Raport badawczy Pantera: 300 milionów zakładów na DAT, druga faza hossy na rynku kryptowalut już się rozpoczęła

Źródło: Pantera Capital

Oryginalny tytuł: Tworzenie wartości DAT

Opracowane i skompilowane przez: BitpushNews

Wstęp:

Firma venture capital zajmująca się kryptowalutami, Pantera Capital, ujawniła po raz pierwszy w swoim najnowszym liście dotyczącym blockchain, że zainwestowała do tej pory ponad 300 milionów dolarów w firmy Digital Asset Finance (DAT), rosnącą klasę spółek giełdowych, które utrzymują rezerwy kryptowalutowe w swoich bilansach.

Pantera stwierdziła, że jej teza inwestycyjna dla firm DAT jest prosta: "DAT mogą generować dochód, co zwiększa wartość aktywów netto na akcję, a z czasem będziesz miał większą własność bazowych tokenów niż po prostu trzymając spot. Dlatego posiadanie DAT może zapewnić wyższy potencjał zwrotu w porównaniu z bezpośrednim posiadaniem tokenów lub poprzez ETF."

Poniżej znajduje się oryginalny tekst:

TWORZENIE WARTOŚCI DAT

Nasza filozofia inwestycyjna dla firm Digital Asset Treasury (DAT) opiera się na prostej przesłance:

DAT mogą zwiększać wartość aktywów netto (NAV) na akcję poprzez generowanie dochodu, tym samym posiadając więcej bazowego tokena w czasie niż po prostu trzymając spot.

Dlatego posiadanie DAT może oferować wyższy potencjał zwrotu niż bezpośrednie posiadanie tokenów lub poprzez ETF.

Pantera zainwestowała ponad 300 milionów dolarów w DAT na różnych rynkach tokenów i kapitałowych. Te DAT wykorzystują swoje unikalne zalety i stosują strategie, aby zwiększać swoje zasoby cyfrowych aktywów w sposób, który zwiększa wartość na akcję. Poniżej znajduje się przegląd naszego portfolio DAT.

BitMine Immersion (BMNR), pierwsza inwestycja z Funduszu DAT Pantery, ucieleśnia firmę z jasną wizją strategiczną i silnym wykonaniem. Jako przewodniczący, Tom Lee z Fundstrat nakreślił długoterminową wizję BitMine: nabycie 5% całkowitej podaży Ethereum — to, co nazywają "5% Alchemią". Wierzymy, że BMNR jest wartościowym studium przypadku DAT, który skutecznie zrealizował swoje założenia.

Studium przypadku BitMine (BMNR)

Od czasu uruchomienia strategii skarbowej BitMine stał się największym skarbcem Ethereum na świecie i trzecim co do wielkości DAT globalnie (po Strategy i XXI), posiadając 1 150 263 ETH, wycenianych na 4,9 miliarda dolarów (stan na 10 sierpnia 2025 r.). BNMR jest również 25. najbardziej płynną akcją w USA, z dziennym wolumenem obrotu wynoszącym 2,2 miliarda dolarów (pięciodniowa średnia ruchoma na dzień 8 sierpnia 2025 r.).

Argumenty za Ethereum

Kluczowym czynnikiem sukcesu DAT jest długoterminowa wartość inwestycyjna ich bazowych tokenów.

Koncepcja DAT BitMine opiera się na podstawowej tezie: Ethereum będzie jednym z najważniejszych trendów makro następnej dekady, gdy Wall Street migruje on-chain. Jak pisaliśmy w zeszłomiesięcznym liście, "Wielka Migracja On-Chain" jest w toku, napędzana tokenizowaną innowacją i rosnącym znaczeniem stablecoinów. Obecnie 25 miliardów dolarów w aktywach świata rzeczywistego istnieje na publicznych blockchainach — nie licząc 260 miliardów dolarów w stablecoinach, które łącznie stanowią 17. największego posiadacza amerykańskich obligacji skarbowych.

"Stablecoiny stały się historią ChatGPT świata kryptowalut."

