Bank of America zajmuje twarde stanowisko w sprawie inflacji i gospodarki

Co miesiąc Bank of America przeprowadza ankietę wśród największych inwestorów instytucjonalnych na świecie, aby uzyskać obraz tego, jak profesjonalni zarządzający funduszami postrzegają globalną gospodarkę.

Najnowsza edycja tej ankiety przyniosła konkretną liczbę, która rzuciła się w oczy: alokacje w akcje wzrosły do 50% przeważenia z 13% w poprzednim miesiącu, co stanowi największy jednomiesięczny wzrost od 2001 roku – podał Axios.

Za tą liczbą kryje się zestaw poglądów na gospodarkę, inflację i Rezerwę Federalną, który stanowi znaczące odejście od pozycji, jakie profesjonalni inwestorzy zajmowali jeszcze rok temu.

Ankieta obejmuje 198 instytucjonalnych zarządzających funduszami nadzorujących aktywa o wartości około 540 miliardów dolarów, co czyni ją jednym z najbardziej uważnie obserwowanych miesięcznych odczytów nastrojów instytucjonalnych na Wall Street.

Zarządzający funduszami przewidują miękkie lądowanie globalnej gospodarki

Dominującym oczekiwaniem wśród ankietowanych zarządzających funduszami jest to, że globalna gospodarka osiągnie miękkie lądowanie, co oznacza, że inflacja będzie nadal spadać bez wywoływania poważnych szkód gospodarczych.

Ankieta wykazała, że 47% respondentów oczekiwało takiego wyniku, podczas gdy 40% przewidywało scenariusz „braku lądowania", w którym wzrost pozostaje odporny, nawet gdy stopy procentowe utrzymują się na podwyższonym poziomie. Tylko 5% oczekiwało twardego lądowania – podał Reuters.

Ten rozkład oznacza zmianę w porównaniu z nastrojami z sierpnia 2025 roku, kiedy poprzednia ankieta wykazała, że 68% oczekiwało miękkiego lądowania, a 22% przewidywało brak lądowania.

Udział zwolenników miękkiego lądowania zmniejszył się, ponieważ coraz więcej zarządzających przeszło do obozu braku lądowania, co odzwierciedla rosnące przekonanie, że gospodarka nie tylko unika recesji, ale także nadal rozwija się w zdrowym tempie, pomimo podwyższonych kosztów kredytu.

Dlaczego prognoza podwyżki stóp Fed jest najbardziej zaskakującym odkryciem ankiety

Dane dotyczące inflacji i wzrostu nie zmieniły się wystarczająco, aby uzasadnić agresywne obniżki stóp, a wyniki ankiety to odzwierciedlają. Czterdzieści procent ankietowanych zarządzających oczekuje teraz, że Rezerwa Federalna podniesie stopy w ciągu najbliższego roku, w porównaniu z zaledwie 28%, którzy przewidują obniżki – zauważył Axios.

Inflacja okazała się największym ryzykiem ogonowym, wskazywanym przez 40% respondentów. Takie pozycjonowanie wydawałoby się niemożliwe dwa lata temu, kiedy niemal cała debata dotyczyła terminu i tempa obniżek stóp, a nie możliwości dodatkowego zacieśniania polityki monetarnej.

Ta zmiana odzwierciedla, jak bardzo zmieniło się tło gospodarcze. Rynki pracy pozostały odporne, wydatki konsumentów utrzymały się, a wyniki finansowe konsekwentnie przekraczały oczekiwania, pozostawiając decydentom mniej pilną potrzebę łagodzenia polityki, a inwestorom mniej pewności, że łagodzenie w ogóle nastąpi.

Co rekordowa zmiana alokacji w akcje sygnalizuje w kwestii zaufania

50-procentowe przeważenie w akcjach odnotowane w ankiecie to nie tylko największy miesięczny skok od 2001 roku. Był to również najwyższy bezwzględny poziom alokacji w akcje, jaki ankieta odnotowała od stycznia 2022 roku, miesiąca przed gwałtownym spadkiem akcji w związku z rosnącą inflacją i cenami energii wywołanymi wojną rosyjsko-ukraińską – potwierdził Axios.

Odczyt z poprzedniego miesiąca wynosił 13% przeważenia, co sprawia, że ruch z 13% do 50% w ciągu jednego okresu ankiety jest wyjątkowy według wszelkich historycznych standardów.

Kontekst tego skoku był częściowo geopolityczny. Ponad połowa ankietowanych zarządzających stwierdziła, że oczekuje ponownego otwarcia Cieśniny Ormuz do czerwca – prognoza, która okazała się trafna po ogłoszeniu porozumienia USA-Iran 14 czerwca.

To oczekiwanie wydaje się odblokowało rotację w kierunku aktywów ryzykownych, która czekała na wyjaśnienie sytuacji związanej z konfliktem, który znacznie podniósł ceny ropy i trzymał niektórych inwestorów z boku przez znaczną część pierwszych czterech miesięcy roku.

Jeśli obóz braku lądowania ma rację, inwestorzy mogą musieć przemyśleć sposób oceny relacji między stopami procentowymi a wyceną akcji.

