Bitcoin właśnie stracił ukrytą siatkę bezpieczeństwa płynności o wartości 2 bilionów dolarów, pozostając narażony na brutalną nową falę presji
Rajd Bitcoina w 2025 roku opierał się na fundamencie płynności, który wydaje się solidny, dopóki inwestorzy nie przyjrzą się temu, co zmieniło się w ostatnim kwartale.
Niektórzy analitycy wskazują na globalne indeksy płynności osiągające rekordowe poziomy i deklarują, że fala wciąż rośnie. Inni cytują wysokoczęstotliwościowe śledzenie CrossBorder Capital i argumentują, że momentum osiągnęło szczyt na początku listopada, a cykl amerykański obecnie się odwraca.
Oba obozy patrzą na rzeczywiste dane. Pytanie brzmi, czy poziom płynności jest ważniejszy niż jej kierunek i co ten rozdźwięk oznacza dla Bitcoina w 2026 roku.
Rekordowe poziomy i słabnące momentum
Dane Banku Rozrachunków Międzynarodowych dotyczące globalnej płynności pokazują, że 2025 rok rozpoczął się od prawdziwej ekspansji: transgraniczny kredyt bankowy w walutach obcych osiągnął rekordowe 34,7 biliona dolarów w pierwszym kwartale, a kredyty w dolarach, euro i jenach rosły od 5% do 10% rok do roku.
Do końca czerwca szerszy globalny indeks płynności BIS nadal pokazywał wzrost kredytów w walutach obcych o 6% w dolarach i 13% w euro w porównaniu z rokiem wcześniejszym. To właśnie tło przytaczają byki, gdy mówią, że płynność przebiła nowe szczyty i utrzymała się na wysokim poziomie do połowy roku.
Kredyt w dolarach amerykańskich poza Stanami Zjednoczonymi i kurs dolara pokazujący roczne stopy wzrostu od 2001 do 2025 roku.
Ale autorskie śledzenie CrossBorder Capital, które agreguje bilanse banków centralnych, przepływy w bankowości cienia i impulsy kredytowe w jeden szacunek globalnej płynności, opowiada inną historię dla czwartego kwartału.
Październikowa notatka Michaela Howella określiła globalną płynność jako "dotykającą rekordowych poziomów około 185 bilionów dolarów, ale mającą trudności z dalszym wzrostem", z momentum zanikającym, gdy zacieśnienie ilościowe Fed, wolniejsze zastrzyki Ludowego Banku Chin i mniej słaby dolar ugryźły cień monetarnej bazy.
Aktualizacja z 5 grudnia oszacowała globalną płynność na 187,3 biliona dolarów, wzrost o 750 miliardów dolarów w ciągu tygodnia, ale wciąż nieznacznie poniżej szczytu z początku listopada, sygnalizując, że wzrost "niedawno się zatrzymał".
Do 23 grudnia zespół wprost stwierdził, że "globalna płynność ponownie spadła w zeszłym tygodniu", szacując spadek o 592 miliardy dolarów do 186,2 biliona dolarów i zauważając, że zarówno krótko-, jak i długoterminowe miary wzrostu się odwróciły.
Howell dodał, że poziomy płynności spadły o około 1,8 biliona dolarów od początku listopada i że cykl płynności w USA wydaje się osiągać szczyt.
Według własnych liczb Howella globalna płynność pozostaje blisko rekordowych poziomów, ale czwarty kwartał był fazą spłaszczenia do łagodnej kontrakcji, a nie serią miesięcznych szczytów.
Poziom jest wysoki. Kierunek w czwartym kwartale jest w dół lub w bok.
Zacisk płynności netto
Mechanizmy, które traderzy krypto śledzą jako "płynność netto", składające się z bilansu Fed minus Treasury General Account minus reverse repo, wyjaśniają, co się stało w kraju.
Raporty bilansu Rezerwy Federalnej pokazują łączne aktywa w dół o około 132 miliardy dolarów w ciągu ostatnich dwóch kwartałów do 6,6 biliona dolarów na koniec września, z spadkiem posiadanych papierów wartościowych o 126 miliardów dolarów.
Osobny raport Fed zauważa, że Treasury General Account wzrosło o około 440 miliardów dolarów od środka roku po rozwiązaniu problemu pułapu zadłużenia, co wraz z zacieśnieniem ilościowym obniżyło salda rezerw o około 450 miliardów dolarów.
