Прощайте с «Сторителлингом» для финансирования: какие проекты смогут выжить в 2026 году

Автор: Nikka / WolfDAO ( X : @10xWolfdao )

Часть 1: Драматические изменения в логике венчурных инвестиций

Данные Wintermute Ventures за 2025 год раскрыли суровую реальность: этот ведущий маркет-мейкер и инвестиционная компания рассмотрели около 600 проектов в течение года, в конечном итоге одобрив только 23 сделки, что составляет лишь 4%. Еще более шокирующим является то, что только 20% проектов вообще достигли стадии дью-дилидженс. Основатель Евгений Гаевой прямо указал, что они полностью отказались от режима «массовых инвестиций» 2021-2022 годов.

Эта трансформация не уникальна для Wintermute. Вся экосистема криптовалютных венчурных фирм столкнулась с резким падением числа сделок на 60% в 2025 году, с более чем 2 900 в 2024 году до примерно 1 200. Хотя средства продолжали поступать, достигнув $4,975 миллиарда глобальных криптовалютных венчурных инвестиций, эти деньги все больше концентрировались на небольшом количестве проектов. Инвестиции на поздней стадии составили 56%, в то время как ранние посевные раунды были сжаты до исторических минимумов. Данные американского рынка еще более показательны: при снижении количества сделок на 33%, медианный объем инвестиций увеличился в 1,5 раза до $5 миллионов. Это означает, что венчурные фирмы предпочитают делать крупные инвестиции в несколько проектов, а не широко распыляться.

Основная причина этого драматического сдвига кроется в высокой концентрации рыночной ликвидности. Криптовалютный рынок в 2025 году демонстрировал чрезвычайно «узкую» характеристику: институциональные средства составили целых 75%, но эти деньги в основном застряли в крупных активах, таких как BTC и ETH. Данные ОТС торговля показывают, что хотя доля BTC и ETH снизилась с 54% до 49%, общая доля голубых фишек фактически увеличилась на 8%. Более критично то, что нарративный цикл альткоинов резко упал с 61 дня в 2024 году до 19-20 дней в 2025 году, не оставив времени для перелива средств в более мелкие проекты. Розничные инвесторы также перестали безумно гоняться за криптовалютами, как прежде, переключив свое внимание на акции AI и технологических компаний, что привело к отсутствию дополнительных средств на криптовалютном рынке.

Традиционный «четырехлетний бычий рынок» полностью рухнул. Отчет Wintermute четко указывает, что восстановление в 2026 году не произойдет естественным образом, как раньше; для этого требуется хотя бы один мощный катализатор: либо расширение ETF на активы, такие как SOL или XRP, либо BTC снова преодолеет психологическую отметку в $100 000, чтобы вызвать FOMO эмоции, либо новый нарратив снова разожжет энтузиазм розничных инвесторов. В этой среде венчурные фирмы больше не могут делать ставки на проекты, которые только «рассказывают истории». Им нужны проекты, которые могут доказать свою способность выжить до листинга на биржах и получить доступ к институциональной ликвидности с посевного раунда.

Вот почему инвестиционная логика сместилась от «инвестиций в 100, надеясь на 100-кратную отдачу» к «инвестированию только в 4, которые выживут и будут листинговаться на бирже». Избегание рисков больше не является консерватизмом, а необходимостью для выживания. Ведущие фонды, такие как a16z и Paradigm, сокращают ранние инвестиции и переходят к средним и поздним раундам. Громкие проекты по сбору средств 2025 года — оценка Fuel Network упала с $1 миллиарда до $11 миллионов, Berachain упал на 93% от пика, а Camp Network потерял 96% рыночной капитализации — все это говорит рынку в суровой реальности, что нарративы мертвы, а исполнение — король.

Часть 2: Критическое требование к способности генерировать доход на посевной стадии

В условиях этой чрезвычайно точной эстетики самая большая проблема, с которой сталкиваются стартапы, заключается в том, что посевной раунд больше не является отправной точкой для сжигания денег, а линией жизни и смерти, где они должны доказать, что могут генерировать собственный доход.