— Tom Lee, Przewodniczący BitMine, Konferencja telefoniczna Pantera DAT, 2 lipca 2025 r.

Większość tej aktywności odbywa się na Ethereum, pozwalając ETH czerpać korzyści z rosnącego popytu na przestrzeń blokową. Ponieważ instytucje finansowe coraz bardziej polegają na bezpieczeństwie Ethereum, aby wspierać swoje operacje, będą zachęcane do uczestnictwa w jego sieci proof-of-stake — co napędza dalszą akumulację ETH.

Zwiększanie ETH na akcję ("EPS")

Po określeniu wartości inwestycyjnej bazowego tokena, model biznesowy DAT polega na maksymalizacji własności tokenów w przeliczeniu na akcję. Istnieje kilka głównych sposobów zwiększania ETH na akcję ("EPS"):

• Emisja akcji z premią do wartości aktywów netto (NAV) każdego tokena.
• Emisja obligacji zamiennych i innych papierów wartościowych powiązanych z kapitałem własnym, aby wykorzystać zmienność nieodłącznie związaną z akcjami i bazowymi tokenami.
• Uzyskiwanie większej liczby tokenów poprzez nagrody za staking, dochody z DeFi i inne dochody operacyjne. Warto zauważyć, że jest to dodatkowa metoda unikalna dla ETH i innych DAT tokenów inteligentnych kontraktów, której nie posiadają oryginalne DAT Bitcoin (w tym Strategy).
• Przejęcie innego DAT, który jest notowany w pobliżu lub poniżej NAV.

W tym kontekście BitMine zwiększył swoje ETH na akcję (przypadkowo, skrót również "EPS") w zadziwiającym tempie w pierwszym miesiącu swojej strategii skarbowej ETH, znacznie wyprzedzając inne DAT. BitMine zgromadził więcej ETH w pierwszym miesiącu niż Strategy (dawniej MicroStrategy) w pierwszych sześciu miesiącach swojej strategii skarbowej ETH.

Podczas gdy BitMine głównie zwiększa EPS poprzez emisję akcji i generowanie nagród za staking, wierzymy, że BitMine prawdopodobnie wkrótce rozszerzy swoją strategię, aby rozpocząć emisję obligacji zamiennych i innych instrumentów finansowych.

Przykłady tworzenia wartości

Cenę DAT można rozłożyć na iloczyn trzech czynników:

(a) liczba tokenów na akcję,

(b) cena bazowego tokena,

i (c) wielokrotności NAV ("mNAV").

Pod koniec czerwca cena akcji BMNR wynosiła 4,27 dolara za akcję, około 1,1x jej NAV wynoszącego 4 dolary za akcję z początkowej rundy finansowania DAT. Nieco ponad miesiąc później cena akcji zamknęła się na poziomie 51 dolarów, około 1,7x jej szacowanego NAV wynoszącego 30 dolarów za akcję. Oznacza to wzrost ceny o 1 100% w nieco ponad miesiąc, przy czym:

(a) wzrost EPS o około 330% przyczynił się do około 60% wzrostu;

(b) wzrost ceny ETH z 2,5 tys. do 4,3 tys. dolarów przyczynił się do około 20% wzrostu;

(c) rozszerzenie mnożnika mNAV do 1,7x przyczyniło się do około 20% wzrostu.

Oznacza to, że zdecydowana większość wzrostu ceny akcji BMNR jest napędzana wzrostem bazowej ilości ETH na akcję, co jest głównym silnikiem, który zarząd może kontrolować i co odróżnia DAT od po prostu trzymania spot.

Trzecim czynnikiem, którego jeszcze nie zbadaliśmy, jest mNAV. Naturalnie można zadać pytanie: dlaczego ktokolwiek miałby być skłonny kupować DAT z premią do NAV?

Tutaj uważam za użyteczne przeprowadzenie analogii z firmami finansowymi opartymi na bilansie, takimi jak banki.

