La dette américaine devrait atteindre des niveaux extrêmes de l'ère de la Seconde Guerre mondiale avec 64 000 milliards de dollars dus, mais un prix de marché détermine si Bitcoin en bénéficie

Les mathématiques fiscales des États-Unis dérivent vers un seuil que les marchés ne peuvent plus se permettre d'ignorer, et un niveau qui, par rapport au PIB, ne s'est pas produit depuis la dernière guerre mondiale.

Les dernières perspectives budgétaires de Washington suggèrent que la nation est sur une trajectoire d'accumulation de près de 64 000 milliards de dollars de dette fédérale au cours de la prochaine décennie.

Les perspectives décennales les plus récentes du Congressional Budget Office (CBO) indiquent une augmentation soutenue des obligations nationales.

Projection de la dette nationale américaine

Le CBO prévoit que les déficits fédéraux totaliseront environ 1 900 milliards de dollars au cours de l'exercice fiscal 2026. Cet écart devrait s'élargir pour atteindre 3 100 milliards de dollars d'ici 2036.

Ces chiffres feraient passer la dette du secteur public d'environ 101 % du produit intérieur brut en 2026 à environ 120 % d'ici 2036. Ce niveau dépasse le pic d'endettement observé au lendemain de la Seconde Guerre mondiale.

Pour les investisseurs mondiaux, la taille absolue de l'endettement est souvent moins alarmante que le coût de son service. Les données du CBO indiquent que les coûts d'intérêts sont en passe de devenir l'un des postes budgétaires dominants du gouvernement. Les paiements d'intérêts nets annuels devraient atteindre environ 2 100 milliards de dollars d'ici le milieu des années 2030.

Cette projection intervient alors que le sentiment baissier à l'égard du dollar américain atteint des sommets pluriannuels, créant un contexte macroéconomique volatile qui s'aligne de plus en plus avec la thèse d'investissement à long terme pour les actifs tangibles tels que Bitcoin.

La réalité du marché obligataire

Bien que les chiffres en gros titres attirent l'attention, le marché du Trésor se négocie selon des mécanismes plus immédiats.

L'ensemble de données « Debt to the Penny » du Département du Trésor indique que la dette américaine totale en circulation s'élevait à environ 38 650 milliards de dollars au 12 février.

Cependant, le chemin de ce niveau vers les 64 000 milliards de dollars prévus dépend fortement de la manière dont le dollar marginal est financé. Les investisseurs se concentrent de plus en plus sur la compensation requise pour détenir des Treasuries à plus longue échéance dans un contexte d'incertitude politique.

Cette compensation est visible dans la prime de terme, qui est le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des obligations à long terme plutôt que de renouveler des bons à court terme.

La prime de terme peut rester supprimée pendant des périodes prolongées. Cependant, lorsqu'elle augmente, elle pousse les rendements à long terme à la hausse même sans changement dans les taux directeurs à court terme attendus.

Cette dynamique augmente effectivement le coût de portage de la dette nationale et resserre les conditions financières dans l'ensemble de l'économie.

Cela s'explique par le fait qu'une prime de terme en hausse encadre des rendements à long terme plus élevés non seulement comme le reflet des anticipations d'inflation, mais comme une prime de risque facturée pour l'incertitude fiscale et réglementaire.

Notamment, les récents commentaires du marché suggèrent que ce changement est en cours. Une enquête Reuters menée du 5 au 11 février a révélé que les stratèges s'attendent à ce que les rendements des Treasuries à long terme augmentent plus tard en 2026.

Les répondants ont cité l'inflation persistante, l'émission importante de dette et les préoccupations des investisseurs concernant l'orientation politique. Les stratèges ont également noté que la réduction du bilan de la Réserve fédérale devient beaucoup plus difficile à maintenir dans un monde inondé d'offre de Treasuries.

Cela présente une « bifurcation macro » critique pour le marché crypto.

