Chaos dans le monde des réserves Bitcoin : Rébellions, ventes massives et un grand monopole

Pour les plus de 200 entreprises qui ont investi environ 100 milliards de dollars dans le Bitcoin l'année dernière, le stratagème semblait être une chose sûre.

Alors que le prix du Bitcoin continuait d'augmenter, les entreprises détenant l'actif numérique dans leur bilan pouvaient émettre plus d'actions pour lever des capitaux et acheter encore plus de Bitcoin. Beaucoup ont également eu recours à la dette à faible taux d'intérêt pour les aider à acheter cet actif en plein essor.

Certaines de ces entreprises, soutenues par la hausse du prix du Bitcoin, gagnaient tellement d'argent que Michael Saylor de Strategy a un jour qualifié ce stratagème de « glitch d'argent infini ».

Aujourd'hui, tout a changé. La raison ?

Le Bitcoin a cessé de monter.

« L'espace des réserves de Bitcoin se dénoue en raison de la demande médiocre des investisseurs pour les actions des entreprises de trésorerie Bitcoin et altcoin », a déclaré Dom Kwok, ancien analyste de Goldman Sachs et cofondateur de l'application de développeurs EasyA, à DL News.

Pas plus tard que cette semaine, une trésorerie a approuvé la vente de ses 7 500 Bitcoin — d'une valeur d'environ 503 millions de dollars — pour racheter ses propres actions et soutenir le cours de son action, tandis qu'une autre a reçu une lettre d'actionnaires exigeant la démission de l'ensemble de son conseil d'administration.

Le reste du secteur brosse un tableau tout aussi sombre.

Beaucoup de ces entreprises sont maintenant assises sur des milliards de pertes non réalisées alors que le prix du Bitcoin a chuté de près de 50 % par rapport à son sommet d'octobre 2025.

À peine deux des 193 entreprises publiques qui détiennent du Bitcoin dans leurs coffres d'entreprise ont acheté du Bitcoin au cours de la semaine dernière.

En effet, l'espace des trésoreries Bitcoin est en lambeaux.

Ces entreprises détiennent désormais du Bitcoin d'une valeur d'environ 72 milliards de dollars, soit environ la moitié de leur valeur maximale, selon BitcoinTreasuries.net.

Que s'est-il passé ?

« Feu de forêt »

Le modèle de trésorerie a toujours été fragile.

« C'est un résultat tout à fait attendu », a déclaré James Check, analyste Bitcoin, à DL News. « Cela continuera, le feu de forêt nettoiera beaucoup d'escroqueries et de mauvaises idées. »

Bien que les entreprises comptaient sur les investisseurs qui choisissaient de détenir des actions exposées aux actifs numériques plutôt que l'actif sous-jacent parfois encombrant, les compétences crypto des investisseurs ont depuis évolué, a déclaré Kwok.

« La plupart des investisseurs sont maintenant suffisamment sophistiqués pour acheter les tokens sous-jacents, donc les entreprises de trésorerie qui achètent et conservent simplement ne sont plus aussi attrayantes qu'elles l'étaient autrefois », a déclaré Kwok.

S'ils ne veulent pas acheter du Bitcoin directement, ils peuvent toujours se tourner vers les fonds négociés en bourse Bitcoin au comptant, qui détiennent actuellement environ 107 milliards de dollars de l'actif, selon DefiLlama.

Le jeu de la trésorerie numérique offrait également aux investisseurs une exposition à effet de levier à l'actif sous-jacent.

Une mesure appelée valeur marchande par rapport à la valeur nette d'actif, ou mNav, est devenue l'étoile polaire de la niche. Elle indiquait aux investisseurs combien de valeur en actions ils payaient pour chaque dollar de crypto que l'entreprise détient.

Lorsque le mNav augmentait au-delà de 1, les investisseurs payaient plus que la valeur de la crypto sous-jacente. Ainsi, 1,5x signifierait que les investisseurs paient 1,50 $ pour chaque dollar de Bitcoin.

Les actions de Strategy, la première et plus grande entreprise cotée en bourse à commencer à investir dans le Bitcoin, se négociaient à des primes allant jusqu'à 7 fois ses avoirs en Bitcoin pendant le pic de l'euphorie.

Mais cela fonctionnait également en sens inverse.

Lorsque le Bitcoin a chuté, l'effet de levier a amplifié les pertes.

Lorsque les primes se sont effondrées en décotes, les investisseurs n'ont pas rejeté l'actif sous-jacent en soi. Au lieu de cela, ils se sont demandé pourquoi ils avaient besoin de ces véhicules du tout.

« Ce n'est pas tant dû au sentiment, c'est la réalisation que l'idée originale n'était pas solide », a déclaré Check.

Mutinerie chez Empery Digital

Les fissures dans le modèle de trésorerie Bitcoin engendrent déjà des révoltes d'actionnaires.

