Boom korporacyjnego Bitcoina o wartości 215 mld dolarów tworzy "niebezpieczną grę", większość "nie przetrwa cyklu kredytowego": badania

Korporacyjne zasoby Bitcoina wzrosły do 215 miliardów dolarów w 213 podmiotach, przy czym spółki publiczne kontrolują 71,4% całości, ale nowe badania ostrzegają, że ta "niebezpieczna gra" prawdopodobnie spowoduje, że większość uczestników nie przetrwa pełnego cyklu kredytowego.

Według raportu badawczego firmy Sentora udostępnionego Cryptonews, firmy "pożyczają miliardy w walucie fiducjarnej, emitują nowe akcje i restrukturyzują całe bilanse, aby nabyć Bitcoina", angażując się w to, co sprowadza się do ustrukturyzowanej spekulacji na nieprzynoszącym zysku, wysoce zmiennym aktywie cyfrowym.

Badanie identyfikuje krytyczną wadę w tej strategii. "Bezczynny Bitcoin w korporacyjnym bilansie nie jest skalowalną strategią w świecie rosnących stóp procentowych", ponieważ większość firm posiadających Bitcoin w skarbcu jest albo nierentowna, albo mocno uzależniona od zysków z wyceny rynkowej, aby wydawać się wypłacalnymi.

Źródło: Sentora Research

Strategy prowadzi z 628 791 BTC, następnie MARA Holdings z 50 639 BTC i Bitcoin Standard Treasury Company z 30 021 BTC. Co godne uwagi, ostatni raport finansowy japońskiego Metaplanet za drugi kwartał ujawnił oszałamiający 468% zysk z Bitcoina w drugim kwartale 2025 roku.

W rozmowie z Cryptonews, Vincent Maliepaard, wiceprezes ds. marketingu w Sentora, zauważył, że "dywersyfikacja bilansu z twardym aktywem takim jak Bitcoin jest właściwym podejściem, szczególnie w erze zwiększonej niepewności geopolitycznej."

Jednak badania ostrzegają, że bez ewolucji Bitcoina z własności cyfrowej w produktywny kapitał cyfrowy generujący zysk, strategia pozostaje fundamentalnie ograniczona.

Historyczne paralele ujawniają zarówno obietnicę, jak i zagrożenie

Strategia skarbca Bitcoin odzwierciedla historyczne budowanie bogactwa poprzez lewarowane nabywanie rzadkich aktywów, takich jak ziemia i nieruchomości, dzieląc cechy "rzadkiego i trwałego aktywa, taniego kapitału", ale obecnie brakuje jej "zdolności aktywa do generowania zysku".

Źródło: Sentora Research

Badania zauważają, że podczas gdy rodziny i firmy budowały bogactwo pokoleniowe poprzez nieruchomości przez stulecia, "firmy skarbcowe złota" nigdy nie powstały pomimo rzadkości złota z powodu kosztów przechowywania, trudności w przemieszczaniu i negatywnego carry.

Cyfrowe zalety Bitcoina umożliwiają globalne transfery w ciągu sekund, programowalne przechowywanie i handel 24/7, pozycjonując go jako potencjalnie lepszy od złota do celów skarbowych.

Jednak badania podkreślają, że "podobnie jak ziemia, która zyskuje ekonomiczne znaczenie po zagospodarowaniu, Bitcoin 'musi coś robić'" poza istnieniem jako bezczynna własność cyfrowa w bilansach.

Badanie ostrzega, że większość podmiotów przyjmujących Bitcoin do skarbca w latach 2020-2024 "źle zrozumiała aktywo, strukturę lub środowisko makroekonomiczne" w erze taniego pieniądza fiducjarnego i akcji napędzanych luzowaniem ilościowym.

Przejście do wyższych stóp procentowych ujawnia strukturalne słabości strategii zaprojektowanych dla środowisk o ultra niskich stopach.

Lewarowana spekulacja zamaskowana jako zarządzanie skarbcem

Badania kategoryzują strategie skarbca Bitcoin jako "transakcje z ujemnym carry", gdzie firmy pożyczają walutę fiducjarną, aby nabyć aktywo nieprzynoszące zysku, co ostro kontrastuje z tradycyjnymi transakcjami carry, które zapewniają pozytywny zysk podczas oczekiwania.

W przeciwieństwie do transakcji carry na rynku walutowym z wbudowanymi buforami, strategie Bitcoin oferują "brak bufora zysku, brak neutralnego carry i brak balastu parytetu ryzyka".

Strategy zapoczątkowała model wykorzystujący 3,7 miliarda dolarów w obligacjach zamiennych o ultra niskim kuponie i 5,5 miliarda dolarów w wieczystych akcjach uprzywilejowanych do finansowania akwizycji.

