Rapporto di Ricerca Pantera: 300 Milioni di Scommesse su DAT, la Seconda Fase del Crypto Winter è Iniziata

Fonte: Pantera Capital

Titolo originale: DAT Value Creation

Compilato e redatto da: BitpushNews

Prefazione:

La società di venture capital crypto Pantera Capital ha rivelato per la prima volta nella sua ultima lettera blockchain di aver investito oltre 300 milioni di dollari fino ad oggi in società Digital Asset Finance (DAT), una classe crescente di società quotate in borsa che detengono riserve di criptovalute nei loro bilanci.

Pantera ha affermato che la sua tesi di investimento per le società DAT è semplice: "I DAT possono generare reddito, che aumenta il valore dell'asset netto per azione, e nel tempo avrai più proprietà dei token sottostanti rispetto al semplice possesso spot. Pertanto, detenere DAT può offrire un potenziale di rendimento più elevato rispetto alla detenzione diretta di token o tramite ETF."

Di seguito il testo originale:

CREAZIONE DI VALORE DAT

La nostra filosofia di investimento per le società Digital Asset Treasury (DAT) si basa su una premessa semplice:

I DAT possono aumentare il valore dell'asset netto (NAV) per azione generando reddito, possedendo così più token sottostanti nel tempo rispetto al semplice possesso spot.

Pertanto, detenere DAT può offrire un potenziale di rendimento più elevato rispetto alla detenzione diretta di token o tramite un ETF.

Pantera ha impiegato oltre 300 milioni di dollari in DAT attraverso vari token e mercati dei capitali. Questi DAT stanno sfruttando i loro vantaggi unici e impiegando strategie per far crescere le loro partecipazioni in asset digitali in modo da aumentare il valore per azione. Di seguito una panoramica del nostro portafoglio DAT.

BitMine Immersion (BMNR), il primo investimento del Fondo DAT di Pantera, incarna un'azienda con una chiara visione strategica e una forte esecuzione. Come presidente, Tom Lee di Fundstrat ha delineato la visione a lungo termine di BitMine: acquisire il 5% dell'offerta totale di Ethereum, quella che chiamano "5% Alchemy". Riteniamo che BMNR sia prezioso come caso di studio di un DAT che ha eseguito efficacemente.

Caso di studio BitMine (BMNR)

Da quando BitMine ha lanciato la sua strategia di tesoreria, è diventata la più grande tesoreria Ethereum al mondo e il terzo DAT più grande a livello globale (dopo Strategy e XXI), detenendo 1.150.263 ETH, valutati a 4,9 miliardi di dollari (al 10 agosto 2025). BNMR è anche il 25° titolo più liquido negli Stati Uniti, con un volume di trading giornaliero di 2,2 miliardi di dollari (media mobile a cinque giorni al 8 agosto 2025).

Il caso per Ethereum

Il fattore chiave per il successo dei DAT è il valore di investimento a lungo termine dei loro token sottostanti.

Il concetto di DAT di BitMine si basa su una tesi fondamentale: Ethereum sarà una delle tendenze macro più significative del prossimo decennio mentre Wall Street migra on-chain. Come abbiamo scritto nella lettera del mese scorso, la "Grande Migrazione On-Chain" è in corso, guidata dall'innovazione tokenizzata e dalla crescente importanza delle stablecoin. Attualmente, 25 miliardi di dollari in asset del mondo reale esistono su blockchain pubbliche, senza contare i 260 miliardi di dollari in stablecoin, che collettivamente costituiscono il 17° maggiore detentore di titoli del Tesoro statunitense.

"Le stablecoin sono diventate la storia ChatGPT del mondo crypto."

— Tom Lee, Presidente di BitMine, Conferenza telefonica Pantera DAT, 2 luglio 2025

La maggior parte di questa attività avviene su Ethereum, permettendo a ETH di beneficiare della crescente domanda di spazio nei blocchi. Man mano che le istituzioni finanziarie fanno sempre più affidamento sulla sicurezza di Ethereum per supportare le loro operazioni, saranno incentivate a partecipare alla sua rete proof-of-stake, guidando così un'ulteriore accumulazione di ETH.

