Le rôle caché des market makers en crypto

Les traders pointent du doigt les événements volatils du marché et affirment que le prix a été artificiellement manipulé, blâmant les market makers dans la crypto. Souvent, les données pointent vers les market makers, qui sont vus en train de déplacer de vastes sommes sur la blockchain juste avant de grands mouvements de prix et des changements dans la direction de trading. Les anomalies de prix telles que les crashs ou les pumps rapides, les écarts de prix ou l'élargissement des spreads, peuvent être la signature des market makers. 

Dans l'espace crypto, les market makers sont toujours présents et sont parfois plus influents que les baleines. Le rôle des market makers peut être indispensable, bien que parfois, leurs actions aillent à l'encontre des attentes des traders particuliers et ressemblent à une force de chaos sur le marché. 

Qu'est-ce qu'un market maker — vraiment ?

Le rôle d'un market maker a des paramètres techniques stricts en matière de trading. Leur rôle principal est de garantir que les marchés de cryptomonnaies disposent d'une liquidité prévisible en maintenant des ordres d'achat et de vente continus. En l'absence de market makers, le trading de cryptomonnaies nécessiterait la correspondance d'ordres à des points de prix exacts, rendant le trading très inefficace. 

Le market maker détermine l'écart de prix en fixant ses ordres d'achat et de vente. L'écart de prix, ou la différence entre les prix d'offre et de demande, permet au market maker de réaliser un profit en vendant à un prix plus élevé et en achetant à un prix plus bas. Généralement, les market makers ont tendance à maintenir des spreads plus petits pour rendre les marchés plus efficaces. 

Les market makers reçoivent souvent des plaintes pour avoir fait basculer le marché dans une direction. Il y a eu des cas où un market maker ne fournit des ordres que du côté de la vente d'un actif, entraînant un crash de prix. Cependant, dans le cas général, les market makers sont neutres au risque. Contrairement aux fonds spéculatifs ou aux traders de produits dérivés, les market makers ne parient pas sur la direction du marché et s'appuient plutôt sur l'écart d'offre-demande pour leurs gains. 

Les market makers suivent également de près leurs stocks de tokens et de stablecoins, utilisant des modèles préalablement testés pour tester leurs transactions et stratégies. Ils veillent à fixer le prix de leurs cotations légèrement en dehors de la vraie valeur de marché, puis réajustent leurs prix d'offre et de demande au fur et à mesure que le marché évolue. Ils doivent s'assurer que cela se passe sans heurts, pour éviter les problèmes techniques, les erreurs de trading ou les mouvements de prix erratiques. 

Les traders réguliers peuvent adopter différentes stratégies, sans demande de liquidité spécifique. Les traders visent leur prix préféré et peuvent faire des choix plus aléatoires. Ils font aussi généralement des paris directionnels sur un prix. Le rôle des market makers est d'absorber les mouvements des traders. 

Les market makers fournissent également de la liquidité au marché grâce à un stock correctement déployé. Ils ne spéculent pas sur une direction, car ils essaient de fournir une liquidité équilibrée. 

Pourquoi les marchés crypto ont davantage besoin de market makers que la finance traditionnelle

Les marchés crypto sont fondamentalement différents par rapport aux plateformes d'échange traditionnelles. Les marchés n'ont pas de délais de règlement et fonctionnent 24h/24 et 7j/7, avec un accès mondial. Les plateformes d'échange sont fragmentées et ont des groupes de traders très différents. 

Les marchés crypto répertorient aussi souvent de nouvelles pièces et de nouveaux tokens, entraînant une volatilité extrême. Tous les actifs répertoriés sont directement disponibles pour le trading de détail, rendant la liquidité et les carnets d'ordres encore plus imprévisibles. 

En conséquence, les marchés crypto ne sont pas assez établis pour construire de la liquidité. Au lieu de cela, des conditions de liquidité stables doivent être fournies de l'extérieur et conçues par les market makers. 

Comment les market makers gagnent réellement de l'argent

Les market makers ont une incitation à fournir de la liquidité, garantissant qu'ils gagneront de l'argent grâce à leurs spreads. La capture de spread est le placement de prix d'offre et de demande légèrement différents, ce qui signifie que le market maker achète légèrement plus bas et vend légèrement plus haut. L'écart entre les positions est pris comme frais pour le market maker. 

En raison de leurs volumes élevés, les market makers bénéficient généralement d'une déduction des commissions de trading ou ne doivent aucuns frais de trading à la plateforme d'échange. Les transactions des market makers paient généralement des frais moins élevés par rapport aux market takers, qui n'absorbent que les ordres existants. 