Michael Saylor przypisuje premię Strategy do wartości aktywów netto poprzez "Wzmocnienie Kredytowe, Przewagę Opcji, Pasywne Przepływy i Lepszy Dostęp Instytucjonalny", które zapewniają 2-4-krotne wzmocnienie ekspozycji na Bitcoin niedostępne dla spotowych ETF-ów.

Mechanizmy finansowania ujawniają strukturalne słabości. Firmy wydobywcze, takie jak Marathon Digital, mają "bardzo niskie i pogarszające się marże, często będąc strukturalnie nierentownymi poniżej ~100 tys. dolarów za BTC", przy czym Bitcoin stanowi 50-80% ich aktywów.

Badania zauważają, że firmy te stoją w obliczu wysokiego ryzyka likwidacji z powodu krótkoterminowych potrzeb gotówkowych podczas spadków.

Podobnie, Metaplanet również jest przykładem tej agresywnej akumulacji, podwajając zasoby Bitcoina co 60 dni przez 475 dni, wykorzystując obligacje zamienne o zerowym oprocentowaniu o wartości ¥270,36 miliarda.

Firma złożyła rejestracje półkowe na ¥555 miliardów w wieczystych akcjach uprzywilejowanych, celując w 210 000 BTC do 2027 roku, co stanowi 1% całkowitej podaży Bitcoina.

Podatność na cykl kredytowy zagraża korporacyjnemu eksperymentowi z Bitcoinem

Badania ostrzegają przed ryzykiem strukturalnym, gdy "płatności odsetkowe stają się niemożliwe do obsługi, koszty refinansowania gwałtownie rosną, emisja akcji staje się nieakrecyjna, a zarządy kwestionują samą strategię Bitcoina".

Większość firm nie posiada zrównoważonych modeli biznesowych poza aprecjacją Bitcoina, tworząc niebezpieczne zależności od ciągłego momentum cenowego.

Rosnące stopy procentowe wzmacniają negatywne carry, podczas gdy stagnacja ceny Bitcoina przez 2-3 lata może erodować przekonanie i sprawić, że emisja akcji będzie rozwadniająca.

Badanie zauważa, że "nie ma pożyczkodawcy ostatniej instancji, wyłącznika awaryjnego ani mechanizmu refinansowania", gdy transakcje carry na Bitcoinie załamują się, co sprawia, że ryzyko jest "binarne i refleksyjne".

Prawdopodobnie z powodu słabnącego apetytu na ryzyko, Strategy już stoi w obliczu wielu pozwów zbiorowych zarzucających wprowadzające w błąd oświadczenia dotyczące rentowności i ryzyka strategii Bitcoin.

Jednak firma utrzymuje unikalne przewagi poprzez włączenie do indeksu, zapewniając pasywne przepływy z 35 bilionów dolarów na rynkach akcji i 60 bilionów dolarów na rynkach kredytowych w porównaniu do 700 miliardów dolarów dostępu ETF-ów na Bitcoina.

Ostatnio Kazachstan również uruchomił pierwszy w Azji Środkowej spotowy ETF na Bitcoina, podczas gdy norweski państwowy fundusz majątkowy zwiększył pośrednią ekspozycję na Bitcoina o 192% poprzez udziały kapitałowe w Coinbase, Metaplanet i Strategy.

Te wydarzenia wspierają prognozę Maliepaard'a, że "więcej prywatnych przedsiębiorstw ujawni znaczące pozycje BTC" wraz z dojrzewaniem infrastruktury rynkowej.

Badania konkludują, że aby strategia odniosła długoterminowy sukces, "Bitcoin musi ewoluować z własności cyfrowej w kapitał cyfrowy", który generuje zysk bez wymogów powiernictwa.

Dopóki Bitcoin nie stanie się produktywny poprzez mechanizmy przynoszące zysk, większość korporacyjnych eksperymentów skarbcowych stoi w obliczu potencjalnej porażki podczas niekorzystnych cykli kredytowych.

Jednak Maliepaard pozostaje optymistą co do długoterminowych perspektyw, przewidując, że "znajome ujęcie cykli boomu i załamania Bitcoina zacznie zanikać" wraz z rozszerzaniem się adopcji w korporacyjnych i państwowych bilansach.

Wierzy on, że "jeśli finansowane długiem nabywanie twardych aktywów, takich jak ziemia i nieruchomości, historycznie kumulowało wartość, zastosowanie tego samego podejścia do Bitcoina mogłoby całkowicie przekształcić dynamikę rynku", przy czym nawet agresywne prognozy cenowe mogą okazać się konserwatywne.