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作者：周，ChainCatcher 在过去的一年里，在波动的加密市场和快速变化的叙事表面之下，只有少数项目真正证明了自己的价值。然而，当我们把最近一些被热议的项目名称放在一起时，无论是高性能公链MegaETH和Monad，流行的稳定收益协议Ethena，还是预测市场先驱Polymarket，Dragonfly几乎总是出现在它们的早期或关键投资名单中。正如行业中一位资深投资者所说，Dragonfly是这一轮周期中最大的赢家。 Dragonfly的投资概况和背景：由交易本能驱动 Dragonfly是一家专注于加密领域的风险投资基金，由冯波创立。作为早期投资者，冯波对交易所运营、流动性需求和交易场景有着深刻的理解，从一开始就为Dragonfly提供了金融视角。他多次表示，区块链不应简单理解为"更快的互联网"，而应该是重建金融堆栈的一套工具。 Dragonfly的管理合伙人Haseeb Qureshi多次强调了应对经济周期的问题。他认为真正的挑战不在于行业或叙事的轮换，而在于贯穿牛熊市的系统性痛点：如何克服性能瓶颈？链上清算机制能否承受极端压力？收入结构是否长期可持续？如何将数据转化为可交易的金融资产？在缺乏系统性风险对冲的情况下，机构资金如何安全进入市场？这些问题很容易被牛市狂热的叙事所掩盖，只有当市场冷却时才会再次浮出水面。在他最近的文章《为指数增长辩护》中，Haseeb Qureshi指出，市场经常误判Ethereum、Solana和下一代L1区块链（如Monad和MegaETH）的价值，因为它陷入了"线性思维的错误"：它使用传统模型如市盈率和收入指标来判断区块链，并将具有指数增长的公司视为稳态业务。他坚信L1项目的定价逻辑类似于生物技术：仅1%至5%成为下一个Ethereum或Solana的概率就足以合理证明其数十亿美元的估值（即"概率溢价"）。因此，长期信念是加密投资中真正的优势，这往往被大多数人所忽视。回顾Dragonfly过去三年的投资组合，可以清晰地勾勒出从底层基础设施到上层应用的完整链条：公共区块链和扩容：Monad（2023年种子轮），MegaETH（2024），Prodia（2024），Caldera（2023）等；交易基础设施：Lighter（2024），Level（2024），Orderly（2023扩张），Bitget（2023战略轮）等；稳定资产和收益：Ethena（2023-2024多轮），Pendle（2023）等；数据和工具：Kaito（2023年A轮），Polymarket（2024-2025两轮）等。这不是撒网式的策略，而是明确的偏好：优先押注关键环节的长期缺口，然后在每个环节寻找拼图的关键部分。这种深刻的理解直接反映在Dragonfly的投资偏好上。他们似乎很少追求项目是否能在短期内实现几倍增长，而更关心机制或产品是否能在五年甚至十年后仍被行业所重视。核心差异化优势和挑战 Dragonfly成功的底层逻辑在于两个相互支持的差异化支柱。首先，Dragonfly拥有强大的二级市场交易团队，这与许多纯一级市场VC有根本区别。这一战略举措早在2019年就已建立，管理着超过10亿美元的流动性，为其投资决策创造了强大的竞争优势。L2团队能够更早捕捉到真实的市场情绪、资金流向和叙事转变。他们对流动性和清算压力等指标的敏感度远超传统一级VC，使他们能够将真实世界的数据输入一级市场决策。Haseeb Qureshi公开表示，二级市场不是退出策略，而是投资的前哨站。其次，Dragonfly对Bitget和Bybit等多个交易平台的投资，不仅旨在提高交易所本身的股权价值，还旨在将它们转变为稳定资产的分发放大器和流动性渠道。Dragonfly已成功通过在交易平台上的战略部署，将其支持的稳定资产（如Ethena的USDe）整合到交易所系统中。一旦稳定资产可以作为交易所中的抵押品或交易对的基础资产，将极大地刺激用户需求和购买，从而迅速扩大稳定币的发行规模。诚然，评估VC的最佳时机不是在牛市期间，而是当大家不太愿意投资的时候。过去一年，加密一级市场明显降温。根据RootData统计，2025年迄今已记录1058起融资事件，比2022年1962的峰值减少了46%。在这种情绪减弱的背景下，大多数基金主动放缓了步伐，一些资金简单地转向AI或传统技术。在这种背景下，对高质量项目的竞争加剧。Dragonfly不仅需要与资金充足的老牌VC如Paradigm竞争早期明星项目，还面临传统金融投资巨头入场对流动性的影响。此外，领先的交易所也在部署其投资和孵化部门发展垂直领域。这对Dragonfly的项目获取、生态系统控制和长期持有能力构成了严峻挑战。此外，随着AI等前沿技术与加密深度融合，对于像Dragonfly这样具有纯加密背景的投资机构来说，一个关键挑战是在获取高质量跨行业项目时，其专业知识是否会被创始人认可。结论 ChainCatcher此前采访了几位早期加密投资者，在其文章《加密VC的新周期和旧规则》中提到，许多原生加密VC沉迷于叙事驱动和短期投机，面临价值捕获与风险承担的不匹配。Dragonfly展示的交易本能、二级市场对冲能力以及对稳定币现金流的重视，恰恰回归到长期美元基金的旧规则：精细管理系统性风险，寻找具有内生增长动力的可持续收入模式。从这个角度看，Dragonfly在这一周期中成为赢家，是基金管理者在新加密周期中回归传统规则的缩影。然而，面对传统巨头、传统金融投资巨头和领先交易所的竞争，以及加密与前沿技术融合带来的专业挑战，如果Dragonfly想要突破现有的增长边界，必须考虑如何将这种交易本能延伸到跨领域技术基础设施，以维持其长期竞争优势。