Les stablecoins ont une autre faiblesse

La croissance des stablecoins a peut-être stagné, mais cette accalmie pourrait être de courte durée si l'on en croit les prévisions des experts.

Comme l'a noté mon collègue Tim Craig la semaine dernière, le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a récemment prévu que les stablecoins en dollars américains atteindraient 3 000 milliards de dollars d'ici 2030. Citibank a prédit 4 000 milliards de dollars. S&P Global a estimé que les euro stablecoins (EUROC) se situeraient entre 250 milliards et 1 100 milliards de dollars.

En d'autres termes : il est essentiel que les investisseurs et les décideurs politiques sachent si leurs stablecoins sont, eh bien, stables. Et de nouvelles recherches du MIT suggèrent qu'il existe des risques évidents à la vue de tous, et que le Genius Act de l'année dernière n'a rien fait pour remédier à ces risques.

Même lorsque les stablecoins sont entièrement adossés à des actifs très liquides, ils peuvent rompre leur ancrage du prix en période de tensions sur les marchés lorsque l'infrastructure sous-jacente s'effondre, ont constaté les chercheurs.

« La capacité d'un stablecoin à se négocier au pair en période de stress dépend non seulement de la qualité de ses actifs, mais aussi du fonctionnement des mécanismes de remboursement, des marchés et de l'infrastructure opérationnelle », écrivent-ils. « Le cadre Genius laisse ces dynamiques conditionnées au stress largement non spécifiées. »

Les stablecoins doivent maintenir leur ancrage du prix. Et pratiquement toutes les discussions sur la résilience des stablecoins se concentrent sur les actifs de réserve de l'émetteur.

« Cela traite implicitement la stabilité des stablecoins comme un problème de bilan, résolvable par des avoirs d'actifs conservateurs et une supervision », notent les chercheurs.

C'est pourquoi Tether a obtenu une note plutôt médiocre de S&P l'année dernière. S&P a cité la dépendance de Tether à l'égard de réserves supposément à haut risque, telles que l'or et le Bitcoin, lorsqu'elle a déclaré que l'émetteur était vulnérable à un ralentissement du marché.

Même si Tether était entièrement investi dans des bons du Trésor américain de court terme, comme le sont les fonds monétaires, une « ruée bancaire » pourrait remettre en question sa capacité à vendre rapidement ces bons du Trésor.

Les courtiers se situent entre les acheteurs et les vendeurs de bons du Trésor. Et ils peuvent constituer un goulot d'étranglement qui limite la capacité des émetteurs de stablecoins à honorer les demandes de remboursement massives, selon les chercheurs.

Par exemple, lorsque le coronavirus a frappé les marchés en mars 2020, l'écart d'offre-demande sur les bons du Trésor s'est élargi. Si cela devait se reproduire, une ruée sur un stablecoin pourrait le faire sortir de son ancrage du prix, déclenchant une boucle infernale.

Il existe une solution simple : permettre aux émetteurs de stablecoins d'emprunter directement auprès de la Réserve fédérale et résoudre le problème du goulot d'étranglement. Mais ils seraient alors soumis à des réglementations bancaires strictes, ce qui pourrait les rendre non rentables dans un environnement de taux d'intérêt bas.

Les marchés traditionnels ne sont pas la seule menace pour la stabilité des stablecoins.

Les problèmes liés aux blockchains et aux smart contracts (contrats intelligents) pourraient également faire sortir un stablecoin de son ancrage du prix, selon les chercheurs.

Sur une matrice qui classe ces risques par gravité et probabilité, ils en identifient deux qui sont les plus préoccupants : les défauts de logique des smart contracts et les défaillances des ponts.

Il existe ensuite des problèmes plus quotidiens. L'année dernière, Paxos a accidentellement créé 300 000 milliards de dollars de PYUSD. Bien qu'il ait corrigé le problème quelques minutes plus tard, Aave a dû suspendre l'activité PYUSD et le stablecoin s'est brièvement négocié en dessous du pair.

Aux États-Unis, les banques tentent de remettre en cause le Genius Act, contrariées par le fait que les sociétés de cryptomonnaies semblent avoir trouvé une faille leur permettant de verser des rendements aux clients sur leurs avoirs. Le débat a bloqué une législation historique qui ferait sortir le reste de l'industrie des cryptomonnaies de sa zone grise juridique.

S'il existe des risques supplémentaires que la loi n'a jamais envisagés, ce pourrait ne pas être la dernière bataille du Congrès sur les stablecoins.

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Aleks Gilbert est le correspondant DeFi de DL News basé à New York. Vous pouvez le contacter à [e-mail].