CryptoQuant：比特幣仍未達熊市全面投降階段，結構性底部需時間形成

比特幣（BTC）近期的下跌衝擊市場情緒，恐懼與貪婪指數處於歷史性低點。但根據區塊鏈分析平台 CryptoQuant 分析師的說法，從鏈上數據來看，市場還未達到先前熊市「全面投降」時的水準，仍在尋找真正的底部。

CryptoQuant 在週四發布、題為「耐心：熊市底部需要時間形成」的報告中表示，近期的市場波動尚未帶來通常出現在市場週期低點的結構性重置。

CryptoQuant 的研究人員指出，比特幣持有者在 2 月 5 日單日實現虧損達 54 億美元，為 2023 年 3 月以來最大，也高於 FTX 崩盤後的虧損規模。儘管數字看似驚人，但以 BTC 計算的「月度累計已實現虧損」約為 300,000 BTC，遠低於 2022 年底熊市末段所記錄的 1,100,000 BTC。換言之，研究人員認為市場的洗盤過程可能仍未完全結束。

該分析機構所採用的估值指標亦強化了上述觀點。作為衡量合理價值的關鍵指標，比特幣市值與實現價值比率（MVRV）目前仍未進入歷史上與穩固底部高度相關的「極度低估」區間。CryptoQuant 補充指出，即便 MVRV 進入該區間，市場通常仍需約四到五個月的築底整理，才可能展開具延續性的復甦。

來源：CryptoQuant

研究人員還提及用於衡量未實現盈虧的 NUPL 指標。分析指出，從歷史經驗來看，價格底部往往形成於持幣者承受約 20% 未實現虧損之際，但目前尚未觸及此一門檻。

比特幣長期持有者的行為同樣傳遞類似訊號。報告數據顯示，長期持有者目前多在接近損益兩平（0% 獲利）的水位附近出售，較 10 月時仍有三位數漲幅已明顯回落。研究人員指出，過往熊市低點通常伴隨長期持有者承受約 30% 至 40% 的虧損。

即便是 CryptoQuant 自家的牛熊市場週期指標目前也仍處於「熊市階段」，而非歷史上通常標誌長時間築底期啟動的「極端熊市階段」。研究人員強調，極端熊市狀態往往會延續數個月，之後價格才會逐步趨於穩定。

或許最值得關注的是，分析師估算比特幣的已實現價格約在 55,000 美元附近，而該水位在過往週期中曾多次成為關鍵支撐。不過，比特幣目前的交易價格仍較此水位高出約 18%。在過去，熊市往往要跌至已實現價格下方約 24% 至 30% 才開始形成築底區間。

來源：CryptoQuant

CryptoQuant 總結說，熊市底部極少是一日之內形成的結果，穩固且具延續性的低點通常是耗時累積的過程，而非單一交易時段的投降式拋售所能定義。

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