Si le marché obligataire exige une prime de terme constamment plus élevée pour absorber l'offre de Treasuries, le gouvernement américain peut toujours financer ses opérations, mais uniquement au prix de taux d'emprunt plus élevés pour l'ensemble de l'économie.

Un tel scénario augmente l'incitation politique à rechercher un soulagement par des mesures alternatives. Celles-ci pourraient inclure des taux d'intérêt plus bas, des incitations réglementaires pour que les acheteurs captifs achètent de la dette, ou une plus grande tolérance à une inflation plus élevée.

Ce sont les ingrédients classiques de la « répression financière », un schéma que les investisseurs ont historiquement associé à la surperformance des actifs tangibles.

Parier contre le Dollar

Le marché des devises signale simultanément un malaise.

La vulnérabilité du dollar américain est de plus en plus présentée non pas comme une histoire économique cyclique mais comme une question de gouvernance et de crédibilité.

Au cours de l'année écoulée, le dollar américain a enregistré sa pire performance depuis 2017, chutant de plus de 10 % dans le contexte des politiques du président Donald Trump.

Reuters a rapporté que les stratèges du marché s'attendent largement à ce que la faiblesse persiste tout au long de 2026, citant des baisses de taux potentielles et des préoccupations croissantes concernant l'indépendance de la banque centrale.

De plus, certains investisseurs avaient commencé à réévaluer le statut de « refuge automatique » du dollar dans un contexte de volatilité géopolitique et politique.

Ce positionnement confirme le changement de sentiment concernant le dollar américain.

En effet, le Financial Times a rapporté que les gestionnaires de fonds adoptent leur position la plus baissière sur le dollar depuis plus d'une décennie.

Une enquête de Bank of America citée dans le rapport a montré l'exposition la plus faible à la devise depuis au moins 2012. Le pessimisme a été attribué à l'imprévisibilité politique et à l'augmentation du risque géopolitique.

Cependant, le passage du dollar dans les réserves mondiales est nuancé.

Les données COFER du FMI montrent que la part du dollar dans les réserves mondiales allouées s'élevait à 56,92 % au troisième trimestre de 2025 (en légère baisse par rapport à 57,08 % au deuxième trimestre).

Cette trajectoire représente une dérive lente plutôt qu'un effondrement. Cela implique également que le dollar peut être faible sur les marchés de trading tout en restant dominant dans la plomberie de la finance mondiale.

Part américaine des paiements mondiaux. (Source : The Kobeissi Letter)

Le signal de diversification est le plus évident sur le marché des matières premières. Le World Gold Council rapporte que les banques centrales ont acheté 863 tonnes d'or en 2025.

Bien que ce chiffre soit inférieur aux années exceptionnelles au cours desquelles les achats ont dépassé 1 000 tonnes, il reste bien supérieur à la moyenne enregistrée entre 2010 et 2021.

Ces achats soutenus renforcent l'idée que la diversification du secteur officiel est une tendance structurelle continue.

L'argument macro de Bitcoin, trois voies que les investisseurs évaluent

Dans la conversation actuelle, le cas haussier à long terme de Bitcoin est souvent présenté comme une couverture contre la dévaluation et la discrétion politique.

Cependant, la question plus précise est de savoir dans quel régime macro le marché entre, car chaque régime remodèle différemment les taux réels, la liquidité et la confiance.

Une voie est une progression ordonnée. Dans ce cas, les déficits restent importants et l'émission reste lourde, mais l'inflation reste contenue et la crédibilité politique se maintient. Le dollar peut dériver à la baisse sans briser le système, et les enchères de Treasuries se règlent avec des concessions modestes à mesure que la prime de terme augmente progressivement.

Dans ce monde, Bitcoin a tendance à se négocier principalement comme un actif à risque sensible à la liquidité. Il peut rebondir sur les gros titres de dévaluation, mais il reste lié aux rendements réels et à l'appétit pour le risque plus large.

Une deuxième voie est un régime de prime de risque fiscal. Les investisseurs exigent une compensation matériellement plus élevée pour détenir l'extrémité longue. Les primes de terme augmentent, les rendements se raidissent et les coûts de financement plus élevés commencent à se répercuter sur la politique.

