SpaceX 如何賺錢？有獲利嗎？三大業務中只有一項真正賺錢

SpaceX 透過三大事業部門賺取收入，但在 2025 年，只有其中一個部門實現獲利。

Starlink 當年的營業利益為 44 億美元，火箭業務則虧損 6.57 億美元，AI 業務虧損 64 億美元。

過去 24 年來，這些數字一直未對外公開。

直到 2026 年 5 月 20 日，SpaceX 向美國證券交易委員會提交 S-1 表格後，這些經過查核、正式列入公開紀錄，且與火箭升空所呈現的企業形象截然不同的數據，才首次曝光。

該公司於 2026 年 6 月 12 日以股票代號 SPCX 在那斯達克掛牌上市，完成市場史上規模最大的首次公開募股。

重點摘要

• SpaceX 的收入來自三大部門：連網服務（Starlink）、太空業務及 AI；2025 年只有連網服務部門產生營業利益。
• Starlink 以 114 億美元營收創造 44 億美元營業利益；太空業務虧損 6.57 億美元，AI 業務則虧損 64 億美元。
• SpaceX 同時呈現調整後 EBITDA 為正、營業損益為負的情況：營收為 187 億美元，調整後 EBITDA 為 66 億美元，但營業損失達 26 億美元。
• 火箭部門之所以虧損，是因為承擔了 30 億美元的 Starship 開發支出，而且為 Starlink 執行的 123 次發射均未認列收入。
• 政府專案屬於 SpaceX 透過競標取得，並在履約後收取款項的合約收入，與政府補助並不相同。
• 這些數據來自 IPO 申報文件，並非上市後的財報紀錄；SpaceX 上市後發布的第一份季度財報，也將是公司史上的第一份季度財報。

SpaceX 如何賺錢？三大事業部門中，只有一個負責支撐公司營運

SpaceX 將業務劃分為三個財務報導部門：太空業務、連網服務及 AI。

這種分類比多數人慣用的「火箭對衛星」框架更重要，因為這三個部門的財務表現完全不同。

其中一個部門負責賺錢，另外兩個則負責花錢。

各部門數據可以完整加總，這正是它們具有參考價值的原因。

將連網服務部門的 44.23 億美元利益，加上太空業務的 6.57 億美元損失及 AI 業務的 63.55 億美元損失，結果正好等於公司合併營業損失 25.89 億美元。

這項計算結果，正是「SpaceX 如何賺錢」最誠實的答案：Starlink 負責賺錢，另外兩個部門花錢的速度則比 Starlink 賺錢的速度更快。

連網服務：為什麼 Starlink 才是核心業務

Starlink 透過約 9,600 顆位於低地球軌道的衛星提供網路服務，約占全球所有仍在運作且可進行軌道機動衛星的四分之三。

截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 已在164 個國家、地區及市場擁有約 1,030 萬名訂戶；其專用的衛星直連行動裝置星系，也已在約 30 個國家觸及約 740 萬台每月不重複裝置。

收入會隨著訂戶而來。

連網服務部門 2025 年營收成長 49.8% 至 113.87 億美元，營業利益則成長 120.4% 至 44.23 億美元，利益成長速度超過營收成長速度的兩倍。

利益成長快於營收的差距，正是訂閱制商業模式成功運作時會呈現的樣貌。

衛星本身就是成本，而這些衛星已經部署在軌道上。

這也解釋了為何連網服務部門在 2025 年營收成長 49.8% 的同時，營業利益卻成長 120.4%；利益增幅超過營收增幅的兩倍。

不過，這些成長數字隱藏了一項細節：每位訂戶平均營收一直在下降。

SpaceX 將此歸因於訂戶組合的變化。新增訂戶主要來自付費金額較低的海外市場，因此即使任何人的帳單都未調整，整體平均值仍會被拉低。

隨著 Starlink 持續擴張，這種訂戶組合是否會繼續稀釋平均營收，是其商業模式仍待解答的問題。

太空業務：火箭部門為何在 2025 年虧損

SpaceX 在 2025 年執行了 165 次 Falcon 9 任務，連續第六年刷新紀錄；自 2023 年起，SpaceX 每年送入軌道的載荷重量均占全球總量 80% 以上。

太空業務部門透過這些工作取得 40.86 億美元營收，但仍虧損 6.57 億美元。

這項虧損並不代表商業模式失靈，而是公司主動做出的選擇。

該部門在 2025 年投入 30.04 億美元開發 Starship，而這筆支出與 Falcon 9 的收入均計入同一部門。

若排除 Starship，財務結果就會由虧轉盈；若納入 Starship，火箭業務便更像是一項附帶發射服務的研發計畫。

發射次數還隱藏了另一項資訊：這些任務究竟是為誰執行。

在這 165 次飛行任務中，有 123 次搭載的是 SpaceX 自有的 Starlink 衛星，相當於每四次中就有三次。

這些任務之所以無法改善太空業務部門的獲利，有其結構性原因。

SpaceX 在申報文件中明確表示，太空業務部門的營收只反映外部客戶的發射任務；為部署自有衛星而執行的發射，不會認列部門間收入。

因此，這 123 次 Starlink 發射並未替太空業務部門帶來任何收入。成本計入太空業務，效益則反映在連網服務部門。

Falcon 9 最大的客戶就是 SpaceX 自己，這表示發射業務主要是訂閱制業務的運輸工具，而不是一個獨立的營收引擎。

SpaceX 負責商業銷售的副總裁曾在 2025 年 7 月公開表示，在 Starship 接手之前，2025 年與 2026 年可能會是 Falcon 發射活動的高峰期。因此，165 次更接近發射量的上限，而不是可以持續維持的常態水準。

