Strategia uratowana przed wydaleniem z indeksu, jednak ukryta klauzula skutecznie zabija nieskończoną pętlę pieniędzy dla inwestorów
Zagrożenie masową przymusową wyprzedażą akcji powiązanych z kryptowalutami zostało zażegnane.
Jednak to wytchnienie wiąże się ze strukturalnym haczykiem, który fundamentalnie zmienia ekonomię handlu „Bitcoin Treasury".
6 stycznia dominujący dostawca benchmarków dla globalnych rynków akcji i ETF-ów, MSCI Inc., ogłosił, że zachowa „Spółki Skarbowe Aktywów Cyfrowych" (DATCOs) w swoich globalnych indeksach podczas przeglądu w lutym 2026 roku, oszczędzając firmom takim jak Strategy (dawniej MicroStrategy) wykluczenia.
Oświadczył:
Po ogłoszeniu tej wiadomości Michael Saylor, przewodniczący zarządu Strategy, chwalił się zwycięstwem pozostania w benchmarku.
Jednak dostawca indeksu jednocześnie wprowadził techniczne zamrożenie liczby akcji dla tych podmiotów. Wyjaśnił:
Poprzez tę decyzję MSCI skutecznie zerwało połączenie między nową emisją akcji a automatycznym biernym kupowaniem.
Ten ruch po prostu oznaczał, że „negatywny scenariusz" przymusowej likwidacji został usunięty, ale mechanizmy „pozytywnego scenariusza" handlu indeksowego zostały zdemontowane
Koniec mechanicznej oferty
Natychmiastowa reakcja rynku, wzrost o ponad 6% akcji Strategy, odzwierciedlała ulgę, że katastrofalne wydarzenie płynnościowe zostało wykluczone.
Kluczowe wskaźniki akcji MSTR Strategy (Źródło: Strategy)
Warto zauważyć, że JPMorgan sugerował, że pełne wykluczenie mogło wywołać od 3 miliardów do 9 miliardów dolarów w biernej sprzedaży MSTR.
Ten wolumen prawdopodobnie zmiażdżyłby cenę akcji i wymusił likwidację zasobów Bitcoin.
Jednak usunięcie zagrożenia wykluczenia maskuje nową rzeczywistość, w której automatyczna dźwignia popytu na akcje zniknęła.
Historycznie, gdy Strategy emitowało nowe akcje w celu sfinansowania zakupów Bitcoin, dostawca indeksu ostatecznie aktualizował liczbę akcji.
W rezultacie fundusze bierne śledzące indeks były następnie matematycznie zobowiązane do zakupu proporcjonalnej części nowej emisji, aby zminimalizować błąd śledzenia. Stworzyło to gwarantowane, niewrażliwe na cenę źródło popytu, które pomogło absorbować rozwodnienie.
W ramach nowej polityki „zamrożenia" ta pętla została przerwana. Nawet jeśli Strategy znacząco rozszerzy swój wolumen obrotu, aby pozyskać kapitał, MSCI skutecznie zignoruje te nowe akcje do celów obliczania indeksu.
Waga spółki w indeksie nie wzrośnie, a w konsekwencji ETF-y i fundusze indeksowe nie będą zmuszone do zakupu nowych papierów wartościowych.
Analitycy rynkowi zauważają, że ta zmiana wymusza powrót do fundamentów. Bez zabezpieczenia w postaci popytu śledzącego benchmark, Strategy i jego odpowiednicy muszą teraz polegać na aktywnych zarządzających, funduszach hedgingowych i inwestorach detalicznych, aby absorbować nową podaż.
Kwantyfikacja luki płynności
Aby zrozumieć skalę tej zmiany, badacze rynku modelują „utraconą ofertę", którą emitenci muszą teraz przezwyciężyć.
Bull Theory, firma badawcza kryptowalut, skwantyfikowała tę lukę płynności w notatce do klientów. Firma przedstawiła hipotetyczny scenariusz dotyczący spółki skarbowej z 200 milionami akcji w obrocie, z których około 10% jest zwykle utrzymywanych przez bierne trackery indeksowe.
W modelu Bull Theory, jeśli ta spółka wyemituje 20 milionów nowych akcji w celu pozyskania kapitału, stara mechanika indeksowa ostatecznie nakazałaby funduszom biernym zakup 2 milionów tych akcji.
Przy teoretycznej cenie 300 dolarów za akcję, to reprezentuje 600 milionów dolarów automatycznej, niewrażliwej na cenę presji kupna.
W ramach nowego zamrożenia MSCI, Bull Theory zauważyło, że oferta 600 milionów dolarów spada do zera.
Biorąc to pod uwagę, stwierdziło:
Oznacza to, że przymusowy popyt ze strony funduszy indeksowych został wyeliminowany.
W związku z tym stanowi to znaczącą przeszkodę dla Strategy, który wyemitował ponad 15 miliardów dolarów w nowych akcjach w ciągu 2025 roku, aby agresywnie gromadzić Bitcoin.
Jeśli firma spróbuje powtórzyć tę skalę emisji w 2026 roku, zrobi to na rynku pozbawionym biernego wsparcia. Bez tego strukturalnego wsparcia, ryzyko korekty ceny podczas zdarzeń rozwodnienia znacząco wzrasta.
ETF-y pojawiają się jako cisi zwycięzcy
Decyzja MSCI o ograniczeniu tych spółek zamiast ich wyrzucenia lub pozostawienia w spokoju znacząco zmieniła również dynamikę konkurencyjną w sektorze zarządzania aktywami.
W ciągu ostatniego roku amerykańskie spotowe ETF-y Bitcoin dojrzały jako klasa aktywów i cieszyły się znaczącym zainteresowaniem instytucjonalnym. W rzeczywistości ten wzrost doprowadził do tego, że dawna spółka macierzysta MSCI, Morgan Stanley, złożyła wniosek o własny Spot Bitcoin ETF.
Z tego punktu widzenia Strategy konkuruje z tymi pobierającymi opłaty ETF-ami Bitcoin, oferując inwestorom sposób na uzyskanie biernej ekspozycji na Bitcoin poprzez strukturę spółki operacyjnej. Zamrażając wagę indeksową DATCO, nowa zasada obniża ich zdolność do efektywnego skalowania poprzez rynki akcji.
Jeśli zdolność Strategy do pozyskiwania taniego kapitału zostanie ograniczona, duzi alokatorzy mogą przenieść kapitał z akcji korporacyjnych do Spotowych ETF-ów, które nie niosą ryzyka operacyjnego spółki ani zmienności premii do NAV.
Ten przepływ funduszy bezpośrednio przyniesie korzyści emitentom spotowych ETF-ów, w tym głównym bankom z Wall Street, skutecznie przechwytując opłaty wcześniej odzwierciedlone w premiach akcyjnych.
Neutralizując efekt „koła zamachowego" strategii skarbowej, dostawca indeksu mógł nieumyślnie, lub celowo, wyrównać pole gry na korzyść tradycyjnych produktów zarządzania aktywami.
Post Strategy saved from Index expulsion, yet a hidden clause effectively kills the infinite money loop for investors ukazał się najpierw na CryptoSlate.
Możesz także polubić
Banki Społecznościowe i Branża Kryptowalut „Są Sojusznikami" w Starciu o Ustawę CLARITY: Dyrektor
Vitalik Buterin do deweloperów Ethereum: Budujcie to tak, jakby miało przetrwać bez was