Banki starają się generować dochód ze swoich aktywów, a inwestorzy przypisują premię wyceny firmom, które ich zdaniem mogą konsekwentnie generować dochód powyżej kosztu kapitału. Banki najwyższej jakości, takie jak JPMorgan Chase, są notowane po więcej niż dwukrotności NAV, czyli wartości księgowej.

Podobnie, jeśli inwestorzy wierzą, że DAT może konsekwentnie zwiększać swój NAV na akcję, również zdecydują się wyceniać go z premią do jego NAV. Wierzymy, że około 640% wzrost NAV na akcję BMNR w zaledwie miesiąc więcej niż uzasadnia jego premię mNAV.

Czy BitMine może nadal skutecznie realizować swoją strategię, okaże się z czasem, i nieuchronnie napotka wyzwania po drodze.

Jednak zespół zarządzający BitMine i dotychczasowe osiągnięcia przyciągnęły wsparcie od ciężkich graczy z tradycyjnych instytucji finansowych, w tym Stana Druckenmillera, Billa Millera i ARK Invest. Spodziewamy się, że historie wzrostu najwyższej jakości DAT zostaną uznane przez więcej inwestorów instytucjonalnych, jak doświadczyła tego Strategy.

10. rocznica Ethereum

30 lipca przypada dziesiąta rocznica Ethereum.

Pierwszy raz spotkałem Vitalika Buterina, gdy był 17-letnim reporterem Bitcoin Magazine!

W 2014 roku spotkaliśmy się ponownie przy projekcie Colored Coins – fascynującym prekursorze dzisiejszych RWA, NFT i różnych tokenów zabezpieczonych aktywami. Zaproponował koncepcję Ethereum w styczniu 2015 roku.

Jego wzrost jest naprawdę zdumiewający. Dziesięć lat konsekwentnych, stabilnych operacji i nieprzerwanych transakcji. Dziesięć lat innowacji i przekształcania przyszłości globalnych rynków.

Wspieramy liczne wizjonerskie zespoły i deweloperów budujących aplikacje i infrastrukturę, które rozwijają misję Ethereum. Nasze zaangażowanie w ten ekosystem pozostaje tak silne jak zawsze. Praca nie jest zakończona.

Renesans rynków predykcyjnych: Wszystko może być rynkiem

Renesans rynków predykcyjnych trwa. Podczas gdy nowe rynki predykcyjne nadal się pojawiają, istnieje już wiele platform handlu predykcyjnego obejmujących szeroki zakres typów wydarzeń rynkowych, formatów (np. platformy mobilne, interfejsy przesuwane w stylu Tindera, terminale handlowe) i geografii.

Ten powrót został zainicjowany przez kilka wydarzeń:

• Sukces Polymarket i Kalshi: Rynki predykcyjne konsekwentnie gromadzą miliardy dolarów miesięcznego wolumenu handlowego. Ich sukces — szczególnie na rynku wyborczym po wyborach prezydenckich w USA w 2024 roku — demonstruje popyt na rynki oparte na wydarzeniach.
• Jasność regulacyjna dla kontraktów na wydarzenia rynków predykcyjnych: 2 października 2024 roku Sąd Apelacyjny dla Okręgu Kolumbii odrzucił wniosek o wstrzymanie wykonania, pozwalając Kalshi na uruchomienie swojego kontraktu wyborczego. Robinhood również uruchomił swój rynek wyborczy w tym samym miesiącu. Wpływ, jaki jasność regulacyjna może mieć na innowacyjne firmy na rynkach finansowych, jest zdumiewający.
• Wzrost pokolenia spekulacyjnego: Mediana wieku osób kupujących pierwszy dom wynosi 38 lat, znacznie wzrosła w ciągu ostatnich kilku lat. Handel opcjami zero-day przez inwestorów detalicznych ma stanowić dwie trzecie całego dziennego wolumenu handlu opcjami, co pokazuje pragnienie inwestorów detalicznych szybkich zysków na zmiennych rynkach. "TikTokizacja" rynków finansowych trwa, wraz z pragnieniem obstawiania na coraz więcej rynków, aż nie bę