JPMorgan affirme que la stratégie Bitcoin est désormais un facteur clé du prochain mouvement du marché

Les analystes de JPMorgan soutiennent que le positionnement Bitcoin de la stratégie est devenu un signal crucial pour les traders qui suivent le prochain mouvement majeur sur le marché des cryptomonnaies.

JPMorgan considère la stratégie comme essentielle pour la direction à court terme du Bitcoin

Selon un nouveau rapport de JPMorgan, la résilience de la stratégie est désormais plus importante pour la trajectoire des prix du Bitcoin à court terme que l'activité des mineurs. Les analystes de la banque ont déclaré que cela reste vrai même si le plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin n'a jamais vendu ses pièces, tandis que la pression de vente apparente des mineurs a augmenté.

Le prix du Bitcoin est resté sous pression ces dernières semaines pour deux raisons principales, ont déclaré les analystes dans leur note du mercredi datée du 2 déc. Premièrement, il y a eu une récente baisse du hashrate du Bitcoin accompagnée d'une difficulté de minage plus faible. Deuxièmement, les marchés réagissent aux développements en cours autour de Strategy, cotée sous le ticker MSTR.

La baisse du hashrate et de la difficulté reflète deux forces, a expliqué l'équipe dirigée par le directeur général Nikolaos Panigirtzoglou. La Chine a réitéré son interdiction du minage de Bitcoin après une augmentation de l'activité de minage privée, tandis que les mineurs à coûts élevés en dehors de la Chine se retirent à mesure que les prix plus bas et les coûts énergétiques élevés compriment la rentabilité. Cependant, ce retrait du minage n'est qu'une partie de l'histoire.

Pression du minage, coûts de production et ventes forcées

Normalement, une baisse du hashrate augmente les revenus des mineurs en augmentant la part de chaque mineur dans les récompenses de bloc. Cela dit, les analystes ont souligné que "le prix du Bitcoin continue de se maintenir en dessous de son coût de production", ce qui crée une pression de vente persistante des mineurs de Bitcoin sur la première et plus grande cryptomonnaie.

L'équipe de JPMorgan estime maintenant le coût de production du Bitcoin à 90 000 $, en baisse par rapport aux 94 000 $ du mois dernier. Leur modèle suppose un coût d'électricité de 0,05 $/kWh. De plus, ils estiment que chaque augmentation de 0,01 $/kWh des coûts énergétiques augmente le coût de production de 18 000 $ pour les producteurs à coûts plus élevés, intensifiant le stress sur la rentabilité.

"Alors que les profits sont comprimés en raison des coûts d'électricité élevés et du prix plus bas du Bitcoin, certains mineurs à coûts élevés ont été forcés de vendre des bitcoins ces dernières semaines", indique le rapport. Cependant, même avec cette vente, les analystes ont soutenu que les mineurs ne sont pas le principal moteur du prochain mouvement du Bitcoin. Au lieu de cela, ils ont pointé directement vers la solidité du bilan de Strategy et sa capacité à éviter de liquider ses avoirs.

Signal de valeur d'entreprise de Strategy et tampon du bilan

JPMorgan a mis en évidence le ratio valeur d'entreprise/avoirs en Bitcoin de Strategy comme un indicateur crucial. Le ratio est calculé comme la valeur marchande combinée de la dette, des actions privilégiées et des capitaux propres de l'entreprise divisée par la valeur marchande de son Bitcoin. Il se situe actuellement à 1,13 après une forte baisse au second semestre de cette année.

Le fait que le ratio reste confortablement au-dessus de 1 est "encourageant", ont écrit les analystes. Cela indique que Strategy est peu susceptible de faire face à une pression pour vendre du Bitcoin afin de satisfaire aux obligations de dividendes ou d'intérêts. Selon eux, le marché surveillera attentivement si cette mesure de la valeur d'entreprise de microstrategy par rapport à ses avoirs peut rester en territoire positif.

"Si ce ratio reste au-dessus de 1,0 et que les avoirs en Bitcoin de microstrategy peuvent finalement éviter les ventes forcées, les marchés seront probablement rassurés et le pire pour les prix du Bitcoin sera probablement derrière nous", ont argumenté les analystes. De plus, ils ont souligné que cette dynamique du bilan est désormais une ancre plus importante pour le sentiment que les flux miniers marginaux.

Au-delà de ce ratio, l'équipe a souligné la création récente par Strategy d'une réserve de 1,44 milliard de dollars américains. Selon le rapport, ce fonds pourrait couvrir jusqu'à deux ans de paiements de dividendes et d'intérêts. Cela dit, cette réserve réduit davantage la probabilité de ventes forcées "dans un avenir prévisible", contribuant à stabiliser les perspectives du Bitcoin.