Le récit passe de la dette est importante à la dette est coûteuse. Dans cette configuration, les transactions d'actifs rares ont eu tendance à mieux performer, car les investisseurs recherchent des couvertures qui ne sont pas des créances sur un souverain fortement endetté.

L'offre du secteur officiel de l'or soutient cette analogie. L'offre fixe de Bitcoin devient plus convaincante pour les investisseurs qui considèrent la dominance fiscale, c'est-à-dire la politique monétaire contrainte par le service de la dette, comme la direction à prendre.

Une troisième voie est le paradoxe du dollar. C'est le rebondissement qui complique toute simple histoire baissière du dollar dans la crypto.

Un document de travail de la Banque des règlements internationaux publié en février constate que d'importants flux entrants dans les stablecoins adossés au dollar peuvent réduire les rendements des bons du Trésor à 3 mois d'environ 2,5 à 3,5 points de base pour un flux de 2 écarts types.

L'implication n'est pas que les stablecoins résolvent le problème de la dette à long terme. C'est que la croissance des stablecoins peut créer une demande marginale pour les Treasuries à court terme.

Cela compte car la crypto peut simultanément soutenir le récit de couverture de Bitcoin tout en approfondissant la dollarisation via les rails des stablecoins.

Bitcoin et les stablecoins peuvent tirer dans des directions différentes au niveau de l'histoire tout en renforçant la même infrastructure de règlement basée sur le dollar au niveau du système.

Ce que les investisseurs surveillent ensuite

Pour l'instant, la projection de 64 000 milliards de dollars a compressé des années de dérive en un seul chiffre qui alarmerait le monde.

Pour les traders de crypto cherchant à traduire ces récits en signaux négociables, les indicateurs ont tendance à apparaître dans les taux et la crédibilité.

Le premier ensemble de signaux se trouve dans le complexe des taux. Les investisseurs surveilleront les preuves que le marché facture une prime de risque persistante pour absorber l'offre à long terme, et si les résultats des enchères commencent à refléter un stress qui persiste au-delà d'un seul cycle d'actualités.

Une hausse soutenue de la prime de terme indiquerait que l'incertitude, et pas seulement les anticipations d'inflation, est intégrée dans les rendements longs.

Le deuxième ensemble de signaux est la crédibilité. Les gros titres autour de l'indépendance de la banque centrale fonctionnent comme des accélérateurs car ils peuvent transformer une histoire de dette progressive en une histoire de change plus rapide.

Si les chocs de crédibilité s'accumulent, le débat sur la dévaluation et les actifs tangibles a tendance à devenir plus fort, même si le dollar reste dominant dans les réserves et les règlements.

Le troisième ensemble est la dérive des réserves et l'offre d'or. Les données COFER montrant une baisse lente de 57,08 % au T2 2025 à 56,92 % au T3 2025 soutiennent l'idée que la dé-dollarisation est progressive. Les achats d'or des banques centrales de 863 tonnes en 2025 renforcent le fait que la diversification officielle est en cours, même sans rupture.

Le quatrième ensemble concerne les flux de stablecoins et la demande de bons. Si la croissance des stablecoins continue d'ancrer la demande de Treasuries à court terme, elle peut adoucir le récit de financement à court terme même si la dynamique de la dette à plus long terme s'aggrave.

Cela peut gagner du temps pour le système tout en laissant l'extrémité longue porter le fardeau plus lourd de la crédibilité et du risque de durée.

Dans l'ensemble, la configuration aide à expliquer pourquoi Bitcoin continue d'apparaître dans le manuel de couverture macro. Il ne nécessite pas un effondrement du dollar. Il ne nécessite pas un changement soudain dans le régime de réserve.

Il nécessite quelque chose de plus subtil et, pour les marchés, de plus négociable, une augmentation du doute sur les règles futures de l'argent, associée à suffisamment de liquidité pour maintenir le trade de couverture en vie

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