Stablecoin RLUSD của Ripple đang mở rộng nhanh chóng trên Ethereum thay vì trên XRP Ledger (XRPL) gốc của công ty.
Theo dữ liệu từ CryptoSlate, tổng cung lưu hành của RLUSD đã tăng vọt lên 1,26 tỷ USD trong vòng 12 tháng kể từ khi ra mắt. Trong đó, khoảng 1,03 tỷ USD, tương đương 82% tổng cung, nằm trên Ethereum, trong khi 235 triệu USD còn lại nằm trên XRPL.
Biểu đồ hiển thị nguồn cung RLUSD của Ripple trên Ethereum và XRPL từ tháng 11/2024 đến tháng 11/2025 (Nguồn: DeFiLlama)Những con số này cho thấy thị trường dường như ưa chuộng tính thanh khoản sâu và khả năng kết hợp của Ethereum Virtual Machine hơn là kiến trúc tập trung vào tuân thủ của XRPL.
Tại sao RLUSD phát triển trên Ethereum
Yếu tố chính dẫn đến sự chênh lệch này là sự trưởng thành của hệ thống tài chính cơ bản.
Trên Ethereum, RLUSD gia nhập một môi trường nơi thanh khoản đồng đô la đã được thiết lập vững chắc. Dữ liệu từ DeFiLlama xác nhận rằng Ethereum tiếp tục dẫn đầu tất cả các blockchain về tổng giá trị bị khóa (TVL) và nguồn cung stablecoin, cung cấp một hệ sinh thái sẵn sàng cho các tài sản mới.
Ảnh chụp màn hình hiển thị các chỉ số DeFi chính của Ethereum vào ngày 29/11/2025 (Nguồn: DeFiLlama)Vì vậy, bất kỳ stablecoin mới nào có thể kết nối với các giao thức DeFi lớn như Aave, Curve và Uniswap đều ngay lập tức được hưởng lợi từ các công cụ định tuyến, khung tài sản thế chấp và mô hình rủi ro hiện có.
Sự hiện diện của RLUSD trên Aave và Curve xác nhận điều này. Pool USDC/RLUSD trên Curve hiện nắm giữ khoảng 74 triệu USD thanh khoản, xếp hạng nó trong số các pool stablecoin lớn hơn trên nền tảng.
Đối với các kho bạc tổ chức, các market maker và các bộ phận kinh doanh chênh lệch giá, độ sâu này là không thể thương lượng. Nó đảm bảo việc thực hiện giao dịch với độ trượt giá thấp cho các giao dịch trị giá hàng chục triệu, tạo điều kiện cho các giao dịch cơ bản và chiến lược yield-farming thúc đẩy thị trường vốn crypto hiện đại.
Mặt khác, XRPL vẫn đang trong giai đoạn sơ khai của việc xây dựng nền tảng DeFi. Automated market maker (AMM) cấp giao thức của nó chỉ mới ra mắt vào năm 2024. Vì vậy, tất cả các pool liên quan đến RLUSD trên sổ cái, chẳng hạn như cặp USD/RLUSD được tạo vào tháng 1/2025, vẫn gặp phải vấn đề về độ sâu nông và khả năng theo dõi hạn chế.
Hơn nữa, thiết kế AMM của XRPL vẫn chưa thu hút được mật độ người cung cấp thanh khoản như trong các hệ sinh thái EVM.
Do đó, một đồng RLUSD được đặt trên XRPL hiện tại tìm thấy ít địa điểm hơn nhiều để swap, đòn bẩy hoặc lợi nhuận so với cùng một đồng được triển khai trên Ethereum.
Cơ sở người dùng ngày càng tăng của RLUSD trên Ethereum
Các nhà phê bình có thể lập luận rằng nguồn cung RLUSD trên Ethereum chỉ đơn thuần là "chỉ số phù phiếm", số tiền lớn được tạo ra nhưng không hoạt động.