Strategy a également ralenti son rythme d'accumulation. La banque a noté qu'il y a eu au moins une semaine qui a pu passer sans aucun nouvel achat. Cependant, l'entreprise continue de constituer sa trésorerie. Plus tôt cette semaine, elle a annoncé que son stock avait franchi le seuil des 650 000 BTC, soulignant son rôle en tant que plus grand détenteur institutionnel coté.

Risque d'exclusion MSCI et tarification du marché

Les marchés se concentrent maintenant sur la question de savoir si MSCI retirera Strategy et d'autres sociétés de trésorerie d'actifs numériques, ou DAT, de ses indices boursiers. JPMorgan s'attend à ce que toute décision ait un impact "asymétrique", ce qui signifie que le risque de baisse semble limité tandis que le potentiel de hausse pourrait être substantiel.

Les analystes ont soutenu qu'une décision de retrait ne déclencherait probablement qu'une faiblesse supplémentaire modeste car le risque d'exclusion MSCI est "déjà plus que pris en compte". Depuis le 10 oct., lorsque MSCI a annoncé pour la première fois sa consultation, le cours de l'action de Strategy a chuté de 40% jusqu'au 2 déc. Au cours de cette période, elle a sous-performé le Bitcoin de 20%, soit environ 18 milliards de dollars en valeur marchande.

L'ampleur de cette sous-performance suggère que les investisseurs ont déjà pris en compte une exclusion potentielle de MSCI, et peut-être de tous les principaux indices boursiers, indique le rapport. Le mois dernier, les analystes ont estimé que le retrait de MSCI entraînerait environ 2,8 milliards de dollars de sorties de Strategy, et 8,8 milliards de dollars si tous les autres indices suivaient.

À l'époque, le cofondateur et président exécutif de Strategy s'est opposé à ce récit. "La classification des indices ne nous définit pas. Notre stratégie est à long terme, notre conviction dans le Bitcoin est inébranlable", a-t-il déclaré. Cependant, JPMorgan considère toujours la décision d'indice en attente comme un catalyseur clé à court terme.

Décision MSCI, stress des mineurs et plancher souple du Bitcoin

Les analystes ont déclaré que la décision en attente de MSCI du 15 janv. sera importante à la fois pour Strategy et pour la trajectoire du Bitcoin. Cela dit, ils ont réitéré qu'un résultat négatif entraînerait probablement une baisse incrémentielle limitée en raison de la forte révision des prix déjà observée depuis octobre.

En revanche, si MSCI maintient Strategy dans ses indices, le rapport a soutenu que Strategy et le Bitcoin "rebondiront probablement fortement" vers leurs niveaux d'avant le 10 oct. C'étaient les niveaux observés avant ce que les analystes ont décrit comme le plus grand événement de liquidation crypto de l'histoire, déclenché par les gros titres politiques et les flux d'aversion au risque.

JPMorgan a également lié les perspectives du marché à l'économie minière. L'équipe a averti que si le prix du Bitcoin tombe en dessous de leur estimation révisée du coût de production de 90 000 $ et y reste pendant une période prolongée, comme ce fut le cas en 2018, davantage de mineurs seront sous pression. De plus, cela pousserait probablement les coûts de production modélisés encore plus bas.

Historiquement, le coût de production a agi comme un "plancher souple" ou niveau de support pour l'actif, ont-ils noté. Les analystes ont ajouté que cette ancre de coût, combinée à la dynamique du bilan des entreprises comme Strategy, peut maintenant être plus informative que n'importe quelle comparaison entre le Bitcoin et l'or lors de l'évaluation du risque de baisse.

Potentiel de hausse ajusté à la volatilité par rapport au prix actuel

Malgré les turbulences récentes, JPMorgan a réitéré sa vision constructive à plus long terme. Le cadre Bitcoin ajusté à la volatilité de l'équipe, qui compare le Bitcoin à l'or sur une base normalisée au risque, implique toujours un prix théorique du Bitcoin proche de 170 000 $. De plus, ils voient une marge pour que ce niveau soit approché au cours des 6 à 12 prochains mois si les conditions du marché se stabilisent.

Sur le marché au comptant, le Bitcoin se négocie actuellement autour de 92 340 $. Selon la banque, l'écart entre les niveaux actuels et leur estimation du modèle à 170 000 souligne un potentiel de hausse significatif, à condition que Strategy puisse maintenir sa résilience financière et que les mineurs évitent une vague de capitulation plus profonde.

Dans l'ensemble, le rapport de JPMorgan encadre la structure du capital de Strategy, la décision d'indice de MSCI et l'économie minière comme les trois variables clés à surveiller. Ensemble, ces facteurs détermineront si le Bitcoin peut dépasser la période de stress actuelle et commencer à combler l'écart vers sa juste valeur modélisée.