Jackson Hole, Wy. — Górnicy bitcoinów od dawna byli definiowani przez rytm wzlotów i upadków czteroletniego cyklu halvingu. Ale gra się teraz zmieniła, według niektórych z najbardziej prominentnych dyrektorów branży na konferencji SALT w Jackson Hole na początku tego tygodnia.
Wzrost funduszy ETF, rosnące zapotrzebowanie na energię i perspektywa sztucznej inteligencji (AI) przekształcającej potrzeby infrastrukturalne oznaczają, że górnicy muszą znaleźć sposoby na dywersyfikację lub ryzykują pozostanie w tyle.
"Kiedyś przychodziliśmy tutaj i rozmawialiśmy o hash rate," powiedział Matt Schultz, CEO Cleanspark. "Teraz rozmawiamy o tym, jak monetyzować megawaty."
Przez lata firmy wydobywcze — które czerpały swoje główne źródło przychodów wyłącznie z wydobycia bitcoinów — żyły i umierały w rytm czteroletniego cyklu halvingu bitcoina. W każdym cyklu nagrody były zmniejszane o połowę, a górnicy walczyli o obniżenie kosztów lub zwiększenie skali, aby przetrwać. Ale ten rytm, według tych dyrektorów, nie definiuje już biznesu.
"Czteroletni cykl został skutecznie przełamany wraz z dojrzewaniem bitcoina jako strategicznego aktywa, z ETF i teraz strategicznym skarbcem i tak dalej," powiedział Schultz. "Adopcja napędza popyt. Jeśli przeczytasz cokolwiek o najnowszym ETF, skonsumowali oni nieskończenie więcej bitcoinów niż zostało wygenerowanych do tej pory w tym roku."
Cleanspark, który obecnie zarządza infrastrukturą energetyczną o mocy 800 megawatów i ma w rozwoju kolejne 1,2 gigawata, zaczął kierować swoją uwagę poza proof-of-work. "Nasza szybkość wejścia na rynek z elektrycznością stworzyła możliwości, dzięki którym możemy teraz szukać sposobów na monetyzację energii poza samym wydobyciem bitcoinów," powiedział. "Z 33 lokalizacjami mamy teraz znacznie większą elastyczność niż kiedykolwiek wcześniej."
Brutalny biznes
Schultz nie jest sam w nazywaniu monumentalnej zmiany modelu biznesowego branży.
Patrick Fleury, CFO Terawulf, powtórzył to odczucie i nie próbował łagodzić presji na zyski, którą górnicy teraz odczuwają.
"Wydobycie bitcoinów to niesamowicie trudny biznes," powiedział. Przedstawił ekonomię wydobycia bitcoinów w prostych słowach: przy cenie energii elektrycznej wynoszącej pięć centów za kilowatogodzinę, obecnie kosztuje około 60 000 dolarów wydobycie jednego bitcoina. Przy cenie bitcoina wynoszącej 115 000 dolarów, oznacza to, że połowa przychodów jest pochłaniana przez samą energię. Gdy uwzględni się wydatki korporacyjne i inne koszty operacyjne, marże szybko się kurczą. Jego zdaniem, rentowność w wydobyciu zależy prawie całkowicie od zabezpieczenia energii o ultra niskim koszcie.
Dla Fleury'ego głębszy problem to nie tylko koszty energii — to nieustanna ekspansja samej sieci, napędzana przez producentów sprzętu z niewielką motywacją do spowolnienia.
Wskazał na Bitmain, który nadal produkuje koparki niezależnie od popytu rynkowego, dzięki bezpośredniemu dostępowi do producentów chipów takich jak TSMC. Nawet gdy górnicy nie kupują, firma może sama wdrażać maszyny w regionach z ultra tanią elektrycznością — od USA po Pakistan — zalewając sieć mocą obliczeniową i zwiększając trudność wydobycia. Ta globalna obecność, w połączeniu z niskimi kosztami produkcji, pozwala Bitmainowi pozostać rentownym, jednocześnie zmniejszając marże dla wszystkich innych.
Mimo to, Terawulf agresywnie zmienia kierunek. W zeszłym tygodniu podpisał umowę leasingową o wartości 6,7 miliarda dolarów z Google, aby przekształcić setki megawatów infrastruktury wydobywczej w przestrzeń centrum danych.
"Te rzeczy, jak każdy tutaj może potwierdzić, takie jak infrastruktura elektryczna, nie poruszają się szybko," powiedział Fleury. "Technologia jest przyzwyczajona do szybkiego działania i łamania rzeczy, ale te umowy zajmują niezwykle dużo czasu, aby dojść do skutku. Zajęło nam to cztery do pięciu miesięcy bardzo intensywnego due diligence."
"To, z czego jestem najbardziej dumny w tej transakcji, to naprawdę wspólna praca z tymi partnerami, aby wymyślić nową pułapkę na myszy, która mam nadzieję stanie się czymś, co branża może powielić w innych firmach," powiedział. "Google zapewnia 3,2 miliarda dolarów wsparcia zobowiązań leasingowych dla Terawulf, co skutecznie pozwala mi wyjść i zabezpieczyć finansowanie przy naprawdę efektywnym koszcie kapitału."
Rentowność—lub Cierpliwość
Kent Draper, dyrektor handlowy w IREN, przyjął cichsze, ale pewne stanowisko. Jego firma wydobywa bitcoiny z zyskiem — nawet dzisiaj, jak powiedział. Nadal wskazał na jeden wspólny mianownik: energię.