Tuy nhiên, phân tích sâu hơn về dữ liệu chuyển khoản on-chain bác bỏ điều này. RLUSD đang cho thấy sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường với Ethereum, đặc trưng bởi tốc độ cao và việc sử dụng lặp lại.
Theo Token Terminal, khối lượng chuyển khoản RLUSD hàng tuần trên Ethereum hiện trung bình khoảng 1,0 tỷ USD, tăng mạnh so với mức trung bình 66 triệu USD vào đầu năm.
Biểu đồ hiển thị khối lượng giao dịch RLUSD trong năm 2025 (Nguồn: Token Terminal)Dữ liệu cho thấy một sự thay đổi cấu trúc rõ ràng với xu hướng tăng đều đặn trong nửa đầu năm 2025, tiếp theo là sự "tái cơ sở" lên một mức sàn cao hơn đáng kể trong nửa cuối năm.
Quan trọng là, những tuần gần đây cho thấy hoạt động tập trung quanh mức cao này thay vì tăng đột biến và quay trở lại. Trong các thuật ngữ cấu trúc thị trường, đường cơ sở tăng thường báo hiệu sự chuyển đổi từ giai đoạn phân phối sang giai đoạn tiện ích.
Điều này ngụ ý rằng token đang được sử dụng trong các dòng tiền liên tục, lặp lại, chẳng hạn như thanh toán tổ chức và thanh toán thương mại, thay vì các sự kiện đầu cơ riêng lẻ.
Số lượng giao dịch chuyển khoản hỗ trợ luận điểm này. Các giao dịch hàng tuần trên Ethereum hiện trung bình là 7.000, tăng từ 240 vào tháng 1.
Thực tế là số lượng giao dịch chuyển khoản tăng song song với khối lượng là một chỉ số sức khỏe quan trọng. Nếu khối lượng tăng trong khi số lượng vẫn giữ nguyên, điều đó sẽ cho thấy một thị trường bị chi phối bởi một vài cá voi di chuyển số tiền khổng lồ. Thay vào đó, sự tăng trưởng đồng thời cho thấy sự tham gia rộng rãi hơn.
Hơn nữa, dữ liệu người nắm giữ cho thấy sự phân tán rủi ro lành mạnh. Theo dữ liệu từ Etherscan, RLUSD của Ripple đã thu hút khoảng 6.400 người nắm giữ on-chain trên Ethereum tính đến cuối tháng 11/2025, tăng từ chỉ 750 người vào đầu năm.
Biểu đồ hiển thị số lượng người nắm giữ RLUSD trên Ethereum trong năm 2025 (Nguồn: Token Terminal)Trong khi sự tăng trưởng nguồn cung được thúc đẩy bởi các đợt phát hành theo lô "lớn" thay vì phát hành nhỏ giọt, số lượng người nắm giữ đã theo một đường cong tăng trưởng mượt mà.
Sự ma sát giữa RLUSD và XRPL
Sự khác biệt về cấu trúc giữa hai mạng giải thích tại sao vòng tăng trưởng "không cần cấp phép" đã ưu tiên Ethereum.
Trên Ethereum, RLUSD hoạt động như một token ERC-20 tiêu chuẩn. Các ví, người giám sát viên, phần mềm trung gian kế toán và các công cụ tổng hợp DeFi đã được tối ưu hóa cho tiêu chuẩn này.
Khi một giao thức như Curve "kết nối" một token, nó trở thành một phần của vũ trụ cặp đô la tiêu chuẩn cùng với USDC và USDT, có thể truy cập từ bất kỳ địa chỉ nào mà không cần ủy quyền trước.
Mặt khác, các lựa chọn thiết kế của XRPL, mặc dù mạnh mẽ về mặt kỹ thuật, áp đặt ma sát cao hơn đáng kể lên người dùng.
