Co spowodowało krach kryptowalut 5 lutego? Wyjaśnia doradca Bitwise

```html

Doradca Bitwise, Jeff Park, przypisał wyprzedaż kryptowalut z 5 lutego do delewarowania portfeli wieloaktywowych, a nie do czynników specyficznych dla kryptowalut.

Podsumowanie

• Wyprzedaż z 5 lutego była napędzana delewarowaniem funduszy wieloaktywowych, a nie strachem natywnym dla kryptowalut.
• Transakcje bazowe CME rozwinęły się gwałtownie, gdy pod shopy zmniejszały pozycje w portfelach.
• Krótka gamma i hedging produktów strukturyzowanych wzmocniły spadki pomimo napływów do ETF.

IBIT odnotował 10 miliardów wolumenu obrotu, podwajając swój poprzedni szczyt, podczas gdy aktywność opcji osiągnęła historyczne poziomy, prowadzona przez kontrakty put zamiast call.

Krach spowodował spadek Bitcoina (BTC) o 13,2%, jednak IBIT odnotował 230 milionów dolarów kreacji netto z 6 milionami nowych akcji, podnosząc łączne napływy do ETF powyżej 300 milionów dolarów.

Dział prime brokerage Goldman Sachs poinformował, że 4 lutego był jednym z najgorszych wyników dziennych dla funduszy wielostrategicznych z wynikiem z-score wynoszącym 3,5. To było zdarzenie o prawdopodobieństwie 0,05%, 10 razy rzadsze niż wystąpienie trzech sigm.

Park napisał, że menedżerowie ryzyka w pod shops wymusili masowe zmniejszanie pozycji, wyjaśniając, dlaczego 5 lutego zamienił się w rzeź.

Rozwijanie transakcji bazowych CME napędziło gwałtowne delewarowanie

Park zidentyfikował transakcję bazową CME jako główny czynnik presji sprzedażowej. Baza krótkoterminowa wzrosła z 3,3% 5 lutego do 9% 6 lutego, co było jednym z największych ruchów obserwowanych od uruchomienia ETF.

Fundusze wielostrategiczne takie jak Millennium i Citadel posiadają duże pozycje w kompleksie Bitcoin ETF i zostały zmuszone do rozwinięcia transakcji bazowych poprzez sprzedaż spot przy jednoczesnym kupowaniu kontraktów terminowych.

IBIT wykazał ścisłą korelację z akcjami oprogramowania, a nie ze złotem w ostatnich tygodniach. Złoto zazwyczaj nie jest utrzymywane przez fundusze wielostrategiczne jako część transakcji finansowania, co potwierdza, że dramat koncentrował się na tych funduszach, a nie na detalicznych doradcach inwestycyjnych.

Katalizator pochodził z wyprzedaży akcji oprogramowania, a nie z sprzedaży natywnej dla kryptowalut.

Produkty strukturyzowane stworzyły krwawą łaźnię kryptowalut

Produkty strukturyzowane z funkcjami barier knock-in przyczyniły się do przyspieszenia sprzedaży. Nota JPMorgan wyceniona w listopadzie miała barierę na poziomie 43 600 dolarów.

Noty wycenione w grudniu, gdy Bitcoin spadł o 10%, miałyby bariery w zakresie 38 000-39 000 dolarów.

Zachowanie kupowania opcji put na rynkach natywnych dla kryptowalut w poprzednich tygodniach oznaczało, że dealerzy kryptowalut utrzymywali naturalnie krótkie pozycje gamma.

Opcje zostały sprzedane zbyt tanio w stosunku do nadmiernych ruchów, które ostatecznie się zmaterializowały, pogarszając spadki. Dealerzy utrzymywali krótką gammę na opcjach put w zakresie od 64 000 do 71 000 dolarów.

Odbicie z 6 lutego pokazało, że otwarte zainteresowanie CME rozszerzyło się szybciej niż Binance. Transakcja bazowa częściowo się odbudowała, kompensując efekty odpływów, podczas gdy otwarte zainteresowanie Binance załamało się.

Park doszedł do wniosku, że zmniejszanie ryzyka tradfi było katalizatorem, który zepchnął Bitcoina do poziomów, gdzie hedging krótkiej gammy zwiększył spadki poprzez działania niekierunkowe wymagające dodatkowego zapasu.

```