Strategy Bitcoin'ini Satmaya Zorlanabilir mi? Bitwise CIO'su Hayır Diyor

Bitwise首席投资官Matt Hougan正在反驳围绕比特币财库公司Strategy（MSTR，前身为MicroStrategy）的最强烈看空论调之一：即该公司可能被迫清算其约600亿美元的比特币储备。在他最新的CIO备忘录中，Hougan直言不讳地写道，"Michael Saylor和Strategy出售比特币并不是"加密货币领域的真正风险之一。

Strategy会出售其比特币吗？

市场焦虑的直接触发因素是MSCI正在咨询是否将Strategy等所谓的数字资产财库公司（DATs）从其可投资指数中移除。近17万亿美元的资产追踪这些基准指数，摩根大通估计，如果MSTR被排除在外，指数基金可能不得不出售高达28亿美元的MSTR股票。

MSCI的理由是结构性的：它认为许多DATs更接近控股公司或基金而非运营公司，而其可投资领域已经排除了诸如REITs等控股结构。

自称"深度指数极客"的Hougan曾花了十年时间编辑《指数期刊》，他表示他能"看到这可能朝任何一个方向发展"。Michael Saylor和其他人认为Strategy仍然是一家运营软件公司，只是"围绕比特币进行复杂的金融工程"，Hougan同意这是一个合理的描述。但他指出DATs具有争议性，MSCI目前倾向于排除它们，他"猜测当MSCI在1月15日宣布决定时，Strategy被踢出的可能性至少有75%"。

然而，他认为，即使被移除也不太可能对股票造成灾难性影响。大型、机械化的指数流动通常是可预见的，并且"提前很好地被定价"。Hougan指出，当MSTR去年12月被纳入纳斯达克100指数时，追踪该指数的基金不得不购买约21亿美元的股票，但"其价格几乎没有变动"。

他认为MSTR自10月10日以来的部分下跌已经反映了投资者对可能的MSCI移除的预期，并且"在这一点上，我认为你不会看到任何方向的大幅波动"。从长期来看，他坚持认为，"MSTR的价值基于它执行策略的好坏，而不是指数基金是否被迫持有它"。

更戏剧性的说法是所谓的MSTR"末日循环"：MSCI排除导致大量抛售，股票交易远低于净资产价值，Strategy某种程度上被迫出售其比特币。在这里Hougan态度明确："这个论点听起来合乎逻辑。不幸的是对空头来说，这完全错误。MSTR价格跌破净资产价值不会迫使它出售。"

他将问题分解为实际的资产负债表约束。他说，Strategy有两个关键义务：每年约8亿美元的利息支付，以及在特定债务工具到期时需要再融资或赎回。

较小的DATs是更大的问题

在利息方面，该公司目前拥有约14亿美元现金，足以"轻松支付一年半的股息"，而无需动用其比特币或需要英雄式的资本市场准入。在本金方面，第一个主要到期日要到2027年2月才到来，而且那一部分"只有约10亿美元——小意思"，相比之下该公司持有的比特币约为600亿美元。

治理进一步降低了被迫出售的可能性。Michael Saylor控制着Strategy约42%的投票股，用Hougan的话说，他是一个对"比特币长期价值有着非凡信念"的人。他指出，Saylor"在2022年MSTR股票以折扣交易时也没有出售"。

Hougan承认，强制清算对比特币来说在结构上将是重大的，大致相当于两年的现货ETF流入被倾倒回市场。他只是看不到从MSCI指数机制和股权波动到那种结果的可信路径，"没有债务到2027年到期，并且有足够的现金覆盖可预见未来的利息支付"。在撰写本文时，他指出，比特币交易价格约为92,000美元，比其高点低约27%，但仍比Strategy平均收购价74,436美元/枚高出24%。"末日论调不攻自破。"

Hougan最后强调，加密货币领域确实存在需要担忧的真正问题——缓慢的市场结构立法、脆弱且"管理不善"的较小DATs，以及2026年DAT比特币购买可能放缓。但就Strategy而言，他的结论很直接：他"不会担心MSCI决定对股价的影响"，并且看不到"任何可能迫使其出售比特币的合理近期机制。这不会发生。"

截至发稿时，BTC交易价格为92,086美元。