作者：周，ChainCatcher 在过去的一年里，在波动的加密市场和快速变化的叙事表面之下，只有少数项目真正证明了自己的价值。然而，当我们把最近一些被热议的项目名称放在一起时，无论是高性能公链MegaETH和Monad，流行的稳定收益协议Ethena，还是预测市场先驱Polymarket，Dragonfly几乎总是出现在它们的早期或关键投资名单中。正如行业中一位资深投资者所说，Dragonfly是这一轮周期中最大的赢家。 Dragonfly的投资概况和背景：由交易本能驱动 Dragonfly是一家专注于加密领域的风险投资基金，由冯波创立。作为早期投资者，冯波对交易所运营、流动性需求和交易场景有着深刻的理解，从一开始就为Dragonfly提供了金融视角。他多次表示，区块链不应简单理解为"更快的互联网"，而应该是重建金融堆栈的一套工具。 Dragonfly的管理合伙人Haseeb Qureshi多次强调了应对经济周期的问题。他认为真正的挑战不在于行业或叙事的轮换，而在于贯穿牛熊市的系统性痛点：如何克服性能瓶颈？链上清算机制能否承受极端压力？收入结构是否长期可持续？如何将数据转化为可交易的金融资产？在缺乏系统性风险对冲的情况下，机构资金如何安全进入市场？这些问题很容易被牛市狂热的叙事所掩盖，只有当市场冷却时才会再次浮出水面。在他最近的文章《为指数增长辩护》中，Haseeb Qureshi指出，市场经常误判Ethereum、Solana和下一代L1区块链（如Monad和MegaETH）的价值，因为它陷入了"线性思维的错误"：它使用传统模型如市盈率和收入指标来判断区块链，并将具有指数增长的公司视为稳态业务。他坚信L1项目的定价逻辑类似于生物技术：仅1%至5%成为下一个Ethereum或Solana的概率就足以合理证明其数十亿美元的估值（即"概率溢价"）。因此，长期信念是加密投资中真正的优势，这往往被大多数人所忽视。回顾Dragonfly过去三年的投资组合，可以清晰地勾勒出从底层基础设施到上层应用的完整链条：公共区块链和扩容：Monad（2023年种子轮），MegaETH（2024），Prodia（2024），Caldera（2023）等；交易基础设施：Lighter（2024），Level（2024），Orderly（2023扩张），Bitget（2023战略轮）等；稳定资产和收益：Ethena（2023-2024多轮），Pendle（2023）等；数据和工具：Kaito（2023年A轮），Polymarket（2024-2025两轮）等。这不是撒网式的策略，而是明确的偏好：优先押注关键环节的长期缺口，然后在每个环节寻找拼图的关键部分。这种深刻的理解直接反映在Dragonfly的投资偏好上。他们似乎很少追求项目是否能在短期内实现几倍增长，而更关心机制或产品是否能在五年甚至十年后仍被行业所重视。核心差异化优势和挑战 Dragonfly成功的底层逻辑在于两个相互支持的差异化支柱。首先，Dragonfly拥有强大的二级市场交易团队，这与许多纯一级市场VC有根本区别。这一战略举措早在2019年就已建立，管理着超过10亿美元的流动性，为其投资决策创造了强大的竞争优势。L2团队能够更早捕捉到真实的市场情绪、资金流向和叙事转变。他们对流动性和清算压力等指标的敏感度远超传统一级VC，使他们能够将真实世界的数据输入一级市场决策。Haseeb Qureshi公开表示，二级市场不是退出策略，而是投资的前哨站。其次，Dragonfly对Bitget和Bybit等多个交易平台的投资，不仅旨在提高交易所本身的股权价值，还旨在将它们转变为稳定资产的分发放大器和流动性渠道。Dragonfly已成功通过在交易平台上的战略部署，将其支持的稳定资产（如Ethena的USDe）整合到交易所系统中。一旦稳定资产可以作为交易所中的抵押品或交易对的基础资产，将极大地刺激用户需求和购买，从而迅速扩大稳定币的发行规模。诚然，评估VC的最佳时机不是在牛市期间，而是当大家不太愿意投资的时候。过去一年，加密一级市场明显降温。根据RootData统计，2025年迄今已记录1058起融资事件，比2022年1962的峰值减少了46%。在这种情绪减弱的背景下，大多数基金主动放缓了步伐，一些资金简单地转向AI或传统技术。在这种背景下，对高质量项目的竞争加剧。Dragonfly不仅需要与资金充足的老牌VC如Paradigm竞争早期明星项目，还面临传统金融投资巨头入场对流动性的影响。此外，领先的交易所也在部署其投资和孵化部门发展垂直领域。这对Dragonfly的项目获取、生态系统控制和长期持有能力构成了严峻挑战。此外，随着AI等前沿技术与加密深度融合，对于像Dragonfly这样具有纯加密背景的投资机构来说，一个关键挑战是在获取高质量跨行业项目时，其专业知识是否会被创始人认可。结论 ChainCatcher此前采访了几位早期加密投资者，在其文章《加密VC的新周期和旧规则》中提到，许多原生加密VC沉迷于叙事驱动和短期投机，面临价值捕获与风险承担的不匹配。Dragonfly展示的交易本能、二级市场对冲能力以及对稳定币现金流的重视，恰恰回归到长期美元基金的旧规则：精细管理系统性风险，寻找具有内生增长动力的可持续收入模式。从这个角度看，Dragonfly在这一周期中成为赢家，是基金管理者在新加密周期中回归传统规则的缩影。然而，面对传统巨头、传统金融投资巨头和领先交易所的竞争，以及加密与前沿技术融合带来的专业挑战，如果Dragonfly想要突破现有的增长边界，必须考虑如何将这种交易本能延伸到跨领域技术基础设施，以维持其长期竞争优势。

