Сокращение баланса ФРС приводит к росту краткосрочных затрат по займам

Краткосрочные займы снова становятся дорогими в США, и трейдеры не игнорируют это. Согласно данным Bloomberg, всплеск начался, когда Федеральный резерв начал сокращать свой баланс, в то время как Казначейство усилило сбор наличных средств.

Оба фактора вытягивают ликвидность с рынков финансирования, которые почти два десятилетия были наводнены дешевыми деньгами. Теперь система напряжена, рынок репо ведет себя странно, и ночные ставки больше не придерживаются целевого показателя ФРС.

В начале сентября ставки на ночные деньги, в основном используемые банками и управляющими активами для кредитования друг друга, превысили собственный диапазон ФРС. И они все еще остаются повышенными.

В то же время один из основных инструментов центрального банка для поглощения избыточной наличности, механизм обратного репо, получает гораздо меньше трафика. Сейчас он находится на четырехлетнем минимуме. Это проблема, потому что это показывает, что фонды денежного рынка уже не так богаты наличностью, как раньше.

И если они иссякают, это может означать повторение хаоса 2019 года, когда ставка репо внезапно взлетела, и ФРС пришлось вложить 500 миллиардов долларов только для того, чтобы рынки продолжали дышать.

Трейдеры готовятся, поскольку наличность уходит, а ставки остаются высокими

Марк Кабана, глава стратегии процентных ставок США в Bank of America, сказал, что это не просто временное явление. "Мы наблюдаем изменение уровня финансирования", - сказал он, добавив, что "у денежных фондов больше нет избыточной наличности для размещения в RRP". Марк не ожидает еще одной полномасштабной катастрофы сентября 2019 года, но он считает, что высокие ночные ставки останутся.

Ликвидность уже находится под давлением. На следующей неделе может стать еще хуже. Трейдеры готовятся к тому, что расчеты по аукционам и корпоративные налоговые платежи вытянут еще больше наличности из системы. Балансы, которые банки хранят в ФРС, их страховочная сетка, тоже падают.

Ставки репо, обеспеченные казначейскими облигациями США, сейчас колеблются вокруг процентной ставки ФРС по резервным остаткам (IORB). С начала сентября разрыв между репо и федеральными фондами достиг в среднем 11,5 базисных пунктов.

В июле и августе этот разрыв оставался ниже 10. Тогда трейдеры просто перемещали деньги между репо и казначейскими векселями. Эта тактика сейчас не работает.

Эти повышенные затраты увеличивают цены на краткосрочные займы по всем направлениям. В итоге это бьет по компаниям, потребителям и всем, кто нуждается в быстром финансировании. Так что даже если ФРС начнет снижать ставки позже, эта экономия может не дойти до конечных получателей, потому что рынки финансирования уже слишком напряжены.

Если финансирование иссякнет, весь рынок казначейских облигаций объемом 29 триллионов долларов может это почувствовать. Хедж-фонды, полагающиеся на ценовые разрывы между казначейскими облигациями и деривативами, пострадают первыми. Это хрупкие сделки, и им необходимо плавное финансирование.

Инструменты ФРС испытывают напряжение по мере продолжения количественного ужесточения

Стратег Wells Fargo Анджело Манолатос сказал: "Рынки финансирования дают нам чтение в реальном времени". Он предупредил, что если ставки продолжат держаться на уровне IORB, чиновники ФРС могут решить, что они близки к нижнему пределу резервов.

Сейчас банки имеют около 3,15 триллиона долларов, размещенных в центральном банке. Кристофер Уоллер, один из управляющих ФРС, недавно оценил, что минимальный безопасный уровень, называемый "достаточным", составляет около 2,7 триллиона долларов.

Постоянный механизм репо (SRF) позволяет банкам и другим участникам обменивать казначейские облигации или агентские долги на наличные по установленной ставке, близкой к верхней границе диапазона политики ФРС, в настоящее время 4,5%. Использование этого механизма резко возросло в конце июня, достигнув наивысшей точки с момента его постоянного введения в середине 2021 года.

Эта страховка - причина, по которой большинство трейдеров пока не паникуют. В 2019 году ставка репо взлетела, потому что резервы были ограничены, и ФРС уже сокращала свой баланс. На этот раз существует SRF для ограничения ставок репо и предотвращения разрыва рынка.

Некоторые чиновники ФРС, такие как Уоллер и президент ФРБ Далласа Лори Логан, признали, что они наблюдают за стрессом на денежных рынках. Но никто не говорит, что QT нужно остановить раньше времени. Это только подпитывает убеждение, что когда Казначейство возобновит активный выпуск векселей в октябре, эти высокие затраты на финансирование останутся.

Если вы читаете это, вы уже впереди. Оставайтесь там с нашей рассылкой.