Ratcliffe&solGetty Images

Co scenariusz braku lądowania oznacza dla inwestorów

40% zarządzających przewidujących gospodarkę bez lądowania stawia konkretną tezę: tradycyjna zależność między wysokimi stopami procentowymi a ostatecznym osłabieniem gospodarczym może nie mieć zastosowania w obecnym cyklu.

Ich argument głosi, że przedsiębiorstwa przystosowały się do wyższych kosztów kredytu, gospodarstwa domowe wydają z pozycji zgromadzonych oszczędności i rosnących wynagrodzeń, a rynki pracy okazały się znacznie bardziej trwałe, niż przewidywałyby poprzednie cykle podwyżek stóp.

Więcej o gospodarce:

• JPMorgan wysyła kolejny sygnał w sprawie Cieśniny Ormuz i cen ropy
• Warren Buffett ma wiadomość dla wszystkich Amerykanów w sprawie cen energii
• Goldman Sachs wysyła mocny sygnał w sprawie kolejnej obniżki stóp Fed

Jeśli obóz braku lądowania ma rację, inwestorzy mogą musieć przemyśleć sposób oceny relacji między stopami procentowymi a wyceną akcji. Standardowe podejście traktuje podwyższone stopy jako czynnik niekorzystny dla akcji, ponieważ podnoszą stopę dyskontową stosowaną do przyszłych zysków.

Gospodarka bez lądowania komplikuje to podejście, sugerując, że zyski przedsiębiorstw mogą rosnąć wystarczająco szybko, aby z nadwyżką zrekompensować presję na wyceny wynikającą z wyższych stóp – co jest w istocie argumentem, który dane dotyczące alokacji w akcje wyrażają w formie ilościowej.

Co ankieta mówi, o czym nie piszą nagłówki:

• Najwyższa alokacja w akcje od stycznia 2022 roku jest godna uwagi nie tylko jako odczyt nastrojów, ale również jako ryzyko pozycyjne. Gdy zarządzający funduszami są już 50% przeważeni w akcjach, po bokach pozostaje mniej gotówki gotowej do zasilenia dodatkowych wzrostów. Analitycy BofA sami zwrócili na to uwagę w ankiecie z sierpnia 2025 roku, określając odczyt jako „nie wyraźny i oczywisty punkt zwrotny", ale odnotowując, że alokacje w akcje były „rosnące, ale nie na ekstremalnych poziomach".
• Gwałtowny spadek alokacji w surowce, która spadła do najniższego poziomu od czerwca 2017 roku, poprzedził ponowne otwarcie Cieśniny Ormuz i spadek cen ropy, który nastąpił po porozumieniu z Iranem. Zarządzający, którzy wcześniej zmniejszyli ekspozycję na surowce, byli lepiej przygotowani na spadek cen energii niż ci, którzy nadal trzymali energię jako zabezpieczenie przed inflacją – zauważył Investing.com.
• Różnica między 40% oczekującymi podwyżki stóp Fed a 28% oczekującymi obniżek implikuje, że znaczna część kapitału instytucjonalnego jest teraz pozycjonowana na zaostrzenie polityki Fed, a nie jej złagodzenie, z istotnymi konsekwencjami dla pozycjonowania obligacji i ryzyka duracji – zauważył Reuters.
• Ogólne nastroje inwestorów osiągnęły w najnowszej ankiecie najwyższy poziom od lutego 2026 roku, ale pozostały poniżej szczytów osiągniętych po uchwaleniu przez Kongres obniżek podatków Trumpa pod koniec ubiegłego roku. Sugeruje to, że optymizm odzwierciedlony w skoku alokacji w akcje nie osiągnął jeszcze poziomu euforii, która historycznie poprzedzała gwałtowne korekty – podał Axios.

Na co inwestorzy powinni zwracać uwagę w miarę rozwoju sytuacji

Dane uchwycają moment, w którym inwestorzy instytucjonalni stawiają jedną z najbardziej agresywnych zbiorowych zakładów na akcje od ponad dwóch dekad, napędzanych oczekiwaniami miękkiego lądowania, optymizmem w sprawie Ormuz i rekalibracji oczekiwań dotyczących polityki Fed, która przeniosła całą rozmowę od obniżek stóp do możliwości podwyżek stóp.

Taka kombinacja jest historycznie niezwykła. Rynki byka napędzane zarówno optymizmem gospodarczym, jak i oczekiwaniami podwyżek stóp, mają tendencję do bycia bardziej kruchymi niż te napędzane wyłącznie spadającymi stopami.

Kolejne testy wytrzymałości przyniosą dane o inflacji i wyniki finansowe przedsiębiorstw. Jeśli presja cenowa ponownie przyspieszy lub wyniki rozczarują, luka między 50-procentowym przeważeniem w akcjach a rzeczywistym otoczeniem gospodarczym szybko się zamknie.

Na razie ciężar opinii instytucjonalnych spoczywa mocno w obozie, który nie spodziewa się żadnego z tych scenariuszy, a rekordowa alokacja w akcje jest najczystszym ilościowym wyrazem tego przekonania.

Powiązane: Moody's prezentuje zaskakującą ocenę gospodarki