Chủ tịch SEC Atkins vừa xác nhận lộ trình gây sốc trị giá 68T USD cho thị trường Token hóa khiến cơ sở hạ tầng cũ bị phơi bày nguy hiểm

Thị trường cổ phiếu Mỹ được định giá khoảng 68 nghìn tỷ USD, nhưng chỉ có khoảng 670 triệu USD trong số đó hiện tồn tại trên chuỗi dưới dạng token hóa.

Quy mô của khoảng cách đó đã trở thành tâm điểm cho các nhà hoạch định chính sách và người tham gia thị trường khi các cơ quan quản lý báo hiệu sự chuyển dịch hướng tới việc tích hợp thanh toán dựa trên blockchain vào cốt lõi của cơ sở hạ tầng tài chính Mỹ.

Tuần trước, Paul Atkins, chủ tịch SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ), cho biết rằng token hóa có thể trở thành một tính năng trung tâm của thị trường Mỹ trong "vài năm tới", mô tả sự kết hợp giữa tiến bộ trong giao dịch điện tử và Công nghệ sổ cái phân tán là sự chuyển đổi quan trọng nhất trong nhiều thập kỷ.

Nhận xét của ông thể hiện sự thay đổi rõ rệt so với lập trường trước đây của cơ quan này và cho thấy chu kỳ hiện đại hóa nhanh hơn dự kiến trên toàn bộ hệ thống thị trường Mỹ.

CIO của Bitwise, Matt Hougan, đã đặt quy mô của quá trình chuyển đổi này vào bối cảnh bằng cách so sánh dấu ấn cổ phiếu token hóa hiện tại là 670 triệu USD với thị trường rộng lớn hơn trị giá 68 nghìn tỷ USD.

Những con số này minh họa quá trình vẫn còn ở giai đoạn đầu và làm nổi bật khoảng cách giữa hệ thống hiện tại và tương lai tiềm năng, nơi chứng khoán thường xuyên di chuyển trên nền tảng blockchain.

Mặc dù sự so sánh không ngụ ý một mốc thời gian cụ thể, nhưng nó đặt ra thách thức về cấu trúc sẽ đi kèm với việc áp dụng từng bước thanh toán token hóa.

Sự thay đổi quy định được thúc đẩy bởi cấu trúc thị trường

Trong cuộc phỏng vấn của mình, Atkins lập luận rằng token hóa có thể cải thiện khả năng dự đoán và giảm rủi ro bằng cách thu hẹp hoặc loại bỏ khoảng cách giữa thực hiện giao dịch, thanh toán và quyết toán cuối cùng.

Tiềm năng cho việc thanh toán trong ngày hoặc theo thời gian thực là một trong những lý do chính khiến các cơ quan quản lý đang đánh giá lại cách tài sản kỹ thuật số phù hợp với các quy tắc hiện có.

Atkins cũng thừa nhận rằng SEC đã lạc hậu so với đổi mới trong lịch sử và đôi khi phản đối những phát triển sau này được chứng minh là bền vững.

Tuy nhiên, cơ quan này gần đây đã chuyển hướng khác. Một số cuộc điều tra đã bị hủy bỏ, các cuộc họp bàn tròn về tài sản kỹ thuật số đã được tiếp tục, và Ủy viên Hester Peirce mô tả cách tiếp cận mới là "nhanh chóng, cẩn thận, sáng tạo và khả thi."

Đáng chú ý, SEC đang phát triển một "phân loại token" dựa trên bài kiểm tra Howey nhưng được thiết kế để giải thích cách mạng lưới trưởng thành, phân phối quyền kiểm soát và cuối cùng hoạt động mà không có một tổ chức phát hành có thể nhận dạng. Phân loại này nhằm xác định tài sản kỹ thuật số nào thuộc thẩm quyền của SEC và tài sản nào không.

Sự thay đổi này một phần được thúc đẩy bởi mong muốn đưa hoạt động token hóa vào trong nước. Sự sụp đổ của FTX năm 2022 và hoạt động liên tục của LedgerX dưới sự giám sát của CFTC là bằng chứng cho thấy cấu trúc quy định của Mỹ có thể bảo vệ tài sản của khách hàng khi áp dụng cho các hệ thống kỹ thuật số gốc.

Kết quả là, người đứng đầu cơ quan quản lý tài chính thấy cơ hội để hướng thanh toán token hóa về các địa điểm được giám sát thay vì các tổ chức nước ngoài.

Các nút thắt quy định

Mặc dù có hướng đi mới, vẫn còn một số trở ngại.

Ủy viên Caroline Crenshaw đã lưu ý rằng một số cổ phiếu token hóa được tiếp thị như "chứng khoán được bọc" có thể không phản ánh các quyền kinh tế, điều kiện thanh khoản hoặc bảo vệ giống như các công cụ cơ bản.

Bà cho biết những sản phẩm này không phải lúc nào cũng là đại diện một-đối-một và có thể làm phức tạp kỳ vọng của nhà đầu tư, cho thấy rằng các quy tắc mới có thể là cần thiết.

Căng thẳng trong ngành đã hiện rõ trong cuộc họp của Ủy ban Cố vấn Nhà đầu tư SEC, nơi đại diện từ Citadel Securities, Coinbase và những người khác tranh luận về cách token hóa nên tương tác với tài chính phi tập trung.

Citadel kêu gọi SEC đảm bảo rằng tất cả các trung gian tham gia vào giao dịch chứng khoán token hóa, bao gồm cả các giao thức phi tập trung, được xác định và tuân theo các định nghĩa hiện có về sàn giao dịch và môi giới-đại lý.