Способность генерировать доход, прежде всего, отражается в жесткой проверке соответствия продукта рынку (PMF). Венчурные фирмы больше не удовлетворяются красивыми бизнес-планами или грандиозными описаниями видения; они хотят видеть реальные данные: как минимум 1 000 активных пользователей или ежемесячный доход, превышающий $100 000. Более критично, это коэффициент удержания пользователей — если ваш коэффициент DAU/MAU ниже 50%, это означает, что пользователи не покупаются. Многие проекты терпят неудачу здесь: у них есть красивые белые книги и крутые технические архитектуры, но они не могут предоставить доказательства того, что пользователи действительно используют продукт и действительно готовы платить. Многие из 580 проектов, отклоненных Wintermute, погибли на этом этапе.

Эффективность капитала — второе критическое препятствие. Венчурные фирмы прогнозируют всплеск «прибыльных зомби» в 2026 году — компании с ARR всего $2 миллиона и годовым темпом роста всего 50% не смогут привлечь финансирование серии А. Это означает, что команды на посевной стадии должны достичь состояния «выживания по умолчанию»: ежемесячное сжигание денег не может превышать 30% от дохода, или они должны достичь прибыльности на ранней стадии. Это звучит сурово, но на рынке с истощенной ликвидностью это единственный способ выжить. Команды должны быть сокращены до менее 10 человек, приоритизируя использование инструментов с открытым исходным кодом для снижения затрат, и даже дополняя денежный поток через побочные бизнесы, такие как консалтинговые услуги. Проекты с десятками людей и поразительной скоростью сжигания денег, скорее всего, не получат дальнейшее финансирование в 2026 году.

Технологические требования также резко возрастают. Данные за 2025 год показывают, что на каждый $1, инвестированный венчурными фирмами, 40 центов пошли на криптовалютные проекты, одновременно работающие с AI, что в два раза больше, чем в 2024 году. AI больше не является бонусом, а необходимостью. Проекты на посевном раунде должны продемонстрировать, как AI может помочь им сократить циклы разработки с 6 месяцев до 2 месяцев, и как он может управлять капитальными транзакциями или оптимизировать управление ликвидностью DeFi через ИИ-агенты. Одновременно соблюдение нормативных требований и защита конфиденциальности должны быть встроены на уровне кода. С ростом токенизации активов реального мира (RWA), проектам необходимо использовать технологии, такие как доказательства с нулевым разглашением, для обеспечения конфиденциальности и снижения затрат на доверие. Проекты, игнорирующие эти требования, будут считаться «отстающими на поколение».

Наиболее критическими требованиями являются ликвидность и совместимость экосистемы. Криптовалютные проекты должны четко планировать свой путь листинга с посевного раунда, указывая, как они получат доступ к институциональным каналам ликвидности, таким как ETF или DAT. Данные ясны: к 2025 году институциональное финансирование составило 75%, рынок стейблкоинов вырос с $206 миллиардов до более $300 миллиардов, в то время как альткоин проекты, движимые исключительно нарративами, столкнулись с экспоненциально растущими трудностями сбора средств. Проектам необходимо сосредоточиться на активах, совместимых с ETF, установить ранние партнерства с биржами и создать пулы ликвидности. Команды, думающие «сначала получить деньги, потом листинг», вряд ли переживут 2026 год.

Эти комбинированные требования означают, что посевной раунд больше не просто испытание, а комплексный тест. Команде нужна междисциплинарная структура — инженеры, эксперты по AI, финансовые эксперты и советники по соблюдению нормативных требований — все они незаменимы. Им необходимо быстро итерировать, используя гибкую разработку, позволять данным говорить самим за себя, а не просто рассказывать истории, и полагаться на устойчивые бизнес-модели, а не просто собирать средства, чтобы остаться на плаву. 45% криптовалютных проектов, поддерживаемых венчурными фирмами, уже провалились, 77% проектов имеют ежемесячный доход менее $1 000, и 85% токенных проектов, запущенных в 2025 году, все еще не приносят прибыли — эти цифры говорят нам, что проекты, не имеющие способности генерировать доход, просто не переживут следующий раунд финансирования, не говоря уже о листинге и выходе.

