tabela obejmuje obligacje na 2028 r., które zakotwiczają swoją matematykę konwersji w tej samej cenie 183,19 USD.

To nie jest rutynowy wykres księgowy. Działa raczej jak tablica wyników zachęt. Poza tym przekształca jeden poziom ceny akcji w praktyczny test warunków skrajnych dla całej strategii.

Strategy Bagatelizuje Obawy o Niewypłacalność, Powołując się na Bazę Aktywów

Jednocześnie firma odpiera obawy przed najgorszym scenariuszem. Strategy stwierdziła, że nawet gwałtowny spadek ceny Bitcoin nie stawia jej automatycznie na krawędzi, ponieważ nadal posiada znaczne aktywa w swoim bilansie.

Mimo to traderzy nie są teraz obsesyjnie skupieni na arkuszach kalkulacyjnych dotyczących bankructwa. Martwią się wyborami finansowymi, które Strategy podejmuje, aby utrzymać swoją pozycję Bitcoin w nienaruszonym stanie.

To zmartwienie rośnie, gdy akcje są słabe. W tym środowisku firma często musi emitować więcej akcji, aby zebrać tę samą ilość gotówki, co przenosi koszty na zwykłych akcjonariuszy poprzez rozwodnienie.

Najnowsza Zbiórka Funduszy Strategy Podkreśla Rosnącą Zależność od Sprzedaży Akcji

W aktualizacji za czwarty kwartał 2025 r. firma zgłosiła około 5,6 miliarda USD wpływów brutto w ciągu kwartału. Następnie dodała kolejne 3,9 miliarda USD między 1 stycznia a 1 lutego 2026 r. Większość tych pieniędzy, jak stwierdziła firma, pochodziła ze sprzedaży akcji zwykłych w ramach programu at-the-market.

Strategy poinformowała, że sprzedała 24 769 210 akcji za około 4,4 miliarda USD w czwartym kwartale. Następnie sprzedała kolejne 20 205 642 akcje za około 3,4 miliarda USD w styczniu. Na dzień 1 lutego firma zgłosiła również 8,1 miliarda USD nadal dostępnych w ramach programu ATM dla akcji zwykłych.

To tempo ma znaczenie z jednego prostego powodu: rozwodnienie nie jest już efektem ubocznym. Napędza model. Gdy cena akcji spada, firma musi wyemitować więcej akcji, aby zebrać tę samą gotówkę. W rezultacie każda nowa emisja rozkłada roszczenia do Bitcoin na większą bazę, zmniejszając to, co reprezentuje każda akcja.

Własny panel Strategy pokazuje, jak szybko rośnie baza akcji. Akcje podstawowe w obrocie wzrosły do 333,755 miliona do 16 lutego, z 312,062 miliona na koniec 2025 r.

Ten skok oddaje prawdziwy dylemat dla zwykłych akcjonariuszy. Strategy mówi, że jej celem jest zwiększenie Bitcoin na akcję w długim okresie. Jednak każda nowa sprzedaż akcji również rozkłada tę samą pulę Bitcoin na więcej właścicieli w międzyczasie.

W krótkim okresie ta obietnica może wyglądać niepewnie. Gdy warunki się pogarszają, firma często musi zbierać gotówkę po gorszej cenie, co oznacza emisję większej liczby akcji.

W rezultacie rozwodnienie może postępować szybciej niż korzyści, jakich inwestorzy oczekują z dodatkowego Bitcoin. Problem staje się jeszcze ostrzejszy, gdy premia akcji do jej domniemanej wartości Bitcoin kurczy się i pozostaje niska, ponieważ zbieranie funduszy staje się droższe w kategorii akcji.

Wpis Strategy Faces Dilution Risk More Than $10K BTC Scenario ukazał się najpierw na The Coin Republic.