La SEC admet que la répression des cryptomonnaies est allée trop loin dans les « gros titres » alors qu'elle rejette 7 affaires

En novembre 2024, la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a célébré 583 actions coercitives et un record de 8,2 milliards de dollars de sanctions, affirmant que la crypto était la preuve qu'elle pouvait suivre le rythme des menaces émergentes. Cette semaine, la même agence a publié un bilan 2025 qualifiant cette approche d'erreur.

Le nouveau rapport indique que les ressources antérieures ont été mal utilisées, critique la recherche des "gros titres médiatiques" et décrit l'année passée comme une "correction de trajectoire nécessaire" qui a inclus le rejet de sept affaires liées à l'enregistrement de crypto.

Bien que ce soit un signe clair que la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges assouplit sa position sur la crypto, le rapport porte également un aveu silencieux. Nous voyons maintenant qu'elle désavoue publiquement la stratégie coercitive dont elle se vantait il y a un peu plus d'un an.

Ce que la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges vendait en 2024 et ce qui a changé en 2025

Le bilan de l'exercice 2024 était triomphal par conception.

La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a signalé 583 actions coercitives au total et a déclaré que les 8,2 milliards de dollars de sanctions monétaires qu'elle a rassemblés cette année-là étaient les plus élevés de l'histoire de l'agence. Elle a déclaré que sa division des mesures coercitives suivait le rythme des menaces émergentes et a cité la crypto de manière proéminente parmi elles. L'affaire Terraform Labs et Do Kwon, qui représentait à elle seule environ 56 % du total des sanctions de l'année, a été traitée comme une réalisation emblématique et comme preuve que la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges pouvait affronter des défendeurs complexes et médiatisés et gagner.

Aucun de ce langage n'était même légèrement atténué. Le rapport 2024 présentait le volume et les totaux en dollars comme preuve de vigueur institutionnelle, positionnant les nombres élevés d'affaires et les chiffres massifs en dollars comme les indicateurs qui défendaient sa pertinence.

L'application coercitive dans la crypto n'était pas un projet secondaire sur lequel la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges travaillait parallèlement à d'autres industries ; c'était le vaisseau amiral. Ce contexte est essentiel pour comprendre ce qui s'est passé ensuite, car chacun de ces indicateurs est maintenant utilisé contre elle.

Le bilan de l'exercice 2025 ressemble à un document rédigé par une agence différente.

La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a signalé 456 actions coercitives, une baisse de plus de 20 % par rapport à l'année précédente. Le chiffre principal des sanctions monétaires est de 17,9 milliards de dollars, mais ce nombre est trompeur de manières que l'agence elle-même a reconnues. Il est gonflé par un litige Stanford de longue durée et par de l'argent crédité contre d'autres jugements plutôt que collecté fraîchement. En retirant ces éléments, le total réel de l'exercice 2025 s'élève à environ 2,7 milliards de dollars : 1,4 milliard de dollars en restitution et intérêts avant jugement, plus 1,3 milliard de dollars en pénalités civiles.

Ce qui rend le rapport plus important qu'un ensemble de chiffres plus petits, ce sont les mots qui les encadrent.
La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a présenté la baisse comme une correction délibérée, arguant que la direction coercitive antérieure a passé trop de temps sur des affaires conçues pour générer du volume et attirer l'attention des médias plutôt que sur des affaires liées à un préjudice direct et mesurable pour les investisseurs.

C'est une critique fondamentale qui traite l'ancienne approche comme conceptuellement erronée plutôt que simplement moins productive. La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges actuelle soutient effectivement que les indicateurs favoris de son prédécesseur ont surestimé la valeur réelle de l'application coercitive, ce qui en fait l'une des affirmations institutionnelles les plus importantes que nous ayons vues depuis un moment.

La partie crypto est l'illustration la plus claire de ce changement, même si ce n'est pas sa totalité.

Le rapport de l'exercice 2025 a indiqué que sept affaires liées à l'enregistrement de crypto ont été rejetées et les a regroupées avec des affaires de communications hors canal et certaines actions coercitives contre les "courtiers" comme exemples d'un régime qui a priorisé le volume d'affaires plutôt que la protection directe des investisseurs. Le langage est pointu : ces affaires sont décrites comme faisant partie d'une mauvaise allocation plus large de ressources, et non pas des questions déprioritisées qui ont été autorisées à se terminer.

Ce cadrage s'aligne avec une série de retraits très médiatisés au cours de l'année passée.

La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a rejeté son action coercitive civile contre Coinbase au début de 2025, a volontairement abandonné son procès contre Binance quelques mois plus tard, et a clos son enquête sur la branche crypto de Robinhood sans aucune action. Une nouvelle équipe spéciale crypto a également été créée pour faire passer la position de l'agence de la punition des entreprises pour défaut d'enregistrement vers la clarification de ce que l'enregistrement exige réellement.

Pris individuellement, chacun de ces développements pourrait être interprété comme un changement de routine dans l'appétit coercitif. Pris ensemble, et maintenant ratifiés dans le rapport annuel de l'agence elle-même, ils représentent quelque chose de considérablement plus ambitieux. La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, qui utilisait autrefois la crypto pour signaler la fermeté, l'utilise maintenant pour signaler la retenue.

Une réinitialisation avec des conséquences

Le changement coercitif que nous voyons maintenant de la part de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges n'existe pas dans le vide.

La division des mesures coercitives a été confrontée à un roulement important de dirigeants et à des pertes de personnel, y compris la démission de son directeur des mesures coercitives et une baisse de 18 % du personnel de la division au cours de l'exercice 2025. Bien qu'une partie de cela soit une friction normale d'année de transition, les experts en mesures coercitives cités par Reuters ont vu la baisse comme preuve d'une réinitialisation stratégique plus profonde reflétant le scepticisme plus large de l'administration actuelle envers la régulation par la coercition dans plusieurs agences.

La publication du rapport a été suivie par la nomination de David Woodcock, un associé de Gibson Dunn et ancien directeur de bureau régional de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, en tant que nouveau chef des mesures coercitives. Woodcock remplace Margaret Ryan qui, selon Reuters, n'a duré que six mois dans le rôle avant de démissionner en raison de conflits avec la direction de l'agence sur l'orientation du programme, montrant que la correction de trajectoire n'a pas été sans friction même au sein des propres rangs de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges.

Ce contexte relie l'autocritique de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges à un argument plus large qui se déroule à Washington, concernant la question de savoir si le modèle entier d'utilisation des actions coercitives comme outil réglementaire de premier recours, le dépôt d'affaires pour établir un précédent juridique plutôt que d'attendre que le Congrès ou la réglementation clarifient les règles, a jamais vraiment été approprié. La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges actuelle parie que ce n'était pas le cas, et elle est prête à le dire par écrit.

Il y a une ironie qui mérite qu'on s'y attarde. En novembre 2024, les nombres élevés d'affaires et les totaux massifs de sanctions étaient les indicateurs que la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a choisis pour prouver qu'elle faisait bien son travail. En avril 2026, des nombres d'affaires plus faibles et des chiffres en dollars plus petits servent le même objectif.

L'agence a changé la définition du succès et a appliqué cette nouvelle définition rétroactivement pour discréditer le travail qu'elle célébrait il y a moins de deux ans.

La question de savoir si le recadrage est justifié se jouera au cours des prochaines années à mesure que les effets d'une application plus légère deviendront mesurables. Mais le document lui-même est remarquable : un régulateur fédéral utilisant son propre rapport annuel pour argumenter contre la logique de son propre passé récent.

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