Lundi, Tice P. Brown, qui détient 9,8 % d'Empery Digital, a publiquement appelé à la démission immédiate du PDG Ryan Lane et de l'ensemble du conseil d'administration d'Empery Digital, la 24e plus grande trésorerie Bitcoin.

Empery détient 4 081 Bitcoin d'une valeur d'environ 275 millions de dollars.

Brown exige que l'entreprise vende tout son Bitcoin et restitue le produit aux actionnaires.

La lettre intervient après que la direction d'Empery a fait à Brown une offre assez inhabituelle, dit-il. Ils rachèteraient 100 % de sa participation avec une prime de 100 % par rapport à la valeur marchande par rapport à la valeur nette d'actif — une prime significative par rapport au prix actuel du marché. En échange, l'entreprise exigeait qu'il cesse son agitation, selon Brown.

L'action d'Empery, cependant, se négocie à un mNav de 0,59, ce qui signifie que le Bitcoin qu'elle détient est valorisé avec une décote de 41 %. Si un investisseur possède pour 100 $ de Bitcoin via des actions Empery, il ne peut vendre ces actions que pour 59 $ sur le marché boursier.

Mais la direction a offert de payer à Brown 100 $ pour chaque 100 $ de Bitcoin soutenant ses actions — près du double de ce qu'il pourrait obtenir en vendant sur le marché libre, dit-il.

Empery conteste le récit de Brown, affirmant que c'est lui qui a en fait initié la conversation et « a initialement exigé une prime significative par rapport à la NAV ».

L'entreprise a qualifié la campagne de Brown d'« intéressée » et a déclaré qu'elle ne répondrait plus à ses déclarations.

Enfoui profondément dans la réponse d'Empery se trouvait une révélation plus dommageable.

L'entreprise prévoit de vendre ses avoirs en Bitcoin pour racheter des actions de l'entreprise à l'avenir, une décision qui est un anathème pour l'ensemble du mouvement de trésorerie.

GD Capital vend

Hier, la trésorerie Bitcoin GD Culture a approuvé la vente d'une partie ou de la totalité de ses 7 500 Bitcoin — d'une valeur d'environ 505 millions de dollars — pour financer un programme de rachat d'actions de 100 millions de dollars.

L'entreprise d'intelligence artificielle et de diffusion en direct cotée en bourse a acquis le Bitcoin il y a seulement cinq mois.

Maintenant, elle pourrait vendre ces avoirs pour soutenir le cours de son action, qui se négocie bien en dessous de la valeur des actifs.

GD Capital, comme des dizaines d'autres entreprises de trésorerie, a un autre gros problème.

Elle est assise sur une perte non réalisée de 42 % sur sa position Bitcoin, soit environ 208 millions de dollars de perte sur papier, selon BitcoinTreasuries.net.

Si l'entreprise devait vendre du Bitcoin maintenant, elle subirait un coup massif à ses résultats.

GD Capital n'a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire de DL News.

Le dernier survivant

Une entreprise qui a réussi à rester quelque peu à flot est Strategy, qui représente plus de 99 % de tous les achats d'entreprise ces jours-ci.

« Il est tout à fait naturel de voir que le capital continue de se concentrer sur les acteurs les plus importants et les plus stables comme MSTR dans un environnement qui est plutôt caractérisé par un resserrement des conditions financières », a déclaré André Dragosch, responsable de la recherche européenne chez Bitwise, à DL News, faisant référence au ticker boursier de Strategy.

Cela ne signifie pas que les investisseurs ne sont pas pessimistes.

L'entreprise de Michael Saylor est l'entreprise la plus vendeuse à découvert au monde, les investisseurs baissiers pariant contre 14 % de la capitalisation boursière totale de Strategy. Cela signifie que pour chaque 100 $ d'actions Strategy qui existent, 14 $ ont été empruntés et vendus par les baissiers.

Pendant ce temps, l'action se négocie à 133 $, en baisse par rapport à 473 $ l'année dernière.

Avec le montant prélevé contre elle par les vendeurs à découvert, la pression pour qu'elle continue de baisser ne fait que croître.

Certes, un rallye soudain du Bitcoin pourrait renverser leur fortune.

Pourtant, les analystes ont perdu confiance dans le fait que le secteur récupérera ses pertes.

Standard Chartered s'attend non seulement à ce que le prix du Bitcoin chute de 30 % supplémentaires pour atteindre 50 000 $ au cours des prochains mois, mais la banque britannique prévoit que le prix atteindra tout juste 100 000 $ à la fin de 2026 — bien en dessous de son record de 126 000 $ enregistré en octobre.

Pedro Solimano est un correspondant des marchés basé à Buenos Aires. Vous avez un tuyau ? Envoyez-lui un e-mail à [e-mail].