AI：最新成立的部門，也是虧損最大的部門

SpaceX 在 2026 年 2 月收購 xAI，並將 Grok、X 平台，以及該公司宣稱全球規模最大的 AI 訓練叢集一併納入旗下。

AI 部門在 2025 年創造 32.01 億美元營收，但營業損失達 63.55 億美元。

該部門當年的資本支出也高達 127.27 億美元，相較之下，連網服務為 41.78 億美元，太空業務為 38.32 億美元。

SpaceX 在 2025 年投入 AI 基礎設施的資本，比投入火箭與衛星的總額還要多。

了解這一點後，再重新閱讀部門表格：若不計 AI，SpaceX 其餘兩個部門在 2025 年原本能創造 37.66 億美元營業利益，而不是出現 25.89 億美元營業損失。

正是 AI 部門，讓一家原本能從太空與網路業務獲利的公司轉為虧損，而 SpaceX 表示這是刻意採取的策略。

不過，這些數字的呈現方式還有一項需要注意的地方。

由於 xAI 交易是將兩家原本就由同一所有人控制的公司合併，會計準則要求 SpaceX 追溯重編先前財務資料，視同公司一直都持有 xAI。因此，2025 年的 AI 部門數據描述的，是 SpaceX 在 2025 年當時實際上尚未持有的業務。

營收與損失都是真實數據，但該年度的所有權歸屬屬於財報表達方式上的會計慣例。在將 2025 年資料與更早年度比較前，投資人有必要了解這一點。

SpaceX 有獲利嗎？答案既是肯定也是否定，申報文件則說明了原因

最誠實的答案是：SpaceX 同時是一家獲利與虧損的公司，端看您閱讀的是哪一項數據。

其中一項是依一般公認會計原則（GAAP）計算的數據，另一項則是 SpaceX 自行定義的衡量指標；兩者之間的差距，是整份申報文件中最值得關注的資訊。

調整後 EBITDA 是 SpaceX 在 S-1 表格中自行定義的非 GAAP 衡量指標。數據涵蓋截至 2025 年 12 月 31 日止年度。

調整後 EBITDA 與營業損失有何不同

調整後 EBITDA 排除了多項實際成本，其中最大的一項是折舊。

SpaceX 在 2025 年投入 207.37 億美元購置實體資產，包括衛星、火箭、資料中心及地面站。

這些資產會逐漸耗損，而會計準則要求公司在資產使用年限內，每年認列其中一部分價值的減損。

調整後 EBITDA 不計入這項價值減損，營業損失則會將其納入。

這也解釋了為什麼資本支出不會直接造成營業損失，即使人們經常如此描述：現金可能在一年內支出，但這項支出會在設備的整個使用年限內，逐步反映在損益表上。

這兩項數字回答的是不同問題。

65.84 億美元的調整後 EBITDA，代表日常營運可以產生現金。

但這不代表公司能完全自行支應所有支出。SpaceX 同年在資本計畫上投入 207.37 億美元，因此公司需要舉債，並透過 IPO 募得 750 億美元。

25.89 億美元的營業損失則表示，將替換持續耗損資產的成本，以及開發各項新技術的成本計入後，SpaceX 的支出仍高於收入。至少目前如此，而且這是公司刻意做出的選擇。

政府合約與政府補助的差異

外界長期以來對 SpaceX 商業模式的一項常見誤解，是將政府合約視為政府資助。

兩者並不相同，而這項差異會改變投資人評估風險的方式。

SpaceX 太空業務部門取得的政府款項屬於合約收入，而非補助收入。

這些收入來自 SpaceX 透過競標取得的合約，而且只有在完成交付後才會收到款項。NASA 的載人登月系統合約採確定固定總價，並依里程碑付款，也就是 NASA 只會在 SpaceX 達成指定里程碑後付款，而不會提前支付。

這類業務的規模無須猜測，因為 SpaceX 已自行揭露相關數據。

2025 年，SpaceX 執行了 12 次國家安全太空發射中型及重型運載任務中的 11 次，也替 NASA 執行了全部 5 次前往國際太空站的美國載人及貨運任務，使其成為美國政府最主要的發射服務供應商。

美國太空軍於 2025 年 4 月授予 SpaceX 一份最高價值 59.2 億美元的「國家安全太空發射第三階段第二軌」合約，涵蓋 2025 至 2029 財政年度約 54 次任務中的 28 次，也是當天三份確定固定總價合約中金額最高的一份。

