Rapport de recherche Pantera : 300 millions de paris sur DAT, la deuxième phase du marché haussier crypto a commencé

Source : Pantera Capital

Titre original : DAT Value Creation

Compilé et compilé par : BitpushNews

Préface :

La société de capital-risque crypto Pantera Capital a révélé pour la première fois dans sa dernière lettre blockchain qu'elle a investi plus de 300 millions de dollars à ce jour dans des sociétés de finance d'actifs numériques (DAT), une classe croissante d'entreprises cotées en bourse qui détiennent des réserves de cryptomonnaies dans leurs bilans.

Pantera a déclaré que sa thèse d'investissement pour les entreprises DAT est simple : "Les DAT peuvent générer des revenus, ce qui augmente la valeur nette d'actif par action, et avec le temps, vous aurez plus de propriété des tokens sous-jacents que simplement en détenant au comptant. Par conséquent, détenir des DAT peut offrir un potentiel de rendement plus élevé par rapport à la détention directe de tokens ou via des ETF."

Voici le texte original :

CRÉATION DE VALEUR DAT

Notre philosophie d'investissement pour les sociétés de trésorerie d'actifs numériques (DAT) repose sur un principe simple :

Les DAT peuvent augmenter la valeur nette d'actif (NAV) par action en générant des revenus, possédant ainsi plus de tokens sous-jacents au fil du temps que simplement en détenant au comptant.

Par conséquent, détenir des DAT peut offrir un potentiel de rendement plus élevé que détenir des tokens directement ou via un ETF.

Pantera a déployé plus de 300 millions de dollars dans des DAT à travers divers marchés de tokens et de capitaux. Ces DAT exploitent leurs avantages uniques et emploient des stratégies pour développer leurs avoirs en actifs numériques d'une manière qui augmente la valeur par action. Voici un aperçu de notre portefeuille DAT.

BitMine Immersion (BMNR), le premier investissement du fonds DAT de Pantera, incarne une entreprise avec une vision stratégique claire et une forte exécution. En tant que président, Tom Lee de Fundstrat a décrit la vision à long terme de BitMine : acquérir 5 % de l'offre totale d'Ethereum — ce qu'ils appellent "5% Alchemy". Nous pensons que BMNR est précieux comme étude de cas d'un DAT qui a été exécuté efficacement.

Étude de cas BitMine (BMNR)

Depuis que BitMine a lancé sa stratégie de trésorerie, elle est devenue la plus grande trésorerie Ethereum au monde et le troisième plus grand DAT à l'échelle mondiale (après Strategy et XXI), détenant 1 150 263 ETH, évalués à 4,9 milliards de dollars (au 10 août 2025). BNMR est également la 25e action la plus liquide aux États-Unis, avec un volume de trading quotidien de 2,2 milliards de dollars (moyenne mobile sur cinq jours au 8 août 2025).

Le cas d'Ethereum

Le facteur clé pour le succès des DAT est la valeur d'investissement à long terme de leurs tokens sous-jacents.

Le concept DAT de BitMine repose sur une thèse fondamentale : Ethereum sera l'une des tendances macro les plus significatives de la prochaine décennie alors que Wall Street migre on-chain. Comme nous l'avons écrit dans la lettre du mois dernier, la "Grande Migration On-Chain" est en cours, stimulée par l'innovation tokenisée et l'importance croissante des stablecoins. Actuellement, 25 milliards de dollars d'actifs du monde réel existent sur des blockchains publiques — sans compter les 260 milliards de dollars en stablecoins, qui constituent collectivement le 17e plus grand détenteur d'obligations du Trésor américain.

"Les stablecoins sont devenus l'histoire ChatGPT du monde crypto."

— Tom Lee, Président de BitMine, Conférence téléphonique DAT de Pantera, 2 juillet 2025

La majorité de cette activité se déroule sur Ethereum, permettant à ETH de bénéficier de la demande croissante d'espace de bloc. À mesure que les institutions financières s'appuient davantage sur la sécurité d'Ethereum pour soutenir leurs opérations, elles seront incitées à participer à son réseau proof-of-stake — stimulant ainsi une accumulation supplémentaire d'ETH.

Croissance d'ETH par action ("EPS")

Après avoir déterminé la valeur d'investissement du token sous-jacent, le modèle économique des DAT consiste à maximiser la propriété des tokens sur une base par action. Il existe plusieurs façons principales d'augmenter l'ETH par action ("EPS") :

• Émettre des actions à une prime par rapport à la valeur nette d'actif (NAV) de chaque token.
• Émettre des obligations convertibles et d'autres titres liés aux actions pour capitaliser sur la volatilité inhérente aux actions et aux tokens sous-jacents.
• Obtenir plus de tokens grâce aux récompenses de staking, aux revenus DeFi et à d'autres revenus d'exploitation. Il convient de noter qu'il s'agit d'une méthode supplémentaire unique aux DAT de tokens de smart contract ETH et autres, que les DAT Bitcoin originaux (y compris Strategy) n'ont pas.
• Acquérir un autre DAT qui se négocie près ou en dessous de la NAV.

À ce sujet, BitMine a augmenté son ETH par action (par coïncidence, abrégé en "EPS") à un rythme étonnant au cours du premier mois de sa stratégie de trésorerie ETH, dépassant de loin les autres DAT. BitMine a accumulé plus d'ETH au cours de son premier mois que Strategy (anciennement MicroStrategy) au cours des six premiers mois de sa stratégie de trésorerie ETH.

Bien que BitMine augmente principalement l'EPS en émettant des actions et en générant des récompenses de staking, nous pensons que BitMine est susceptible d'élargir bientôt sa stratégie pour commencer à émettre des obligations convertibles et d'autres instruments financiers.

