Qu'est-ce qui a causé le krach crypto du 5 février ? Un conseiller de Bitwise explique

Le conseiller de Bitwise, Jeff Park, a attribué la vente massive de cryptomonnaies du 5 février au désendettement de portefeuilles multi-actifs plutôt qu'à des facteurs spécifiques aux cryptomonnaies.

Résumé

• La vente du 5 février a été motivée par le désendettement de fonds multi-actifs, et non par une peur native des cryptomonnaies.
• Les transactions de base CME se sont dénouées violemment alors que les pod shops réduisaient leurs positions brutes dans l'ensemble des portefeuilles.
• Le gamma court et la couverture de produits structurés ont amplifié la baisse malgré les flux entrants d'ETF.

IBIT a enregistré 10 milliards de dollars de volume de trading, doublant son précédent record, tandis que l'activité des options a atteint des niveaux historiques, menée par les contrats put plutôt que les calls.

Le krach a vu le Bitcoin (BTC) chuter de 13,2 %, pourtant IBIT a affiché 230 millions de dollars de créations nettes avec 6 millions de nouvelles actions, portant le total des flux entrants d'ETF au-dessus de 300 millions de dollars.

Le service de prime brokerage de Goldman Sachs a rapporté que le 4 février a été l'une des pires performances quotidiennes pour les fonds multi-stratégies avec un z-score de 3,5. Il s'agissait d'un événement de probabilité 0,05 %, 10 fois plus rare qu'une occurrence à trois sigma.

Park a écrit que les gestionnaires de risques des pod shops ont forcé une réduction indiscriminée des positions brutes, expliquant pourquoi le 5 février s'est transformé en bain de sang.

Le dénouement des transactions de base CME a provoqué un désendettement violent

Park a identifié la transaction de base CME comme un moteur principal de la pression vendeuse. La base à court terme a bondi de 3,3 % le 5 février à 9 % le 6 février, l'un des mouvements les plus importants observés depuis le lancement des ETF.

Les fonds multi-stratégies comme Millennium et Citadel détiennent d'importantes positions dans le complexe des ETF Bitcoin et ont été contraints de dénouer les transactions de base en vendant au comptant tout en achetant des contrats à terme.

IBIT a montré une corrélation étroite avec les actions logicielles plutôt qu'avec l'or ces dernières semaines. L'or n'est généralement pas détenu par les fonds multi-stratégies dans le cadre de transactions de financement, confirmant que le drame était centré sur ces fonds plutôt que sur les conseillers en investissement de détail.

Le catalyseur est venu des ventes d'actions logicielles plutôt que de ventes natives de cryptomonnaies.

Les produits structurés ont créé un bain de sang crypto

Les produits structurés avec des caractéristiques de barrière knock-in ont contribué à l'accélération des ventes. Une note JPMorgan évaluée en novembre comportait une barrière à 43 600 $.

Les notes évaluées en décembre, lorsque le Bitcoin a chuté de 10 %, auraient des barrières dans la fourchette de 38 000 $ à 39 000 $.

Le comportement d'achat de put sur les marchés natifs de cryptomonnaies au cours des semaines précédentes signifiait que les négociateurs de cryptomonnaies détenaient naturellement des positions gamma courtes.

Les options ont été vendues trop bon marché par rapport aux mouvements démesurés qui se sont finalement matérialisés, aggravant la baisse. Les négociateurs détenaient un gamma court sur les put de la fourchette de 64 000 $ à 71 000 $.

La reprise du 6 février a vu l'intérêt ouvert du CME se développer plus rapidement que celui de Binance. La transaction de base s'est partiellement rétablie, compensant les effets de sortie tandis que l'intérêt ouvert de Binance s'est effondré.

Park a conclu que la réduction des risques de la finance traditionnelle a été le catalyseur qui a poussé le Bitcoin à des niveaux où la couverture du gamma court a intensifié les baisses par une activité non directionnelle nécessitant des stocks supplémentaires.