La loi GENIUS pourrait protéger Bitcoin de la surveillance de la Fed, avertit le gouverneur Barr

Le gouverneur de la Réserve fédérale Michael S. Barr a profité d'un discours d'ouverture lors de la DC Fintech Week pour féliciter le Congrès d'avoir enfin établi des limites concernant les stablecoins, avant d'avertir immédiatement que la rédaction de la nouvelle loi pourrait ouvrir des canaux pour le risque et l'arbitrage réglementaire, notamment une voie permettant aux instruments liés au Bitcoin de figurer dans les réserves de stablecoins avec seulement une visibilité indirecte de la Réserve fédérale.

Le Bitcoin pourrait exploiter une faille dans la loi GENIUS

S'exprimant à Washington le 16 octobre, Barr a déclaré que "l'innovation dans les paiements s'accélère" et a reconnu que la loi GENIUS nouvellement promulguée "apporte une certaine clarté aux émetteurs de stablecoins sur la façon dont ils peuvent s'intégrer dans le cadre réglementaire et de supervision", accélérant potentiellement le développement de nouveaux produits de paiement. Mais il a souligné que "le succès dans la réalisation de ces objectifs dépendra des détails de la mise en œuvre réglementaire", ajoutant sans détour : "Les régulateurs ont beaucoup de travail à faire pour mettre en œuvre la loi."

L'avertissement le plus pointu est venu lors de la discussion de Barr sur ce que le statut considère désormais comme des actifs de réserve autorisés pour les stablecoins de paiement. Le mécanisme de sécurité central de la loi GENIUS consiste à restreindre les réserves à une liste d'instruments liquides de haute qualité. Pourtant, le texte autorise également les réserves formées via des accords de rachat au jour le jour garantis par "tout médium d'échange autorisé ou adopté par un gouvernement étranger."

Barr a souligné la conséquence pratique avec un exemple concret : "Par exemple, jusqu'à tout récemment, El Salvador considérait le Bitcoin comme monnaie légale, et il permet encore spécifiquement l'utilisation du Bitcoin pour les transactions sur une base volontaire. En conséquence, un émetteur pourrait faire valoir que le repo Bitcoin pourrait être qualifié d'actif de réserve éligible pour un stablecoin."

Il a averti que si les prix du Bitcoin "devaient chuter fortement en valeur, un émetteur de stablecoin pourrait se retrouver à détenir du Bitcoin qui a perdu de la valeur, compromettant potentiellement la garantie un-pour-un des passifs du stablecoin", concluant que "dans la mesure du possible, des réglementations devraient être mises en place pour éliminer ou minimiser ces risques." L'exemple du Bitcoin de Barr est directement lié à sa préoccupation plus large : la loi GENIUS crée une mosaïque de superviseurs—quatre agences fédérales plus chaque régulateur d'État et territorial peuvent servir de superviseur principal des émetteurs de stablecoins autorisés.

Pas seulement le Bitcoin : plus de risques crypto

Selon lui, cette multiplicité risque de créer des interprétations inégales des garde-fous de la loi et des incitations au "choix de charte" qui pourraient émousser l'intention prudentielle fédérale. "Il pourrait y avoir une grande hétérogénéité dans les cadres réglementaires qui s'appliquent aux émetteurs autorisés... L'éventail d'options de choix de charte qui en résulte, à moins d'être soigneusement géré, peut fournir des incitations à l'arbitrage réglementaire", a-t-il déclaré.

Au-delà de la clause du médium d'échange autorisé par l'étranger, Barr a signalé d'autres ouvertures de conception de réserve qui pourraient transmettre du stress. Il a noté que la loi GENIUS permet aux dépôts non assurés de compter comme réserves autorisées et a rappelé leur rôle en tant que "facteur de risque clé pendant le stress bancaire de mars 2023." La loi habilite les régulateurs à limiter les concentrations dans de tels dépôts, a-t-il dit, mais "la façon dont ces règles sont écrites sera importante."

Sa critique s'est étendue à la portée et à la structure. Le statut habilite les régulateurs fédéraux et d'État à autoriser un large éventail d'activités pour les émetteurs de stablecoins—"fournisseur de services d'actifs numériques" et activités "accessoires" au-delà de la simple émission. Barr a averti que les émetteurs "sont susceptibles de chercher à étendre ces limitations d'activités", au point même de faire valoir qu'ils pourraient "effectuer toute la gamme d'activités menées par FTX", à condition qu'ils fassent certaines représentations et maintiennent une comptabilité appropriée. Cette ampleur, a-t-il suggéré, pourrait laisser certains émetteurs opérer avec des profils de risque très éloignés des fonctions de paiement étroites tout en échappant aux régimes de capital consolidés s'ils sont logés dans des entités à charte fiduciaire—un écho des vulnérabilités historiques.

Sur le capital, Barr a soutenu que les exigences au niveau de l'émetteur de la loi pourraient s'avérer "trop étroites" une fois que les entreprises se ramifient dans ces lignes supplémentaires, particulièrement lorsque la loi exclut les émetteurs affiliés aux banques de la couverture du capital consolidé. "Les exigences de capital appropriées sont un autre domaine où la coordination entre les régulateurs fédéraux et d'État est essentielle", a-t-il déclaré, ajoutant que la norme du statut pour juger si les règles d'État sont "substantiellement similaires" aux exigences fédérales sera importante dans la pratique.

Il a également insisté sur les lacunes en matière de protection des consommateurs. La loi n'englobe pas tous les instruments communément commercialisés comme "stablecoins", permettant à certains produits tokenisés libellés en dollars de rester en dehors du nouveau régime. Cette omission, a averti Barr, risque de confondre les utilisateurs en leur faisant croire qu'ils sont protégés alors qu'"il n'y a aucune protection prudentielle d'aucune sorte." Il a exhorté les autorités fédérales et d'État à utiliser les autorités en matière de pratiques déloyales et trompeuses pour surveiller les fausses déclarations et a noté que la loi manque des protections contre la fraude et les transferts non autorisés qui s'appliquent aux rails de paiement traditionnels.

Au moment de la publication, le Bitcoin se négociait à 108 973 $.