Ile wytrzyma Strategy? 6 mld USD długu i granica, której Bitcoin nie może przekroczyć

Strategy (MicroStrategy) dziś ogłosiło, że może w pełni spłacić swój dług w wysokości 6 mld USD, nawet jeśli Bitcoin spadnie o 88% do poziomu 8000 USD. Kluczowe pytanie brzmi jednak, co się stanie, jeśli cena Bitcoina spadnie poniżej tej granicy?

Firma podkreśla swoje rezerwy Bitcoina warte 49,3 mld USD (przy cenie 69 000 USD za 1 BTC) oraz rozłożone w czasie terminy wykupu zamiennych obligacji do 2032 roku, co ma uchronić przed koniecznością natychmiastowej likwidacji.

Strategy powtarza, co się stanie, jeśli cena Bitcoin spadnie do 8000 USD

Zaledwie kilka dni po konferencji wynikowej, Strategy po raz drugi przypomniał o perspektywie ceny Bitcoina na poziomie 8000 USD i o skutkach takiego scenariusza dla firmy. Strategy w poście napisał:

Na pierwszy rzut oka ogłoszenie świadczy o odporności wobec ekstremalnej zmienności. Jednak głębsza analiza pokazuje, że 8000 USD to raczej teoretyczna „strefa krytyczna”, a nie prawdziwa tarcza przed ryzykiem finansowym.

Infografika Strategy pokazuje pokrycie długu przy różnych poziomach ceny Bitcoina (Strategy via X)

Przy cenie 8000 USD aktywa Strategy równe są zobowiązaniom. Kapitał własny wynosi technicznie zero, ale firma wciąż może wywiązać się z długu bez konieczności sprzedaży Bitcoina. Pewien inwestor wytłumaczył:

Zamienne obligacje są nadal obsługiwane, a rozłożone w czasie terminy wykupu zapewniają zarządowi więcej czasu. CEO firmy, Phong Le, ostatnio podkreślił, że nawet 90% spadek wartości BTC rozłożyłby się na lata, pozwalając spółce na restrukturyzację, emisję nowych akcji lub refinansowanie długu. Le wypowiedział się:

Poniżej tej wartości kryje się jednak sieć presji finansowych, które mogą błyskawicznie się nasilić, jeśli Bitcoin spadnie bardziej.

Co jest poniżej 8000 USD?

Pierwsze problemy pojawiają się przy ok. 7000 USD. Zabezpieczone pożyczki pod zastaw BTC naruszają kowenanty wskaźnika LTVS (loan-to-value). To z kolei wymusza dostarczenie dodatkowych zabezpieczeń lub częściową spłatę kredytu. Makroanalityk podzielił się:

Tymczasem przy ograniczonej płynności rynku, Strategy może być zmuszony do sprzedaży Bitcoina na żądanie wierzycieli. Taka spirala mogłaby jeszcze bardziej obniżyć cenę BTC.

Technicznie firma nadal zachowuje wypłacalność, ale każda wymuszona sprzedaż zwiększa ryzyko rynkowe i grozi lawinowym rozwijaniem dźwigni.

Niewypłacalność Strategy staje się realna przy 6000 USD

Dalszy spadek do 6000 USD zmienia sytuację. Całkowite aktywa są już znacznie poniżej całkowitego długu, a niezabezpieczeni obligatariusze muszą liczyć się ze stratą.

Wartość udziałów zostaje silnie zbita, stając się praktycznie opcją call „deep out-of-the-money” na odbicie BTC.

Restrukturyzacja wydaje się bardzo prawdopodobna — nawet jeśli działalność operacyjna trwa. Zarząd może wdrożyć takie strategie jak:

• Zamiana długu na akcje
• Wydłużenie terminów wykupu lub
• Częściowa redukcja (haircut) długu w celu ustabilizowania bilansu.

Poziom poniżej 5000 USD: Nadchodzi granica likwidacji

Spadek poniżej 5000 USD przekracza próg, przy którym zabezpieczeni wierzyciele mogą wymusić likwidację zabezpieczeń. W połączeniu z niską płynnością rynku grozi to masową wyprzedażą BTC i efektem domina. Lark Davis skomentował:

W takim przypadku:

• Udziały własne firmy zostają prawdopodobnie wyzerowane
• Niezabezpieczony dług znacznie traci na wartości,
• Restrukturyzacja lub upadłość stają się realnym scenariuszem.

Szybkość, dźwignia i płynność jako prawdziwe zagrożenie dla Strategy

Kluczowa obserwacja to fakt, że poziom 8000 USD nie jest granicą śmierci. Przetrwanie zależy od:

• Szybkości spadku BTC: Gwałtowne spadki zwiększają presję marżową i odruchową sprzedaż.
• Struktury zadłużenia: Silnie zabezpieczone lub krótkoterminowe długi zwiększają ryzyko poniżej 8000 USD.
• Dostępu do płynności: Zamknięte rynki lub zamrożone kredyty nasilają kryzys i mogą doprowadzić do spirali likwidacji powyżej nominalnej granicy.

Cena BTC (tys. USD) 14 | 13 | 12 | 11 | 10 | 9 | Kapitał 8 |■■■■■■■■■■■■ Zaczyna się ujemny kapitał 7 |■■■■■■■■■■■■■■■■ Naruszenie LTV / wymuszone sprzedaże 6 |■■■■■■■■■■■■■■■■■■ Głęboka niewypłacalność / restrukturyzacja 5 |■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■ Przymusowa likwidacja / wymazanie kapitału ----------------------------------------------------- 8K USD 7K USD 6K USD 5K USD Progi ryzyka LTV / zadłużenia / kapitału

Co by to oznaczało dla rynku?

Strategy to główny posiadacz BTC. Przymusowe likwidacje lub sprzedaże spowodowane marżą mogą rozprzestrzenić się na szerszy rynek kryptowalut. To wpłynie na ETF-y, górników i traderów na dźwigni.

Zasoby BTC firmy Strategy. Źródło: Bitcoin Treasuries

Nawet jeśli Strategy przetrwa, akcjonariusze doświadczą silnej zmienności. Nastroje rynkowe mogą nagle się zmienić w oczekiwaniu na stresujące wydarzenia.

Dlatego mimo dzisiejszej pewności i planowania bilansu Strategy, poziom poniżej 8000 USD to właśnie miks dźwigni, warunków umownych i płynności, które określają realną linię przetrwania.

Aby zapoznać się z najnowszą analizą rynku kryptowalut od BeInCrypto, kliknij tutaj.

BeInCrypto Polska - Ile wytrzyma Strategy? 6 mld USD długu i granica, której Bitcoin nie może przekroczyć