Để nắm giữ RLUSD trên sổ cái gốc, người dùng thường phải duy trì số dư XRP để đáp ứng yêu cầu dự trữ và cấu hình một trustline cụ thể đến người phát hành. Nếu người phát hành bật cài đặt `RequireAuth`, một tính năng được thiết kế để tuân thủ nghiêm ngặt và kiểm soát chi tiết, các tài khoản phải được đưa vào danh sách cho phép một cách rõ ràng trước khi họ có thể nhận token.
Vì vậy, trong khi Ripple lưu ý rằng các tính năng này hấp dẫn các ngân hàng yêu cầu kiểm soát rõ ràng, chúng lại hoạt động như một phanh đối với việc áp dụng hữu cơ.
Về cơ bản, các công cụ tuân thủ làm cho XRPL hấp dẫn đối với các tổ chức được quản lý cũng chính là những tính năng làm chậm quá trình phân phối từ ví đến ví.
Trong một thị trường nơi vốn tìm kiếm con đường ít kháng cự nhất, gánh nặng hoạt động của trustlines khiến XRPL kém cạnh tranh hơn đối với các dòng tự động, tần suất cao định nghĩa DeFi.
Con đường phát triển của RLUSD
Mặc dù có sự mất cân bằng sổ cái, quỹ đạo tổng thể của RLUSD đưa Ripple vào khoảng cách gần với một cấp độ thị trường lớn.
Token Terminal đã tuyên bố rằng Ripple sẽ củng cố vị thế của mình là nhà phát hành stablecoin lớn thứ ba toàn cầu, chỉ sau các công ty đương nhiệm Tether và Circle, nếu vốn hóa thị trường của RLLUSD tăng gấp 10 lần so với mức hiện tại.
Xét điều này, sự tăng trưởng của RLUSD phụ thuộc nhiều vào việc liệu Ripple có thể tận dụng thành công của mình trên Ethereum để cuối cùng khởi động chuỗi gốc của mình hay không.
Một dự báo cơ sở cho sáu tháng tới thấy nguồn cung RLUSD trên Ethereum tăng từ khoảng 1,0 tỷ USD lên phạm vi từ 1,4 tỷ USD đến 1,7 tỷ USD. Điều này giả định rằng thanh khoản Curve vẫn nằm trong dải từ 60 triệu USD đến 100 triệu USD và nhu cầu CEX và OTC tiếp tục tăng.
Theo con đường này, XRPL có thể sẽ thấy các pool của mình tích lũy thêm thanh khoản theo thời gian nhưng vẫn chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng phát hành.
Trong khi đó, một kịch bản "bắt kịp" tích cực hơn cho XRPL sẽ đòi hỏi sự can thiệp thị trường có chủ đích. Nếu Ripple hoặc các đối tác của nó cam kết các chương trình phần thưởng AMM nhiều tháng và thành công trong việc che giấu cấu hình trustline đằng sau giao diện ví một cú nhấp chuột, sổ cái gốc có thể bắt đầu xói mòn vị thế dẫn đầu của Ethereum.
Với những đòn bẩy này, thanh khoản XRPL có thể đạt 500 triệu USD và chiếm tới 25% tổng cung.
Tuy nhiên, rủi ro giảm giá cho sổ cái gốc là có thật. Nếu Ethereum củng cố vị thế dẫn đầu và pool USDC/RLUSD của Curve mở rộng vượt quá 150 triệu USD, các hiệu ứng mạng có thể trở nên không thể vượt qua. Trong kịch bản đó, Ethereum có thể giữ 80% đến 90% nguồn cung vô thời hạn.
Hiện tại, Ripple thấy mình trong một vị thế nghịch lý: để thành công trong tham vọng trở thành nhà phát hành stablecoin hàng đầu, nó phải dựa vào cơ sở hạ tầng của đối thủ lớn nhất của mình.
Nguồn: https://cryptoslate.com/rlusd-supply-hit-1-26b-and-82-of-it-now-sits-on-ethereum-not-xrpl/