Les market makers construisent également leurs propres systèmes de trading à faible latence. Certains market makers, en plus de fournir de la liquidité, construisent également une infrastructure de trading à faible latence, élargissant les outils disponibles pour leurs opérations natives, ainsi que pour d'autres market makers. 

Les market makers sont souvent actifs sur plusieurs lieux de trading, y compris les plateformes d'échange centralisées et décentralisées. Certains market makers peuvent également utiliser leurs outils de trading pour capturer des opportunités d'arbitrage ou des inefficacités de prix entre les plateformes d'échange. Encore une fois, les market makers professionnels s'appuient sur une gestion stricte des autorisations et un trading à faible latence pour atteindre ces objectifs. 

Réaliser des gains nécessite également que le market maker soit prêt à générer un trading de volume élevé. Les spreads n'offrent que des marges faibles, ce qui signifie que le market maker ne peut réaliser que des gains relativement petits. Le market maker doit également suivre son inventaire pour proposer des ordres et des spreads optimaux. 

La relation entre les plateformes d'échange et les market makers

Les plateformes d'échange et les market makers ont une relation symbiotique. Les plateformes d'échange offrent la plateforme sous-jacente, tandis que les market makers fournissent la liquidité. Pour cette raison, les plateformes d'échange offrent souvent des niveaux d'incitation basés sur les frais de trading. Les frais des market makers sont toujours inférieurs par rapport aux market takers. 

Les plateformes d'échange offrent également des périodes spéciales de fourniture de liquidité avec des incitations spéciales. Binance dispose d'un Programme de Liquidité natif avec des frais réduits ou nuls. Les market makers peuvent également gagner des remises et accéder aux rapports de performance et aux statistiques. Les market makers bénéficient également d'un accès à faible latence pour un trading plus efficace. 

Coinbase dispose d'un programme de liquidité similaire qui offre des avantages supplémentaires aux market makers à grande échelle. 

Les plateformes d'échange offrent souvent des conditions préférentielles aux fournisseurs de liquidité professionnels. Les market makers sont nombreux et varient en taille, mais une poignée de fournisseurs de liquidité professionnels sont généralement sélectionnés pour les paires de marché clés. 

Certaines nouvelles cotations dépendent souvent des market makers, qui reçoivent des allocations de tokens et fournissent une liquidité bilatérale. Les plateformes d'échange veillent également à suivre les meilleurs fournisseurs de liquidité pour éviter les traders voyous, qui peuvent faire crasher le marché avec une liquidité unilatérale.

Market making centralisé vs décentralisé

Les market makers peuvent opérer via des plateformes d'échange centralisées, ainsi que via l'écosystème de trading décentralisé (DEX). Sur les plateformes d'échange centralisées, les market makers utilisent la technologie du carnet d'ordres pour placer leurs ordres. 

Sur les DEX, les market makers peuvent déposer de la liquidité passive, généralement des stablecoins, ou une liquidité bilatérale. Ils gagneront un rendement sur leur liquidité passive, bien qu'ils feront face au risque de perte impermanente. Les market makers peuvent également trader activement et placer des ordres, bénéficiant d'une stratégie plus agressive et en tirant profit des spreads. 

Les DEX n'ont pas éliminé les market makers, mais ont changé les possibilités et les outils pour fournir de la liquidité. Les market makers sont souvent les premiers participants à rejoindre les pools de tokens nouvellement lancés, souvent par le biais de partenariats avec les équipes. 

Quand les market makers retirent la liquidité — et pourquoi c'est important

Les market makers sont une présence quotidienne, mais les traders les remarquent lors d'événements de marché dramatiques. Les pics de volatilité sont courants sur les marchés crypto. Les market makers peuvent exacerber le problème de la volatilité en retirant leur liquidité. 

Comme déjà mentionné, les market makers essaient de gagner de l'argent tout en évitant les pertes. Les pics de volatilité mettent le market maker en danger de perdre les actifs sous-jacents. Par exemple, Wintermute dispose de protections algorithmiques, qui ajustent les cotations en fonction des niveaux de stock et de la volatilité du marché. 

Les chocs d'actualité ou le trading risqué peuvent se produire rapidement, déclenchant les algorithmes des market makers. Cela peut provoquer un comportement d'aversion au risque corrélé, fermant des positions sur plusieurs marchés. Les market makers réduiront l'exposition aux stocks sur plusieurs positions pendant les périodes de stress du marché. Cela conduira souvent à une panne de plusieurs actifs, sans autre corrélation entre eux. 

Pour les traders, cette activité de market making se traduit par des flash crashes, qui peuvent provoquer une tarification anormale bien en dehors de la fourchette de trading habituelle. En cas de retrait total de liquidité, les actifs peuvent tomber à zéro avant de se redresser en fonction des ordres restants. 