W tym samym czasie nocny mechanizm reverse repo Fed, który w 2022 roku przechowywał ponad 2 biliony dolarów, po raz pierwszy od lat spadł niemal do zera, usuwając duży bufor.
Indeks dolara amerykańskiego (DXY) od 2016 do 2025 roku, pokazujący spadek ze szczytów 2023 roku do około 98 pod koniec 2025 roku.
Dalszy stres teraz uderza bezpośrednio w rezerwy, dlatego pojawiły się sporadyczne skoki w wykorzystaniu stałego mechanizmu repo Fed i dlatego Fed skutecznie zakończył zacieśnienie ilościowe i wznowił małe zakupy krótkoterminowych obligacji skarbowych w ostatnich tygodniach.
Nałóż na to dolara, z indeksem DXY spadającym o około 10% w 2025 roku. Słabszy dolar zazwyczaj dodaje do globalnej płynności dolarowej, ale Howell wyraźnie wymienił niedawne "odbicie" dolara z absolutnych minimów jako jeden z czynników wpływających na globalne momentum płynności w listopadzie i grudniu.
Pogodzenie twierdzeń
Podsumowując, pogodzone ujęcie pokazuje, że globalna płynność rzeczywiście gwałtownie wzrosła od końca 2024 roku do połowy 2025 roku i pozostała na poziomie rekordowym lub blisko niego, wspierając ideę, że ten cykl Bitcoina ma rzeczywisty fundament płynności, a nie jest zbudowany na oparach.
Ale duży pozytywny impuls, szczególnie z drenażu mechanizmu reverse repo Fed, jest już za rynkiem.
Płynność netto w USA w czwartym kwartale była płaska do lekko ujemnej, gdy zacieśnienie ilościowe, grubszy Treasury General Account i wyczerpanie "skarbonki" reverse repo zrównoważyły wcześniejszy wiatr w plecy.
Wysokoczęstotliwościowe szacunki globalnej płynności Howella pokazują, że od początku listopada globalny agregat przestał osiągać nowe szczyty i stracił grunt.
Obie strony mają rację co do swoich konkretnych twierdzeń. Globalna płynność osiągnęła rekordowe poziomy i pozostała wysoka, podczas gdy płynność netto w USA spłaszczyła się i skurczyła w czwartym kwartale.
Zmiany bilansów banków centralnych w głównych gospodarkach od lutego 2020 przed COVID-19 do października 2025, pokazujące okresy luzowania i zacieśniania ilościowego. Źródło: Global Liquidity Indexes
Poziom jest nadal wysoki, ale krańcowa zmiana przesunęła się z silnego wiatru w plecy do mieszanego lub lekko wilgotnego.
Ten podział ma znaczenie, ponieważ Bitcoin zazwyczaj reaguje bardziej na tempo zmian płynności niż na poziom bezwzględny. Wysoki plateau może utrzymać ceny, ale nie napędza eksplozywnych ruchów. Do tego rynek potrzebuje przyspieszenia.
Sygnały ważne dla kierunku
Zacieśnienie ilościowe Fed się skończyło. Fed skutecznie przestał kurczyć swój bilans i wznowił małe zakupy obligacji skarbowych, usuwając stały drenaż rezerw i łagodząc zacieśnienie płynności netto w USA.
Ogromny wiatr w plecy z reverse repo jest wyczerpany.
Większość dodatkowego paliwa z funduszy rynku pieniężnego wycofujących gotówkę z mechanizmu reverse repo Fed minęła. Ten duży impuls z 2024 do początku 2025 roku się nie powtórzy.
Od teraz zmiany w rezerwach pochodzą głównie z emisji skarbowych i operacji Fed, a nie z opróżniania skarbonki wartej 2 biliony dolarów.
Płynność w USA nie jest już celowo bardziej ściskana, ale także nie otrzymuje już gigantycznego mechanicznego impulsu, jaki miała.
Miks emisji Skarbu Państwa i saldo Treasury General Account określają, czy potrzeby finansowania rządu dodają czy odejmują płynność.
Aktywa bilansu Rezerwy Federalnej od 2016 do 2025 roku, pokazujące ekspansję podczas COVID-19, a następnie zacieśnienie ilościowe redukujące posiadane aktywa do proporcji sprzed pandemii.
Jeśli Skarb Państwa bardziej opiera się na bonach i pozwala TGA dryfować niżej, to skutecznie wpompowuje gotówkę z powrotem na rynki pieniężne i rezerwy bankowe, lekko pozytywnie dla płynności. Ciężka emisja kuponów plus wyższe saldo TGA pochyla się w drugą stronę.
Ostatnie kwartalne refinansowania starały się utrzymać tę równowagę przyjazną dla rynku, ale jakakolwiek zmiana potrzeb finansowania lub polityki mogłaby to zmienić.
Obniżki Fed mają znaczenie, ale kontekst określa, czy pomagają czy szkodzą aktywom ryzykownym. Jeśli Fed obniża stopy w łagodnym otoczeniu, składającym się z niskiej inflacji, bez oczywistego wypadku kredytowego, zazwyczaj wspiera to ryzyko i może ponownie zwiększyć nachylenie krzywych, pomagając bankowości cienia i łańcuchom zabezpieczeń.
Jeśli obniżki następują, ponieważ coś się psuje, zastrzyki płynności lądują na awersji do ryzyka, co jest bardziej chaotyczne. W tej chwili rynki opcji i forwardy nadal wyceniają obniżki, ale nie gwałtowną panikę, więc punktem odniesienia jest łagodny dryf w kierunku luźniejszej polityki, a nie awaryjne luzowanie ilościowe.
Utrzymujący się słabszy dolar to skutecznie globalne luzowanie. Rozluźnia ograniczenie dla pożyczkobiorców spoza USA z długiem denominowanym w dolarach i zazwyczaj idzie w parze z silniejszym kredytem transgranicznym.
Gwałtowne odbicie dolara zaciska śruby, a dolar już miał duży spadek. Jeśli ta pauza zamieni się w nowy trend wzrostowy, przemawia to za tym, że szczyt płynności już minął.
Ludowy Bank Chin i inne banki centralne rynków wschodzących po cichu mają znaczenie dla globalnej płynności poprzez wzrost rezerw, interwencje walutowe i impuls kredytowy.
Jeśli Pekin bardziej naciska na stymulację, taką jak limity kredytowe, wsparcie samorządów lokalnych, obniżki stopy rezerw, to kolejna noga globalnego wsparcia płynności.
Jeśli pozostają ostrożni, to o jedno mniej równoważenie szczytowego cyklu amerykańskiego.
Co to oznacza dla Bitcoina
Ścieżka stąd prawdopodobnie będzie wysokim plateau z chwiejnością: wciąż podwyższona globalna płynność, która może albo łagodnie erodować, albo ponownie przyspieszać w zależności od wyborów politycznych i dolara.
Tymczasem Bitcoin wciąż surfuje na wysokim poziomie płynności zbudowanym wcześniej w cyklu.
Krańcowa zmiana w czwartym kwartale przesunęła się z silnego wiatru w plecy do mieszanego lub lekko wilgotnego. Kolejna noga zależy mniej od jakiejś monolitycznej historii "globalna płynność znowu idzie pionowo" i bardziej od tego, jak szybko Fed faktycznie obniży stopy, czy dolar wznowi trend wzrostowy i czy główni gracze spoza USA zaczną reflację na dużą skalę.
Dane mówią, że fala płynności, która rozpoczęła ten cykl, wciąż się toczy, ale już się nie wzmacnia. Od teraz Bitcoin nie walczy z pełnym drenażem, ale także nie ma gwarancji świeżego paliwa, chyba że Fed, dolar i główne banki centralne wspólnie przechylą się z powrotem ku ekspansji.
To nie jest niedźwiedzie wezwanie. To uznanie, że łatwa część jazdy na mechanicznym impulsie z wypływów reverse repo i ekspansji płynności wczesnego cyklu się skończyła. To, co będzie dalej, zależy od polityki, a nie od hydrauliki.
Post Bitcoin właśnie stracił ukrytą sieć bezpieczeństwa płynności o wartości 2 bilionów dolarów, pozostawiając go narażonym na brutalną nową falę presji pojawił się najpierw na CryptoSlate.
Możesz także polubić
Szalony weekend HIP-3 za $720M: Hyperliquid eksploduje wraz ze skokiem cen ropy!
Automatyzacja przepływu pracy w marketingu: jak technologia eliminuje procesy manualne i przyspiesza realizację kampanii