"Bycie producentem o niskich kosztach jest fundamentalnie ważne i tak zawsze koncentrowaliśmy naszą działalność — mając kontrolę nad naszymi lokalizacjami, mając kontrolę operacyjną, będąc w obszarach, które są jurysdykcjami energii o niskich kosztach," powiedział Draper.
Iren, według niego, obecnie działa na poziomie 50 exahash, co przekłada się na miliard dolarów rocznych przychodów przy obecnych warunkach rynkowych bitcoina. Zauważył, że marże brutto firmy — przychody minus koszty energii elektrycznej — wynoszą 75%, a nawet po uwzględnieniu kosztów ogólnych firmy i wydatków SG&A, IREN utrzymuje marżę EBITDA na poziomie 65%, czyli około 650 milionów dolarów rocznych zysków.
Mimo to, nawet IREN wstrzymuje swoją ekspansję w wydobyciu. "Jest to naprawdę podyktowane tylko zestawem możliwości, które widzimy dzisiaj po stronie AI i potencjałem do rzeczywistej dywersyfikacji strumieni przychodów w naszej działalności, a nie fundamentalnym poglądem, że wydobycie bitcoinów nie jest już atrakcyjne," powiedział Draper.
Po stronie AI, IREN realizuje zarówno kolokację, jak i chmurę. "Intensywność kapitałowa jest bardzo różna," powiedział Draper. "Jeśli posiadasz GPU na szczycie infrastruktury centrum danych, to 3-krotność inwestycji. Po stronie chmury, okresy zwrotu mają tendencję do bycia znacznie szybszymi—zazwyczaj około dwóch lat tylko na inwestycji w GPU."
Trzymanie bitcoina — i Linii
Dla CFO Marathon Digital (MARA) Salmana Khana, przetrwanie polega na zwinności. Z dekadami doświadczenia w przemyśle naftowym, Khan widzi znajomy wzorzec: boom, krach, konsolidacja i ciągły wyścig, aby pozostać efektywnym.
"To przypomina mi te trendy w branżach cyklicznych narażonych na towary," powiedział Khan. "Są bardzo bogate rodziny w sektorze naftowym, które zarobiły miliardy, a są też inne, które złożyły wnioski o upadłość. Musisz mieć silny bilans, aby przetrwać te cykle."
Marathon trzyma bitcoiny w swoim bilansie — coś, co Khan powiedział, że się opłaciło. "Nie jesteśmy firmą skarbową, nie jesteśmy Strategią, ale lubimy mieć to zabezpieczenie, jeśli cena bitcoina wzrośnie."
Ostatnio Marathon ogłosił większościowy udział w Exaion. "Kąt, który mamy na froncie AI, to obliczenia na krawędzi," powiedział Khan. "Lubimy suwerenne obliczenia, które pozwalają ludziom lepiej kontrolować swoje dane w bliższej lokalizacji. Lubimy aspekt powtarzających się przychodów, które się z tym wiążą. Lubimy również, że jest w tym aspekt oprogramowania, a także aspekt platformy."
Poza bitcoinem, za siecią
Pomimo różnych punktów widzenia i strategii, wszystko sprowadza się do jednego wspólnego czynnika: energii. Niezależnie od tego, czy była używana do wydobywania bitcoinów, zasilania AI, czy równoważenia sieci elektrycznych, energia — a nie hash rate — była walutą rozmowy.
"Ograniczamy nasze zużycie energii przez 120 godzin rocznie," powiedział Schultz z CleanSpark. "Możemy uniknąć około jednej trzeciej naszych całkowitych kosztów energii. Więc bycie tym elastycznym obciążeniem ma znaczenie."
Cleanspark, dodał, spędził ostatni rok cicho zabezpieczając megawaty w całym kraju. "Wspomniałeś o Georgii," powiedział Schultz. "Mamy 100 megawatów otaczających lotnisko w Atlancie. To doskonały przykład. Skupiliśmy się na byciu wartościowym partnerem dla niektórych z tych wiejskich zakładów energetycznych, aby monetyzować niewykorzystane megawaty."
Nadal o bitcoinie — na razie
Pomimo rosnącego skupienia na AI, paneliści jasno dali do zrozumienia, że bitcoin pozostaje centralny dla ich biznesów — na razie. Gdy zapytano, dlaczego firmy wydobywcze nadal zasługują na uwagę inwestorów, odpowiedzi wskazywały na skalę, efektywność kosztową i zdolność do przetrwania zmienności.
Fleury podkreślił, że zakontraktowana moc Terawulf mogłaby generować znaczący przepływ gotówki, porównując ekonomię do uznanych operatorów centrów danych. Khan wskazał na rozdźwięk między posiadanymi przez Marathon bitcoinami a jego wyceną rynkową, sugerując, że podstawowa działalność wydobywcza jest przeoczana. Draper podkreślił efektywność operacyjną IREN i niski koszt działania, cytując ostatnie wskaźniki wydajności, które plasowały firmę przed innymi publicznymi górnikami.
I podczas gdy przyszłość może obejmować infrastrukturę chmury i obliczenia brzegowe, Schultz argumentował, że sam bitcoin może nadal ewoluować w coś większego — fundamentalną warstwę dla systemów energetycznych. Jak to ujął, następna faza może nie dotyczyć spekulacji, ale roli bitcoina w pomaganiu równoważyć sieci energetyczne.
Czytaj więcej: Koszty wydobycia bitcoinów rosną, gdy hashrate bije rekordy: TheMinerMag
Źródło: https://www.coindesk.com/tech/2025/08/24/bitcoin-mining-faces-incredibly-difficult-market-as-power-becomes-the-real-currency