Mặt khác, Coinbase lập luận rằng việc áp đặt nghĩa vụ cấp môi giới lên các hệ thống phi tập trung sẽ không tương thích về mặt hoạt động và có thể tạo ra rủi ro mới bằng cách buộc các giao thức phải lưu ký hoặc giả định kiểm soát.

Những khác biệt phản ánh tầm nhìn cạnh tranh về cách xây dựng cơ sở hạ tầng của thị trường token hóa.

Một mô hình phù hợp với các hệ thống trung gian truyền thống; mô hình khác dựa vào các giao thức lập trình, phi lưu ký. SEC sẽ cần đánh giá liệu các khuôn khổ này có thể cùng tồn tại hay liệu chứng khoán token hóa yêu cầu một cấu trúc mang tính quy định hơn.

Đáng chú ý, yêu cầu thay đổi quy tắc đang chờ xử lý của Nasdaq làm tăng tính cấp bách. Sàn giao dịch đã đề xuất giữ nguyên giao dịch đầu cuối trong khi cho phép token hóa ở cấp độ sau giao dịch thông qua Depository Trust & Clearing Corporation.

SEC phải phản hồi trong tháng này, và quyết định có khả năng ảnh hưởng đến cách các bên tham gia thị trường khác thiết kế chiến lược token hóa của họ.

Quy mô, cơ sở hạ tầng và hạn chế kỹ thuật

Trong khi đó, một trở ngại thực tế đối với token hóa rộng rãi là quy mô hoạt động thị trường Mỹ.

Để hiểu bối cảnh, Nasdaq xử lý khoảng 2.920 giao dịch mỗi giây và 463 tỷ USD giá trị danh nghĩa hàng ngày. So sánh, các blockchain công cộng chưa đạt được hiệu suất hoặc độ tin cậy đó, mặc dù chúng có thể cải thiện quy trình sau giao dịch.

Nasdaq vs Solana Key Trading Metrics (Source: FliptheNasdaq)

Vì vậy, đưa một phần đáng kể chứng khoán Mỹ lên nền tảng blockchain sẽ đòi hỏi nâng cấp đáng kể trên các trung tâm thanh toán bù trừ, người giám sát, môi giới-đại lý và mạng lưới tài sản kỹ thuật số.

Xét điều này, nhận xét của Atkins đã được hiểu là tín hiệu cho thấy sự do dự về quy định không còn là hạn chế chính.

Thay vào đó, người tham gia thị trường hiện phải đối mặt với nhiệm vụ điều chỉnh năng lực kỹ thuật, kiểm soát rủi ro hoạt động và khuôn khổ tuân thủ với các mô hình thanh toán mà các cơ quan quản lý dự kiến xem xét.

Nếu token hóa trở thành một thành phần chính thức của cấu trúc thị trường Mỹ, các tổ chức sẽ cần hệ thống có khả năng xử lý phát hành kỹ thuật số, đối chiếu on-chain và báo cáo quy định ở quy mô công nghiệp.

Dữ liệu RWA.xyz cho thấy tổng giá trị của Tài sản thế giới thực trên chuỗi đã tăng lên khoảng 35,8 tỷ USD, gần gấp đôi mức của cuối năm 2024.

Mặc dù nhỏ so với hệ thống tài chính rộng lớn hơn, sự tăng trưởng cho thấy sự thoải mái ngày càng tăng với các đại diện trên chuỗi của tài sản truyền thống, đặc biệt là trái phiếu kho bạc, công cụ tiền mặt, tín dụng và các khoản tiếp xúc biến động thấp khác.

Sự mở rộng cung cấp bằng chứng ban đầu rằng thị trường token hóa có thể thu hút các tổ chức được quản lý khi khuôn khổ pháp lý ổn định.

Cạnh tranh toàn cầu và con đường phía trước

Các khu vực pháp lý khác đã di chuyển nhanh hơn Hoa Kỳ trong việc áp dụng cơ sở hạ tầng thị trường token hóa. Singapore và Hồng Kông đã triển khai các chương trình trái phiếu token hóa, cấu trúc quỹ kỹ thuật số và hệ thống thanh toán blockchain do ngân hàng phát hành.

Kết quả là, các cơ quan quản lý Mỹ nhận thức rằng các quy tắc không rõ ràng có thể đẩy token hóa ra nước ngoài, đặc biệt nếu các sản phẩm tổng hợp hoặc được bọc vẫn còn trong tình trạng không chắc chắn về mặt pháp lý.

Atkins định vị Hoa Kỳ như đang hướng tới việc giành lại vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực này, lập luận rằng các quy tắc rõ ràng sẽ cho phép người tham gia thị trường đổi mới trong nước.

Liệu Mỹ có thu hẹp khoảng cách token hóa hay không sẽ phụ thuộc vào việc SEC hoàn thiện phân loại của mình nhanh như thế nào, cách giải quyết xung đột giữa TradFi và DeFi, và cách các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng phản ứng với các yêu cầu hoạt động của thanh toán blockchain.

Nếu các con đường tuân thủ phát triển như Atkins đã phác thảo, dấu ấn token hóa hiện tại trị giá 670 triệu USD có thể mở rộng đáng kể trong vài năm tới.

Tuy nhiên, nếu các quy tắc vẫn chưa ổn định, vốn có thể tiếp tục chảy đến các khu vực pháp lý có khuôn khổ trưởng thành hơn.

Bài viết Chủ tịch SEC Atkins vừa xác nhận mốc thời gian gây sốc 68 nghìn tỷ USD cho thị trường token hóa khiến cơ sở hạ tầng cũ bị phơi bày nguy hiểm xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.