透過競標取得的政府收入，與政府補助具有不同的風險特性：每一輪合約都必須重新競標，而且聯邦政府有權修改或終止其所授予的合約。

MEXC 觀點：為什麼 IPO 前價格從來不是一項預測

在 2026 年 6 月 12 日以前，多數人無法購買 SpaceX 股票，但仍能購買與其價格連動的投資曝險，而這類曝險的價格所回答的問題，與目前股票價格所回答的問題並不相同。

MEXC 涵蓋了這項轉變的兩個階段：上市前提供 SPACEX(PRE) Launchpad 與 SPCX 期貨，上市後則提供 SPCX 股票，因此可以從平台內部清楚觀察整套機制。

IPO 前投資工具所反映的是取得投資管道的稀缺性。

可分配額度固定，但申購需求並不固定，因此需求增加不會推高申購價格，而是會降低每位參與者實際獲得的額度。

IPO 所反映的則是完全不同的事物。

SpaceX 透過詢價圈購，以每股 135.00 美元出售 555,555,555 股股票。從這些股票開始交易的那一刻起，市場面臨的限制便不再是「我能不能買到」，而是「這家公司究竟值多少錢」。

MEXC 的 SPCX 期貨在設計上會於股票上市時自動轉倉，讓 IPO 前建立的部位在上市後繼續追蹤實際股價。轉倉發生的那一刻，正是取得投資管道的溢價不再重要，而申報文件開始成為定價依據的時點。

這就是為什麼 IPO 前的熱度並不等於價格預測：兩個市場定價的是兩種不同的稀缺性，其中只有一種與獲利的稀缺性有關。

市場對 SpaceX 提出的問題在 6 月 12 日發生了改變，而新的答案就存在於前述部門表格中。

常見問題

SpaceX 如何賺錢？

SpaceX 的收入來自三大部門：連網服務（Starlink 訂閱）、太空業務（替外部客戶執行發射任務），以及 AI（xAI、Grok 與 X）。Starlink 占 2025 年營收的 61%，並貢獻公司全部的營業利益。

SpaceX 有獲利嗎？

這取決於採用哪一項衡量指標。SpaceX 在 2025 年產生 66 億美元調整後 EBITDA，但營業損失為 26 億美元，原因是調整後 EBITDA 排除了 67 億美元折舊與攤銷，以及 19 億美元股份基礎給付。

SpaceX 的年度營收是多少？

SpaceX 在 S-1 表格中申報 2025 年營收為 187 億美元，這也是公司 24 年來首次公開提交的財務報表。

SpaceX 有多少營收來自政府？

SpaceX 並未單獨揭露政府收入，而且政府業務遍及三大部門，包括太空業務的發射任務、連網服務部門的 Starshield 與政府解決方案，以及 AI 部門的 xAI Gov。2025 年，公司執行了 12 次國家安全太空發射任務中的 11 次，以及全部 5 次 NASA 國際太空站載人及貨運任務。

SpaceX 是否獲得政府資助？

SpaceX 發射業務取得的政府款項屬於合約收入。公司必須競標取得合約，並在完成發射任務後才能收款，而不是僅因公司存在就獲得資金。

SpaceX 每次發射能賺多少錢？

直接以部門營收除以發射次數會產生誤導，因為 SpaceX 在 2025 年執行的 165 次 Falcon 9 飛行中，有 123 次搭載的是自有 Starlink 衛星，而 SpaceX 不會為這些任務認列收入。

既然 Starlink 有獲利，為什麼 SpaceX 仍申報虧損？

Starlink 的 44 億美元營業利益，被太空業務部門的 6.57 億美元損失，以及新收購 AI 部門的 64 億美元損失抵銷。太空業務部門同時承擔了 30 億美元的 Starship 開發支出。

在哪裡可以查閱 SpaceX 的官方財務數據？

SpaceX 的申報文件可在美國證券交易委員會的 EDGAR 資料庫查閱，公司名稱為 Space Exploration Technologies Corp.，CIK 編號為 0001181412。相關資料也會發布於公司投資人關係網站 ir.spacex.com；SpaceX 上市後，未來的季度財報也會在該網站公布。

結論

外界對 SpaceX 的敘事聚焦於火箭，但申報文件顯示，火箭只是運輸系統，Starlink 才是真正的核心業務。

Starlink 在 2025 年創造 44 億美元營業利益，發射業務則虧損 6.57 億美元，AI 業務虧損 64 億美元；而當年每四次 Falcon 9 飛行中，就有三次搭載的是 SpaceX 自有的 Starlink 衛星，而不是客戶的衛星。

這並不是對 SpaceX 的批評，而是對一家企業的描述：它打造了成本最低的入軌通道，接著認定最有價值的酬載，就是自己的貨物。

AI 部門最終能否賺回目前投入的資金，是投資 SPCX 時仍待解答的問題。如今，申報文件每年將回答這項問題四次，而不再是永遠沒有答案。

對於任何正在評估該如何行動的人而言，前述部門表格都是比發射次數更好的分析起點。