Часть 3: Предупреждения и изменения направления от инвестиционных институтов

Для стратегических инвесторов и венчурных фирм 2026 год является водоразделом: адаптироваться к новым правилам или быть исключенным рынком. 4% одобрения Wintermute — это не хвастовство о том, насколько они привередливы, а предупреждение всей отрасли — те фирмы, которые все еще используют старую модель «массовых инвестиций», понесут тяжелые потери.

Основная проблема заключается в том, что рынок перешел от спекулятивного управления к институциональному управлению. Когда 75% средств связаны в институциональных каналах, таких как пенсионные фонды и хедж-фонды, когда розничные инвесторы стекаются к акциям AI, и когда циклы ротации альткоинов сокращаются с 60 дней до 20 дней, венчурные фирмы, которые продолжают широко инвестировать в проекты, которые только рассказывают истории, по сути, отдают свои деньги. Нарративы GameFi и DePin упали более чем на 75% в 2025 году, проекты, связанные с AI, также упали в среднем на 50%, и событие ликвидации с использованием кредитного плеча на $19 миллиардов в октябре — все это иллюстрирует одно: рынок больше не платит за нарративы, а только за исполнение и устойчивость.

Инвестиционные институты должны изменить свой подход. Во-первых, необходимо фундаментальное изменение критериев инвестирования: от «насколько большой может стать эта история?» к «может ли этот проект доказать свою прибыльность даже на посевном раунде?» Они больше не могут вливать крупные суммы денег в ранние инвестиции; вместо этого они должны либо делать крупные инвестиции в несколько высококачественных посевных проектов, либо просто переходить к средним и поздним раундам для снижения риска. Данные показывают, что к 2025 году инвестиции на поздней стадии уже составили 56% от общих инвестиций — это не случайность, а результат голосования рынка ногами.

Что еще более важно, необходимо репозиционирование инвестиционных направлений. Конвергенция AI и криптовалют — это не тенденция, а реальность — инвестиции в сектор пересечения AI-криптовалют прогнозируются превысить 50% к 2026 году. Институты, которые все еще инвестируют в чисто нарративные альткоины, игнорируя соблюдение нормативных требований и конфиденциальность, и игнорируя интеграцию AI, обнаружат, что их инвестиции просто не могут обеспечить ликвидность, не могут быть листинговаться на основных биржах, не говоря уже о выходе.

Наконец, эволюция инвестиционной методологии. Активный поиск исходящих источников должен заменить пассивное ожидание бизнес-планов (BP), ускоренный дью-дилидженс должен заменить длительные процессы оценки, а более быстрое время отклика должно заменить бюрократию. Одновременно крайне важно изучать структурные возможности на развивающихся рынках — AI rollups, RWA 2.0, применение стейблкоинов для трансграничных платежей и инновации финтеха на развивающихся рынках. Венчурные фирмы должны перейти от менталитета игрока «делающего ставки на 100-кратную отдачу» к менталитету охотника «выбирающего выживших», используя долгосрочную перспективу на 5-10 лет, а не краткосрочную спекулятивную логику для отбора проектов.

Отчет Wintermute — это, по сути, тревожный звонок для всей отрасли: 2026 год не будет естественным продолжением бычьего рынка, а, скорее, полем битвы, где победитель получает все. Те игроки, которые заранее адаптировались к точным рыночным тенденциям — будь то предприниматели или инвесторы — получат командную позицию, когда вернется ликвидность. Те, кто все еще использует старые модели, старое мышление и старые стандарты, обнаружат, что их инвестированные проекты терпят неудачу один за другим, их токены обнуляются, а каналы выхода закрываются один за другим. Рынок изменился, правила игры изменились, но одно остается неизменным: только проекты с подлинной способностью генерировать доход и способностью выжить и быть листинговаться на биржах заслуживают капитал этой эры.