Dragonfly bu döngüde neden en büyük kazanan?

Yazar: PANews

2025/12/07 08:00

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作者：周，ChainCatcher

過去一年，在波動的加密市場和快速變化的敘事之下，只有少數項目真正證明了其價值。

然而，當我們將最近備受討論的項目名稱放在一起時，無論是高性能公鏈 MegaETH 和 Monad，還是受歡迎的穩定收益協議 Ethena，或者預測市場先驅 Polymarket，Dragonfly 幾乎總是出現在它們的早期或關鍵投資名單中。

正如行業中一位資深投資者所言，Dragonfly 是這一輪週期中的最大贏家。

Dragonfly 的投資概況和背景：由交易直覺驅動

Dragonfly 是一家專注於加密領域的風險投資基金，由馮波創立。作為早期投資者，馮波對交易所運營、流動性需求和交易場景有深刻理解，從一開始就賦予 Dragonfly 金融視角。他多次表示，區塊鏈不應簡單理解為「更快的互聯網」，而應視為重建金融堆棧的工具集。

Dragonfly 的管理合夥人 Haseeb Qureshi 多次強調應對經濟週期的問題。他認為真正的挑戰不在於行業或敘事的輪換，而在於牛熊市中反覆出現的系統性痛點：

如何克服性能瓶頸？鏈上清算機制能否承受極端壓力？收入結構是否長期可持續？如何將數據轉化為可交易的金融資產？在缺乏系統性風險對沖的情況下，機構資金如何安全進入市場？

這些問題很容易被牛市狂熱的敘事所掩蓋，只有在市場冷卻時才會再次浮出水面。

在他最近的文章「為指數增長辯護」中，Haseeb Qureshi 指出，市場經常誤判 Ethereum、Solana 和下一代 L1 區塊鏈（如 Monad 和 MegaETH）的價值，因為它陷入了「線性思維的錯誤」：使用傳統模型如市盈率和收入指標來判斷區塊鏈，並將具有指數增長的公司視為穩態業務。