Les market makers peuvent également provoquer une « explosion » du spread, élargissant leurs différences d'offre-demande habituellement serrées. Les market makers augmenteront délibérément leur écart d'offre-demande pour se protéger contre des pertes importantes. Cela signifie également que les traders ne verront pas leurs ordres exécutés comme prévu. 

Les market makers manipulent-ils les prix ?

L'activité des market makers peut nécessairement conduire à des crashs de marché profonds et anormaux. Souvent, les traders accuseront les market makers de faire délibérément crasher le prix et d'exacerber les mouvements de prix volatils. 

La manipulation implique une intention, qui n'est pas encore prouvée pour les market makers. Les réactions normales du marché et le déclenchement algorithmique peuvent ressembler à des mouvements de prix unilatéraux délibérés. Rarement, certains market makers peuvent offrir une liquidité unilatérale, conduisant à un crash. Pourtant, dans des conditions de trading habituelles, les market makers réagissent aux nouvelles et ne sont pas intéressés par provoquer de grands mouvements de prix directionnels. 

Les market makers reçoivent des incitations des plateformes d'échange, mais ils ne sont pas intéressés par provoquer des mouvements directionnels. Les incitations ne représentent pas une intention. Alors que certaines baleines peuvent agir de manière directionnelle, les plateformes d'échange ont tendance à gérer les market makers et s'attendent à ce que leur comportement stabilise le marché. Binance, par exemple, supprimera les market makers voyous qui ne parviennent pas à fournir la stabilité. 

Les récits proviennent de toutes sortes de sources et peuvent provoquer des réactions de traders. Les activités des market makers à ce moment-là peuvent être mal comprises, car les algorithmes pour protéger l'inventaire ne sont pas toujours transparents. 

Comment les market makers façonnent la découverte des prix

Les market makers doivent suivre leur inventaire dans des conditions de marché variables. Les prix de référence sont l'un des moyens de déterminer la fourchette du marché. Ces prix sont fixés par une formule et constituent la base de l'activité DEX. 

La formule détermine le prix en fonction de la disponibilité des tokens de chaque côté de la paire de trading. Si plus de tokens sont déposés, le prix baissera. À l'inverse, si plus de stablecoins sont disponibles, le prix peut augmenter. Ce prix de référence se déplace sur une courbe, bien que certaines plateformes d'échange offrent une liquidité concentrée dans une fourchette de prix prédéterminée et plus étroite. 

Les market makers bénéficient d'un accès à faible latence et suivent plusieurs marchés. Cela leur permet d'effectuer des transactions qui font évoluer les prix vers un alignement entre les plateformes d'échange. S'il y a de petites différences, les market makers utilisent rapidement l'opportunité d'arbitrage et égalisent les prix. 

L'activité des market makers est la principale raison pour laquelle les prix des actifs dans l'espace crypto convergent globalement, et il n'y a que de courts épisodes de disparité de prix.

Les marchés crypto sont alors capables d'atteindre l'efficacité du marché malgré leur liquidité fragmentée. Cela augmente la crédibilité des marchés en réduisant les actifs mal évalués ou les différences de prix plus importantes. 

Ce que les traders particuliers se trompent sur les market makers

Les traders pointent souvent du doigt les market makers lors de mouvements de prix volatils. L'une des plaintes est que les market makers placeront délibérément des ordres pour déclencher des ordres stop-loss, en utilisant la liquidité disponible. Cependant, les market makers ne déterminent pas la direction des prix. Ils se positionnent en fonction des mouvements généraux du marché. 

Les market makers se concentrent sur leurs spreads serrés et la gestion de leur inventaire. Ils peuvent influencer les prix en fournissant de la liquidité, mais ils ne font pas de paris directionnels, choisissant plutôt une stratégie neutre et gagnant grâce aux spreads. 

Les market makers gagnent-ils toujours ? Dans certains cas, les market makers peuvent retirer de la liquidité pour éviter de grosses pertes. Ils prennent également des risques avec leur inventaire, et ils ne sont pas à l'abri de la perte impermanente ou du risque de trading général. 

Le comportement des market makers est requis par leur rôle. Les market makers ont des incitations à trader comme ils le font, pour bénéficier des spreads, de la faible latence et des frais réduits. 

Pourquoi les market makers deviennent de plus en plus importants dans la crypto

Le trading de cryptomonnaies se répand dans les institutions et attire des afflux de traders d'ETF. Les marchés augmentent également leurs volumes de trading de produits dérivés et d'options. Toutes ces structures de marché nécessitent des garanties de stabilité des prix. 

Les market makers s'assurent qu'il y a moins de moments de mouvements de prix erratiques et de liquidité disponible dans des fourchettes de prix raisonnables. Le manque de liquidité peut entraîner des prix plus volatils et une correspondance d'ordres impossible.