Crescita di ETH per azione ("EPS")

Dopo aver determinato il valore di investimento del token sottostante, il modello di business dei DAT è massimizzare la proprietà dei token su base per azione. Ci sono diversi modi principali per aumentare l'ETH per azione ("EPS"):

• Emettere azioni a un premio rispetto al valore dell'asset netto (NAV) di ciascun token.
• Emettere obbligazioni convertibili e altri titoli legati all'equity per capitalizzare sulla volatilità intrinseca delle azioni e dei token sottostanti.
• Ottenere più token attraverso ricompense di staking, reddito DeFi e altri redditi operativi. Vale la pena notare che questo è un metodo aggiuntivo unico per ETH e altri DAT di token di smart contract, che i DAT Bitcoin originali (incluso Strategy) non hanno.
• Acquisire un altro DAT che viene scambiato vicino o al di sotto del NAV.

A tal proposito, BitMine ha fatto crescere il suo ETH per azione (per coincidenza, abbreviato come "EPS") a un ritmo sorprendente nel primo mese della sua strategia di tesoreria ETH, superando di gran lunga altri DAT. BitMine ha accumulato più ETH nel suo primo mese di quanto Strategy (ex MicroStrategy) abbia fatto nei primi sei mesi della sua strategia di tesoreria ETH.

Mentre BitMine fa crescere principalmente l'EPS emettendo azioni e generando ricompense di staking, riteniamo che BitMine probabilmente espanderà presto la sua strategia per iniziare a emettere obbligazioni convertibili e altri strumenti finanziari.

Esempi di creazione di valore

Il prezzo dei DAT può essere scomposto nel prodotto di tre fattori:

(a) il numero di token per azione,

(b) il prezzo del token sottostante,

e (c) multipli del NAV ("mNAV").

Alla fine di giugno, il prezzo delle azioni di BMNR era di 4,27 dollari per azione, circa 1,1 volte il suo NAV di 4 dollari per azione dal suo round di finanziamento iniziale DAT. Poco più di un mese dopo, il prezzo delle azioni ha chiuso a 51 dollari, circa 1,7 volte il suo NAV stimato di 30 dollari per azione. Questo rappresenta un aumento di prezzo del 1.100% in poco più di un mese, con:

(a) La crescita dell'EPS di circa il 330% ha contribuito a circa il 60% dell'aumento;

(b) L'aumento del prezzo di ETH da 2,5k a 4,3k ha contribuito a circa il 20% dell'aumento;

(c) L'espansione del multiplo mNAV a 1,7x ha contribuito a circa il 20% dell'aumento.

Ciò significa che la stragrande maggioranza dell'aumento del prezzo delle azioni di BMNR è guidata dalla crescita della quantità sottostante di ETH per azione, che è il motore principale che il management può controllare ed è ciò che distingue i DAT dal semplice possesso spot.

Il terzo fattore che non abbiamo ancora esplorato è mNAV. Naturalmente, ci si potrebbe chiedere: perché qualcuno sarebbe disposto ad acquistare DAT a un premio rispetto al NAV?

Qui, trovo utile fare un'analogia con le attività finanziarie basate sul bilancio come le banche.

Le banche cercano di generare reddito sui loro asset, e gli investitori assegnano un premio di valutazione alle aziende che ritengono possano generare costantemente reddito superiore al loro costo del capitale. Le banche di più alta qualità, come JPMorgan Chase, vengono scambiate a più di due volte il NAV, o valore contabile.

Allo stesso modo, se gli investitori credono che un DAT possa far crescere costantemente il suo NAV per azione, sceglieranno anche di valutarlo a un premio rispetto al suo NAV. Riteniamo che la crescita di circa il 640% del NAV per azione di BMNR in appena un mese giustifichi ampiamente il suo premio mNAV.