他堅信 L1 項目的定價邏輯類似於生物技術：僅僅 1% 至 5% 成為下一個 Ethereum 或 Solana 的可能性就足以合理證明其數十億美元的估值（即「概率溢價」）。因此，長期信念是加密投資中真正的優勢，而這往往被大多數人所忽視。

回顧 Dragonfly 過去三年的投資組合，從底層基礎設施到上層應用的完整鏈條清晰可見：

公共區塊鏈和擴容：Monad（2023 年種子輪）、MegaETH（2024）、Prodia（2024）、Caldera（2023）等；
交易基礎設施：Lighter（2024）、Level（2024）、Orderly（2023 擴張）、Bitget（2023 戰略輪）等；
穩定資產和收益：Ethena（2023-2024 多輪）、Pendle（2023）等；
數據和工具：Kaito（2023 年 A 輪）、Polymarket（2024-2025 兩輪）等。

這不是撒網式策略，而是明確的偏好：優先押注關鍵環節的長期缺口，然後在每個環節尋找關鍵拼圖。

這種深刻理解直接反映在 Dragonfly 的投資偏好上。他們似乎很少追求項目在短期內能否實現數倍增長，而更關心機制或產品是否能在五年甚至十年後仍被行業所重視。

核心差異化優勢和挑戰

Dragonfly 成功的底層邏輯在於兩個相互支持的差異化支柱。

首先，Dragonfly 擁有強大的二級市場交易團隊，這與許多純一級市場風投有根本區別。這一戰略舉措早在 2019 年就已建立，管理著超過 10 億美元的流動性，為其投資決策創造了強大的競爭優勢。L2 團隊能夠更早捕捉真實市場情緒、資金流向和敘事轉變。他們對流動性和清算壓力等指標的敏感度遠超傳統一級風投，使他們能將真實世界數據納入一級市場決策。Haseeb Qureshi 公開表示，二級市場不是退出策略，而是投資的前哨。

其次，Dragonfly 對 Bitget 和 Bybit 等多個交易平台的投資，不僅旨在提高交易所本身的股權價值，還將它們轉變為穩定資產的分發放大器和流動性渠道。

Dragonfly 通過在交易平台上的戰略部署，成功將其支持的穩定資產（如 Ethena 的 USDe）整合到交易所系統中。一旦穩定資產可以作為交易所中的抵押品或交易對的基礎資產，將極大刺激用戶需求和購買，從而迅速擴大穩定幣的發行規模。

誠然，評估風投的最佳時機不是在牛市期間，而是當大家不太願意投資時。過去一年，加密一級市場明顯降溫。根據 RootData 統計，2025 年迄今已記錄 1058 起融資事件，比 2022 年 1962 的峰值減少 46%。在這種情緒減弱的情況下，大多數基金主動放緩，一些資金直接轉向 AI 或傳統技術。

在這種背景下，對高質量項目的競爭加劇。Dragonfly 不僅需要與資金充足的老牌風投如 Paradigm 競爭早期明星項目，還面臨傳統金融投資巨頭入場對流動性的影響。此外，領先交易所也在部署其投資和孵化部門發展垂直領域。這對 Dragonfly 的項目獲取、生態系統控制和長期持有能力構成嚴峻挑戰。

此外，隨著 AI 等前沿技術與加密深度融合，對於像 Dragonfly 這樣純加密背景的投資機構來說，一個關鍵挑戰是在獲取高質量跨行業項目時，其專業知識是否會被創始人認可。

結論

ChainCatcher 此前採訪了幾位早期加密投資者，在其文章「加密風投的新週期和舊規則」中提到，許多原生加密風投沉迷於敘事驅動和短期投機，面臨價值捕獲與風險承擔的不匹配。Dragonfly 展示的交易直覺、二級市場對沖能力以及對穩定幣現金流的重視，恰恰回歸長期美元基金的舊規則：精細管理系統性風險，尋找具有內生增長動力的可持續收入模式。

從這個角度看，Dragonfly 在這一週期中成為贏家，是基金管理者在新加密週期中回歸傳統規則的縮影。然而，面對傳統巨頭、傳統金融投資巨頭和領先交易所的競爭，以及加密與前沿技術融合帶來的專業挑戰，如果 Dragonfly 想突破現有增長邊界，必須考慮如何將這種交易直覺延伸到跨領域技術基礎設施，以維持長期競爭優勢。

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