Exemples de création de valeur

Le prix des DAT peut être décomposé en produit de trois facteurs :

(a) le nombre de tokens par action,

(b) le prix du token sous-jacent,

et (c) les multiples de NAV ("mNAV").

À la fin juin, le cours de l'action BMNR était de 4,27 $ par action, environ 1,1x sa NAV de 4 $ par action de sa ronde de financement DAT initiale. Un peu plus d'un mois plus tard, le cours de l'action a clôturé à 51 $, environ 1,7x sa NAV estimée de 30 $ par action. Cela représente une augmentation de prix de 1 100 % en un peu plus d'un mois, avec :

(a) La croissance de l'EPS d'environ 330 % a contribué à environ 60 % de l'augmentation ;

(b) L'augmentation du prix de l'ETH de 2,5k $ à 4,3k $ a contribué à environ 20 % de l'augmentation ;

(c) L'expansion du multiple mNAV à 1,7x a contribué à environ 20 % de l'augmentation.

Cela signifie que la grande majorité de l'augmentation du cours de l'action BMNR est due à la croissance du montant sous-jacent d'ETH par action, qui est le moteur principal que la direction peut contrôler et ce qui distingue les DAT de la simple détention au comptant.

Le troisième facteur que nous n'avons pas encore exploré est le mNAV. Naturellement, on pourrait se demander : pourquoi quelqu'un serait-il prêt à acheter des DAT à une prime par rapport à la NAV ?

Ici, je trouve utile d'établir une analogie avec les entreprises financières basées sur le bilan comme les banques.

Les banques essaient de générer des revenus sur leurs actifs, et les investisseurs attribuent une prime de valorisation aux entreprises qu'ils croient capables de générer constamment des revenus supérieurs à leur coût du capital. Les banques de la plus haute qualité, comme JPMorgan Chase, se négocient à plus de deux fois la NAV, ou valeur comptable.

De même, si les investisseurs croient qu'un DAT peut constamment augmenter sa NAV par action, ils choisiront également de le valoriser à une prime par rapport à sa NAV. Nous pensons que la croissance d'environ 640 % de la NAV par action de BMNR en seulement un mois justifie plus que sa prime mNAV.

La capacité de BitMine à continuer d'exécuter efficacement sa stratégie deviendra évidente avec le temps, et elle fera inévitablement face à des défis en cours de route.

Cependant, l'équipe de direction de BitMine et son bilan à ce jour ont attiré le soutien de poids lourds des institutions financières traditionnelles, notamment Stan Druckenmiller, Bill Miller et ARK Invest. Nous nous attendons à ce que les histoires de croissance des DAT de la plus haute qualité soient reconnues par davantage d'investisseurs institutionnels, comme Strategy l'a expérimenté.

Le 10e anniversaire d'Ethereum

Le 30 juillet marque le dixième anniversaire d'Ethereum.

La première fois que j'ai rencontré Vitalik Buterin, il était un reporter de 17 ans pour Bitcoin Magazine !

En 2014, nous nous sommes retrouvés sur le projet Colored Coins – un fascinant précurseur des RWA, NFT et divers tokens adossés à des actifs d'aujourd'hui. Il a proposé le concept d'Ethereum en janvier 2015.

Sa croissance est vraiment étonnante. Dix ans d'opérations cohérentes, stables et de trading ininterrompu. Dix ans d'innovation et de remodelage de l'avenir des marchés mondiaux.

Nous soutenons de nombreuses équipes visionnaires et développeurs qui construisent des applications et des infrastructures qui font avancer la mission d'Ethereum. Notre engagement envers cet écosystème reste aussi fort que jamais. Le travail n'est pas terminé.

La Renaissance des Marchés de Prédiction : Tout Peut Être un Marché

La renaissance du marché de prédiction est en cours. Alors que de nouveaux marchés de prédiction continuent d'émerger, il existe maintenant de nombreuses plateformes de trading de prédiction à travers une large gamme de types d'événements de marché, de formats (par exemple, plateformes mobiles, interfaces de balayage de type Tinder, terminaux de trading) et de géographies.

Cette résurgence a été catalysée par plusieurs événements :

• Le succès de Polymarket et Kalshi : Les marchés de prédiction génèrent constamment des milliards de dollars en volume de trading mensuel. Leur succès — particulièrement sur le marché des élections après l'élection présidentielle américaine de 2024 — démontre la demande pour des marchés basés sur des événements.
• Clarté réglementaire pour les contrats d'événements de marché de prédiction : Le 2 octobre 2024, la Cour d'appel du circuit du District de Columbia a rejeté une demande de sursis à exécution, permettant à Kalshi de lancer son contrat électoral. Robinhood a également lancé son marché électoral ce même mois. L'impact que la clarté réglementaire peut avoir sur les entreprises innovantes dans les marchés financiers est stupéfiant.
• La croissance de la génération spéculative : L'âge médian des acheteurs de première maison est de 38 ans, ayant considérablement augmenté au cours des dernières années. Le trading d'options zéro jour au détail est sur le point de représenter les deux tiers de tout le volume de trading d'options quotidien, démontrant la soif des investisseurs particuliers pour des gains rapides sur des marchés volatils. La "TikTokisation" des marchés financiers continue, ainsi que le désir de parier sur plus de marchés jusqu'à ce qu'il n'y ait plus d'endroit où parier.

Bien que l'attrait spéculatif des marchés de prédiction stimule la participation, ces marchés sont loin d'être inutiles. En alignant les incitations avec l'information, ils peuvent aider à découvrir des informations et des insights précis.

Les marchés aident à prédire les résultats, et de nouveaux marchés émergent — y compris les événements politiques, les prévisions de bénéfices des entreprises, les prévisions météorologiques et les approbations de médicaments par la FDA.