JPMorgan attribue la récente vente massive de Bitcoin (BTC) et d'Ethereum (ETH) à l'effet de levier des négociateurs natifs plutôt qu'aux sorties institutionnelles, notant que les ETFs au comptant et les contrats à terme CME ont absorbé un minimum de ventes forcées tandis que les marchés de contrats à terme perpétuels ont fait face à un fort désendettement sur les deux actifs.
Le Bitcoin a chuté de 13,1%, passant de 122 316 $ le 3 octobre à 106 329 $ le 17 octobre, tandis que l'intérêt ouvert sur les contrats perpétuels est passé d'environ 70 milliards de dollars à 58 milliards de dollars le 10 octobre. Cette baisse de 12 milliards de dollars signale des liquidations forcées plutôt que des sorties de positions ordonnées.
Les données de Farside Investors montrent que les ETFs au comptant de Bitcoin ont enregistré 70,4 millions de dollars de sorties nettes concentrées les 14, 15 et 16 octobre, un montant minime comparé à l'ampleur du mouvement de prix et à la purge de l'effet de levier sur les marchés dérivés.
Ethereum a connu un désendettement encore plus sévère par rapport à sa taille de marché. L'intérêt ouvert sur les contrats perpétuels est passé d'environ 28 milliards de dollars à entre 19 et 20 milliards de dollars le 10 octobre, représentant une baisse de 9 à 10 milliards de dollars.
Les ETFs au comptant d'Ethereum ont enregistré 668,9 millions de dollars de sorties nettes les 9, 10, 13 et 16 octobre, soit près de 9,5 fois les sorties des ETFs Bitcoin, avec des rachats concentrés les 10 et 13 octobre.
Malgré la réponse institutionnelle plus importante dans les ETFs Ethereum, JPMorgan a conclu que le désendettement des contrats à terme perpétuels a été le moteur de l'action des prix pour les deux actifs, les flux d'ETF montrant "peu de ventes forcées" par rapport à la cascade des dérivés.
Les données soutiennent la thèse de la banque. L'intérêt ouvert d'Ethereum a diminué d'environ 35%, tandis que celui du Bitcoin a chuté d'environ 17%. Cependant, les deux actifs ont connu une vente coordonnée le 10 octobre alors que l'effet de levier se dénouait sur les plateformes crypto-natives.
| Métrique | Fenêtre (UTC) | BTC | ETH | Notes |
|---|---|---|---|---|
| Flux nets des ETF spot américains (millions US$) | 3-16 oct. 2025 | +3 406,9 | +745,9 | Somme du "Total" quotidien de Farside pour chaque date ; le 17 oct. ne montre aucune entrée. |
| Variation de l'OI des contrats à terme CME | 9 → 10 oct. 2025 | ~stable à baisse à un chiffre faible | en baisse ; plus lourd que BTC | La couverture indique que l'OI BTC CME est resté globalement stable pendant la purge, tandis qu'ETH a connu plus de dénouement ; les deltas quotidiens exacts de l'OI CME ne sont pas publiés. |
| Changement agrégé de l'OI perp (notionnel) | 10-11 oct. 2025 (24-48h) | ≈ −40% | ≈ −40% | Désendettement à l'échelle du marché sur les perpétuels selon Kaiko/JPMorgan ; s'aligne avec les rapports contemporains. |
Mécanique de purge des perpétuels
Les contrats à terme perpétuels exagèrent les mouvements car l'effet de levier force les transactions. Lorsque les prix chutent, les ratios de marge glissent, et les échanges liquident les positions sous-marginées avec des ordres au marché qui frappent des carnets d'ordres peu profonds et déclenchent des cascades réflexives.
La marge croisée amplifie cette dynamique, car le collatéral évalué au prix du marché diminue à mesure que l'actif chute, forçant des comptes qui semblaient sûrs à franchir les seuils de maintenance et à ajouter davantage de flux forcés.
Les taux de financement offrent l'indicateur le plus rapide. Lors d'une purge à la baisse, les perpétuels basculent généralement vers des taux négatifs soutenus, le perpétuel se négociant avec une décote par rapport à l'indice spot.
Le tournant arrive lorsque le financement revient progressivement vers zéro tandis que la prime ou la décote du perpétuel se referme, idéalement avec un prix qui se stabilise sur un volume spot croissant plutôt que sur la seule activité perpétuelle.
L'intérêt ouvert constitue le deuxième pilier. Une forte baisse de l'intérêt ouvert agrégé parallèlement à la vente massive signifie que l'effet de levier a quitté le système au lieu de pivoter vers de nouvelles positions courtes.
La baisse de 17% de l'intérêt ouvert du Bitcoin et la baisse de 35% de celui d'Ethereum indiquent toutes deux un véritable désendettement.
Une reconstruction constructive est lente et menée par le spot. Les prix se redressent ou restent au niveau de base tandis que l'intérêt ouvert augmente modestement, le financement reste proche de zéro, et la base perpétuelle reste serrée.
Un fond durable après une purge perpétuelle ressemble à un financement négatif revenant vers zéro, la décote perpétuelle se refermant, l'intérêt ouvert se réinitialisant et se reconstruisant progressivement, et la courbe des contrats à terme remontant vers un léger contango.
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