Se BitMine possa continuare a eseguire efficacemente la sua strategia diventerà evidente nel tempo, e inevitabilmente affronterà sfide lungo il percorso.

Tuttavia, il team di gestione di BitMine e il track record fino ad oggi hanno attirato il supporto di pesi massimi delle istituzioni finanziarie tradizionali, tra cui Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Ci aspettiamo che le storie di crescita dei DAT di più alta qualità vengano riconosciute da più investitori istituzionali, come ha sperimentato Strategy.

Il 10° Anniversario di Ethereum

Il 30 luglio segna il decimo anniversario di Ethereum.

La prima volta che ho incontrato Vitalik Buterin, era un reporter di 17 anni per Bitcoin Magazine!

Nel 2014, ci siamo incontrati di nuovo sul progetto Colored Coins – un affascinante precursore degli odierni RWA, NFT e vari token garantiti da asset. Ha proposto il concetto di Ethereum a gennaio 2015.

La sua crescita è davvero sorprendente. Dieci anni di operazioni coerenti, stabili e trading ininterrotto. Dieci anni di innovazione e rimodellamento del futuro dei mercati globali.

Supportiamo numerosi team visionari e sviluppatori che costruiscono applicazioni e infrastrutture che fanno avanzare la missione di Ethereum. Il nostro impegno verso questo ecosistema rimane forte come sempre. Il lavoro non è finito.

La Rinascita dei Mercati di Previsione: Tutto Può Essere un Mercato

La rinascita del mercato delle previsioni è in corso. Mentre continuano a emergere nuovi mercati di previsione, ci sono ora numerose piattaforme di trading predittivo attraverso un'ampia gamma di tipi di eventi di mercato, formati (ad esempio, piattaforme mobili, interfacce di scorrimento simili a Tinder, terminali di trading) e geografie.

Questa rinascita è stata catalizzata da diversi eventi:

• Il successo di Polymarket e Kalshi: i mercati di previsione raccolgono costantemente miliardi di dollari in volume di trading mensile. Il loro successo, in particolare nel mercato elettorale dopo le elezioni presidenziali statunitensi del 2024, dimostra la domanda di mercati basati su eventi.
• Chiarezza normativa per i contratti di eventi del mercato di previsione: il 2 ottobre 2024, la Corte d'Appello per il Circuito del Distretto di Columbia ha negato una richiesta di sospensione dell'esecuzione, permettendo a Kalshi di lanciare il suo contratto elettorale. Anche Robinhood ha lanciato il suo mercato elettorale nello stesso mese. L'impatto che la chiarezza normativa può avere sulle aziende innovative nei mercati finanziari è sorprendente.
• La crescita della generazione speculativa: l'età media degli acquirenti di prima casa è 38 anni, essendo aumentata significativamente negli ultimi anni. Il trading di opzioni zero-day al dettaglio è destinato a rappresentare due terzi di tutto il volume di trading di opzioni giornaliero, dimostrando la sete degli investitori al dettaglio per vittorie rapide in mercati volatili. La "TikTokizzazione" dei mercati finanziari continua, insieme al desiderio di scommettere su più mercati fino a quando non ci sarà più nulla su cui scommettere.

Mentre il fascino speculativo dei mercati di previsione guida la partecipazione, questi mercati sono tutt'altro che inutili. Allineando gli incentivi con le informazioni, possono aiutare a scoprire informazioni e approfondimenti accurati.

I mercati aiutano a prevedere i risultati, e stanno emergendo nuovi mercati, inclusi eventi politici, previsioni di guadagni aziendali, previsioni meteorologiche e approvazioni di farmaci FDA.

Man mano che il mercato delle previsioni cresce, molti team hanno adottato diverse direzioni di prodotto e strategie di ingresso nel mercato. Da una prospettiva di investimento, credo che i nuovi mercati di previsione che raggiungeranno il successo a lungo termine si concentreranno sulla costruzione di prodotti eccellenti che servono mercati con le seguenti caratteristiche comuni: