W miarę jak dostęp staje się czynnikiem definiującym w venture capital, zrozumienie, jak kapitał dociera do najbardziej obiecujących firm, wymaga spojrzenia wykraczającego poza pojedyncze transakcje. W tym wywiadzie Dmitry Volkov, założyciel Social Discovery Group, wyjaśnia podejście SDV typu fundusz funduszy, rolę wczesnego przekonania oraz sposób, w jaki budowana jest wartość na globalnych rynkach venture.
1. Jak doszedłeś do budowania firmy inwestycyjnej, która inwestuje w fundusze, a nie bezpośrednio w firmy?
Zaczynałem jako operator, a nie jako inwestor. Zbudowałem Social Discovery Group i spędziłem wiele lat na skalowaniu firm technologicznych. Inwestowanie przyszło później, niemal jako konsekwencja bycia wewnątrz tych firm i obserwowania, jak naprawdę działają kapitał i dostęp.
Z czasem zauważyłem, że najbardziej interesujące firmy rzadko były dostępne poprzez bezpośrednie transakcje. Najwcześniejsze rozmowy już toczyły się wewnątrz niewielkiej grupy funduszy venture capital, które miały głębokie relacje z założycielami. To tam w pierwszej kolejności formowało się przekonanie.
Kiedy to stało się jasne, zmieniło to nasz sposób myślenia o inwestowaniu. Zamiast próbować konkurować o indywidualne alokacje, skupiliśmy się na współpracy z funduszami, które konsekwentnie wcześnie dostrzegają te możliwości. W ten sposób podejście fundusz funduszy stało się kluczowe dla SDV.
2. Czy możesz wyjaśnić model inwestycyjny SDV w prosty sposób?
W praktyce inwestujemy głównie w fundusze venture capital i private equity. Dokonujemy także niektórych inwestycji bezpośrednich, ale nie stanowią one sedna modelu.
Prosty sposób na wyjaśnienie tego to dostęp. Wiele firm, na których ludziom zależy, jest niemożliwych do bezpośredniego zainwestowania. Możliwe jest inwestowanie w fundusze, które miały wgląd i przekonanie, aby wesprzeć je wcześnie.
Więc zamiast próbować wybierać poszczególnych zwycięzców, poświęcamy czas na identyfikację zarządzających funduszami, którzy robią to dobrze wielokrotnie. To daje nam ekspozycję na firmy, do których w przeciwnym razie nie moglibyśmy dotrzeć, przy jednoczesnym czerpaniu korzyści z dywersyfikacji i profesjonalnej oceny.
3. Często mówisz o wczesnym dostępie do jednorożców. Ile jednorożców znajduje się obecnie w twoim portfelu?
W całym portfelu mamy obecnie ekspozycję na 69 jednorożców.
Ta liczba jest mniej ważna niż to, jak się rozkłada. Jeśli usuniemy firmy, które były już wyceniane powyżej miliarda dolarów, gdy fundusze w nie weszły, liczba wynosi 48. To są firmy, które otrzymały wsparcie wcześnie, zanim wyniki były oczywiste.
To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ ekspozycja na wczesnym etapie to miejsce, w którym zwykle tworzona jest większość wartości.
4. Jak wyłapujesz przyszłych jednorożców tak wcześnie — zwłaszcza pośrednio, poprzez fundusze?
Na tym etapie nie myślimy tak naprawdę w kategoriach wyłapywania pojedynczych firm. Skupiamy się na ludziach.
Przyglądamy się uważnie zarządzającym funduszami. Jak myślą o ryzyku, jak konsekwentni są w różnych cyklach i jak zdyscyplinowani są w zarządzaniu kapitałem. Z czasem te cechy stają się bardzo jasne.
Silni założyciele budują silne firmy. To, co świetne fundusze robią dobrze, to znajdowanie tych założycieli wcześnie i wspieranie ich w trudnych fazach. Naszym zadaniem jest identyfikacja tych funduszy, zanim reszta rynku się w nie tłoczy.
5. Portfel inwestycji venture SDV to ponad 100 milionów dolarów. Jak fundusz tej wielkości uzyskuje dostęp do najlepszych funduszy, takich jak Khosla Ventures, NEA, Bain czy Oaktree?
Dostęp dzisiaj ma bardzo niewiele wspólnego z samą wielkością. Chodzi o to, jak zachowujesz się w czasie.
Zbudowaliśmy relacje w ramach wielu roczników funduszy i podchodzimy do nich z długoterminowym nastawieniem. Jesteśmy powtarzającymi się LP, a nie kapitałem oportunistycznym. To ma znaczenie, zwłaszcza gdy rynki się odwracają, a kapitał staje się bardziej selektywny.
Innym ważnym czynnikiem jest to, że pochodzimy ze środowiska operacyjnego. Rozumiemy, co znaczy budować firmy w warunkach niepewności, a nie tylko w cyklach wzrostu. Ta wspólna perspektywa zwykle tworzy inny poziom zaufania z zarządzającymi funduszami.
Wreszcie, jesteśmy zdecydowani, gdy się angażujemy. Wykonujemy naszą pracę wcześnie, działamy szybko i stoimy przy naszych decyzjach. Dla najlepszych funduszy ta kombinacja konsekwencji, zrozumienia i przekonania często ma większe znaczenie niż wypisanie największego czeku.
6. Jak trudno stało się dzisiaj funduszy dostęp do transakcji najwyższej klasy?
Stało się znacznie trudniej niż jeszcze pięć lat temu.
Rynek stał się bardziej spolaryzowany. Stosunkowo niewielka grupa uznanych funduszy widzi teraz większość możliwości najwyższej jakości wcześnie, często zanim rundy stają się szeroko widoczne. Zanim transakcja dotrze do szerszej publiczności, większość alokacji jest już zdecydowana.
Dla nowszych lub mniejszych funduszy to sprawia, że dostęp staje się coraz trudniejszy. Ta dynamika zmieniła sposób, w jaki wartość jest dystrybuowana w ekosystemie i jest jednym z powodów, dla których selekcja zarządzających stała się ważniejsza niż kiedyś.
7. Wspominałeś OpenAI, Revolut, Flo, Patreon wśród firm w twoim rozszerzonym portfelu. Jak inwestorzy powinni prawidłowo rozumieć tę ekspozycję?
Kluczową kwestią jest zrozumienie struktury tej ekspozycji.
W większości przypadków jesteśmy zainwestowani poprzez fundusze, które wcześnie wsparły te firmy. To się różni od posiadania bezpośrednich udziałów i wiąże się z różnymi cechami w zakresie zarządzania, płynności i ryzyka. Mamy też pewne bezpośrednie inwestycje, ale nie są one głównym źródłem ekspozycji.
To odzwierciedla naszą zdolność do identyfikowania i uzyskiwania dostępu do funduszy, które konsekwentnie wspierają silne firmy na wczesnych etapach. Nie chodzi o selekcję pojedynczych firm w izolacji, ale o powtarzalny dostęp poprzez zaufanych zarządzających.
8. Jaka jest całkowita wartość wytworzona przez fundusze, w które zainwestowało SDV?
Staramy się unikać nagłówkowych liczb wyceny, ponieważ mogą być mylące.
Jeśli spojrzysz na wartość wytworzoną w oparciu o udziały własnościowe posiadane przez fundusze, w które inwestujemy, łączna liczba wynosi około 20 do 25 miliardów dolarów. To daje bardziej realistyczny obraz skali zaangażowania.
Ważna dla nas jest struktura stojąca za tą liczbą. Mając portfel rzędu około 100 milionów dolarów, uzyskujemy ekspozycję na fundusze zarządzające aktywami wielokrotnie większymi. Ta asymetria jest kluczowa dla tego, jak działa strategia.
9. Dlaczego nie oszacować całkowitej wyceny wszystkich firm w twoim portfelu?
Ponieważ ta liczba nie byłaby szczególnie pouczająca.
Gdybyś zagregował wyceny wszystkich firm w ramach funduszy bazowych, w tym dużych firm technologicznych, suma przekroczyłaby 1 bilion dolarów. Ale ta liczba nie odzwierciedlałaby rzeczywistej własności, płynności ani zrealizowanych wyników.
Wolimy skupić się na wskaźnikach, które są obronne i znaczące. Spojrzenie na wartość wytworzoną na poziomie funduszu zapewnia jaśniejszy i bardziej uczciwy obraz.
10. Co sprawia, że SDV jest wyjątkowo umiejscowione w dzisiejszym ekosystemie venture?
SDV działa na styku przedsiębiorczości, globalnego venture capital i długoterminowych partnerstw kapitałowych.
Wnosimy perspektywę operatora, globalny widok na rynki oraz długotrwałe relacje z zarządzającymi funduszami najwyższej klasy. Te relacje zostały zbudowane w czasie i w różnych środowiskach rynkowych.
W krajobrazie venture, gdzie dostęp coraz bardziej kształtuje wyniki, naszą rolą jest działanie jako stabilny, długoterminowy partner. Skupiamy się na łączeniu kapitału z zarządzającymi, którzy konsekwentnie wykazują zdolność do budowania trwałych firm.
